最新のレポートでナンセンは、ほとんどの懸念はほとんど杞憂であり、マージはイーサリアムの中核的価値提案にダメージを与えないと主張しています
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EthereumがProof-of-Stakeシステムに移行するまで2日を切り、すべての目がMergeに向けられていますが、多くの人はそれが暗号市場を良い方向に変えるかどうかをまだ懸念しています。
分析会社Nansenの最新レポートによると、PoSイーサリアムが直面する問題は否定できない。しかし、同社はイーサリアムが嵐を乗り越え、より強く、より弾力的なチェーンとして登場するため、ほとんどの懸念はほとんど杞憂に終わると考えています
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Merging into a more centralized system?
Mergeをめぐる最も熱い会話の1つは、それがEthereumにもたらす中央集権の度合いについてです。
Nansenは、約80,000のユニークなアドレスがイーサリアムのステーキングに参加するように設定されていると報告しています。そして、この数字は高く見えますが、仲介ステーキングプロバイダーの風景を見ると、かなりの集中化が起こっていることがわかります。
合計でETH供給量の11.3％、1350万ETHがステーキングされています。分散型リキッドステーキングプロトコルであるLidoは、ステーキングされたETH全体の31%を占めています。Coinbase、Kraken、BinanceはステイクされたETHの30%程度を占めています。
ステークされたETHのエンティティ別分布を示すチャート（出典：Nansen）
コインベース、クラーケン、バイナンスなどの取引所は、運営する法域の規制を遵守することが求められています。そのため、市場の大部分はそれらから発生する可能性のある中央集権化の問題ではなく、リドのような分散型サービスから発生する可能性のある中央集権化に注目しているのです。
リキッドステーキングソリューションの市場にズームインすると、リドのシェアはさらに高くなる。Nansenによると、リドーはリキッドステーキングされたETHの47％を占め、Coinbase、Kraken、Binanceは合わせて45％を占めているとのことです。中央集権的な取引所を除くリキッドステーキングプロバイダーにズームインすると、リドの優位性の大きさがわかる–リキッドステーキング市場の91％を占めている。
LidoはLido DAOによって管理されるサービスプロバイダーで、複数のバリデータセットを許可するように設定されています。DAOの構造上、規制当局がターゲットにするのは難しいが、リドの弱点はそのトークンにあると考える人は多い。ナンセン氏はレポートの中で、LDOトークンの所有権が中央集権化されているため、リドは脆弱なまま、中央集権化リスクにさらされる可能性があると指摘している。LDOトークンを保有する上位9つのウォレットはガバナンスパワーの46%を保有しており、理論上はイーサリアム検証者に大きな影響力を行使することが可能です
」と述べています。
「リドの市場シェアが上昇し続ければ、リドDAOがイーサリアムのバリデータセットの大半を握る可能性がある。これにより、LidoはマルチブロックMEVのような機会を利用し、収益性の高いブロックリオルグの実行、最悪の場合、Lidoの意向に沿った運用をバリデータに強制したり報酬を与えることで特定の取引を検閲することができる（ガバナンスを通じて）可能性がある。これはイーサリアムのネットワークに問題をもたらす可能性があります」とナンセン氏は報告書で述べています
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ここで重要なのは、リドがこうした中央集権化リスクの軽減に積極的に取り組んでいることだ。同プラットフォームは、LDOとstETHによるデュアルガバナンスモデルの導入を検討している。しかし、stETHをガバナンストークンにするのではなく、stETH保有者に悪影響を与える可能性のあるリドの提案に対して投票するためにのみ使用されることになります。
合併後、売却や不安定化の危険はありません
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合併に関するもう一つの大きな懸念は、合併が大規模な売りを誘発する可能性があることだった。ナンセンはそのレポートの中で、ステイカーがETHを市場に投棄することはできないと指摘しています。ステーキングされたETHはすべて、Mergeの6カ月から12カ月後に予定されている上海のアップグレードまでロックされる。
また、ステークした報酬も売りづらくなる。レポートによると、バリデータには1エポックあたり6人程度の退出待ち行列が設けられている。1エポックが約6.4分なので、1300万ETHのステーキングが引き出されるまでには、約300日かかることになる。
ステイカーが最終的に出金できるようになった場合、流動性の低いステイカーが売られる可能性が高いとNansen氏は考えています。また、ほとんどの売りは利益確定のために行われるだろうと指摘している。市場が中立かやや強気のままであれば、ステイクされていないETHの大半は市場外にとどまる可能性が高い。流動性の低いステイカーの大半が売却を決めたとしても、ステイクされたETH全体の18％を占めるに過ぎず、市場を大きく動かす力はない可能性が高い。
レポートによると、スマートマネーのウォレットとETHの大富豪や億万長者のウォレットの間で見られる蓄積の急増も、今後の安定の良い兆しです。全体として、ETHの大富豪と億万長者は、年初から一貫してイーサリアムを積み上げています。また、歴史的にストレートな積み上げよりも取引に重きを置いてきたスマートマネーウォレットも、6月に年初来安値を記録して以来、保有量を増やしているようです。これは、彼らがMergeに続くポジティブな値動きを期待していることを示唆している。
Nansenは、現在イーサリアムを悩ませているほとんどのことが、Merge後のネットワークに悪影響を及ぼすことはないと結論付けている。同社は、流動的なステーキング市場の問題にもかかわらず、イーサリアムのネットワークは大きな支障なくMergeから抜け出せると指摘しています
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“リキッドステーキング市場は、「勝者総取り」のシナリオに向かっているように見えます。しかし、現職のプレイヤーが満足に分散化され、イーサリアムのコミュニティと適切に連携していれば、この結果はイーサリアムの中核的な価値提案を損なわないはずです。”
