ビットコインの時価総額を分析すると、2022年の弱気相場は史上4番目に悪い史上最高値からのドローダウンをもたらしたことがわかります。ビットコインの15,500ドルへの下落は、ATHからの76.92%のドローダウンに相当します。
時価総額は、資産の規模や価値を推定する際に最も広く使用される指標の一つです。資産のすべてのユニットの合計値として定義され、時価総額は価格に流通供給量を掛けることによって計算されます。
ビットコインに関して言えば、時価総額とその変動は、ネットワークの強さと普及率を判断するためによく使われます。また、ビットコインを他の資産や市場と比較する際にも特に有効です。
ATHからの最も大きな価格のドローダウンは、攻撃的な弱気市場がビットコインの時価総額の91.78％を一掃した2011年末に起こりました。2015年と2018/2019年のクリプトウィンターでは、それぞれ82.75%と82.63%のドローダウンが発生しました。
これは、各市場サイクルがより高い安値を記録したことを発見したTCNの以前の分析と一致するものです
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2011年から2023年までのATHからのビットコイン価格のドローダウンを示すグラフ（出典：Glassnode）
しかし、時価総額はネットワークの実態を表すことができません。多数の失われたコインや不活発なコインがあるため、時価総額はネットワークの実現価値よりも高くなることが多いのです。
そこで登場するのが、アクティブなコインに基づくビットコインネットワークの価値を示す実現キャップの存在です。
コインを現在の価値に基づいて評価するマーケットキャップとは異なり、実現キャップは各UTXOを最後に動いた時の価格に基づいて評価します。このアプローチは、ビットコインに蓄積された価値のより良いプロキシであり、ネットワークの総コストベースの推定値として使用することができます。
Realized Capは、休眠コインや消失コインがネットワークに与える影響を大幅に軽減する。これらのコインは、実現価格よりもはるかに低い価格で最後に動かされたため、経済的価値が低いとみなされ、ほとんど影響を与えません。しかし、これらのコインが何年も眠っていた後に移動された場合、実現価格への影響はそれに応じて大きくなるはずです。
実現キャップの変化の大きさは、あるコインが最後に使われた価格と、以前に動いた価格との差を示しています。
実現キャップを通してビットコインの価格を見ると、2022年のドローダウンは史上2番目に悪いものであったことがわかる。2022年11月、ビットコインは2021年11月に記録した史上最高値から18.8%も実現キャップが下落しました
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Realized Cap: (Source: Glassnode)
2011年から2023年までのATHからのビットコインの実現価格のドローダウンを示すグラフ（出典：Glassnode）。
弱気市場の進行により、ビットコインの実現キャップは3830億ドルとなった。これは、4390億ドルであるビットコインの現在の時価総額より560億ドル低いです。
2010年から2023年までのビットコインの時価総額と実現キャップの比較グラフ（出典：Glassnode）
ビットコインの時価総額と実現時価総額を比較することは、市場の局面を知る上で良い指標になると考えられています。すなわち、時価総額が実現キャップより高い場合、市場は総体的に利益が出ていることになる。
簡単に言えば、実現キャップはコインを買ったときの価値を示し、マーケットキャップはコインを売ることができるときの価値を示しているのです。
逆に、実現キャップがマーケットキャップよりも高い場合、ほとんどのコインが購入された価値が売却可能な価値よりも高いため、市場は総体的に損失となります。
CryptoSlateが分析したデータによると、現在、市場は総体的に利益を上げていることがわかりました。そして、その利益は暗号市場に慣れているほど高くはありませんが、ビットコインの歴史の中で2番目に悪い価格の落ち込みからゆっくりと着実に回復していることを示しています。
