Mientras se produce una capitulación en toda regla, los tenedores de BTC, ETH y stablecoins están retirando su capital de los exchanges centralizados de forma masiva. Este éxodo, unido a las dificultades a las que se enfrentan algunos creadores de mercado, ha provocado una crisis de liquidez en los mercados de BTC y ETH. Análisis en cadena de la situación
Rebote al nivel de 15.000 $
Tras la invalidación del soporte de los 18k$ hace quince días, el precio del Bitcoin (BTC) se mueve con incertidumbre, formando un suelo temporal en el nivel de los 15.000$.
Al sumir a una parte significativa de los titulares de BTC en un estado de pérdida latente, el reciente movimiento bajista ha desencadenado una ola de realización de pérdidas de proporciones históricas, con más de 1.000 millones de dólares en pérdidas diarias durante la última semana.
Figura 1: Precio diario del BTC
Además, la búsqueda de seguridad por parte de los participantes ha provocado un visible éxodo de BTC, ETH y stablecoins de las bolsas, creando las condiciones para una crisis de liquidez en varias plataformas.
Esta semana, aprovecharemos los datos de Glassnode y del unicornio francés Kaiko para describir el estado actual del mercado de criptomonedas.
Una capitulación histórica
Respecto a la reciente oleada de pérdidas sufrida por todo el mercado, podemos estar seguros de que quedará grabada en los libros de historia del Bitcoin para siempre, ya que su magnitud y momento son ejemplares.
Si nos fijamos en el aSOPR, podemos detectar un segundo rechazo claro de la zona neutral (en rojo) a principios de noviembre, lo que invalida el posible cambio en la estructura de la rentabilidad del gasto, como sugerían los análisis del 19 de agosto y del 8 de noviembre.
Figura 2: Ratio de rentabilidad del gasto
Este rechazo del pivote se tradujo en una fuerte caída del precio y luego en unSOPR, lo que indica una grave asunción de pérdidas por parte de muchas cohortes de inversores, de magnitud similar a la de diciembre de 2018 y marzo de 2020.
Actualmente, la pérdida media realizada por un titular es del -10,6%, lo que simboliza un colosal dolor financiero que rara vez se manifiesta. He aquí una capitulación digna, que evidentemente ha liberado la presión vendedora que se mantenía hasta entonces.
La ruptura del soporte de 18.000 dólares en Bitcoin desencadenó una visible oleada de ventas, especialmente entre los tenedores que habían acumulado el activo entre 18.000 y 20.000 dólares.
Las pérdidas realizadas superaron los 1.000 millones de dólares diarios, lo que al final no parece tanto en comparación con otras fases de venta del actual ciclo bajista.
Figura 3: Pérdidas realizadas
Una de las razones de este bajo volumen de pérdidas es que los compradores están agotados y cada vez tienen menos que perder a medida que el mercado bajista se consolida y el precio de las criptomonedas cae drásticamente.
En este momento, la mayoría de los inversores tienen la cabeza bajo el agua y, aunque algunos siguen resistiendo, muchos participantes ya han tomado la puerta de salida. Desde una perspectiva relativa, también podemos comparar la asunción de pérdidas con ciclos anteriores mediante el uso de la capitalización bursátil realizada.
Al servir de indicador para medir el valor invertido en el mercado, la capitalización realizada, cuando se tienen en cuenta las pérdidas realizadas, da lugar a la relación entre pérdidas realizadas y valor (RLV), que mide la magnitud de las ventas frente al valor inyectado en el sistema.
Figura 4: RLV ratio
Este indicador es muy útil a la hora de comparar beneficios/pérdidas a lo largo del tiempo, ya que corresponde a la variación de escala de la masa monetaria que circula en el mercado a lo largo de los ciclos de mercado.
Así, parece que la reciente fase vendedora destruyó casi el 3,71% del valor presente en la red, una cifra muy cercana a la registrada en diciembre de 2018 (3,55%), lo que indica que la magnitud del valor destruido está alcanzando un mínimo cíclico.
El éxodo de las bolsas
En respuesta a la desconfianza inducida por el FTX y al continuo contagio de la deuda, los tenedores de Bitcoin y de criptodivisas en general han realizado un movimiento coordinado hacia la seguridad a través de la autocustodia.
Este cambio de paradigma, visible en la blockchain, es sintomático del deseo de los titulares de recuperar su soberanía a costa de mayores rendimientos, cuyos orígenes eran a veces cuestionables.
Figura 5: Reservas de BTC de las bolsas
Así, el mercado ha sido testigo del mayor flujo de BTC fuera de los intercambios, alcanzando un máximo de casi 120k BTC retirados por día la semana pasada.
El éxodo en curso hacia las carteras de hardwares y softwares es efectivo y, aunque desencadenado por un acontecimiento muy doloroso, representa una saludable recuperación de poder para el ecosistema si la tendencia continúa.
En el caso del éter se observa una dinámica similar, aún más pronunciada, lo que indica un impulso de retiradas ampliamente sostenido desde principios de noviembre.
Figura 6: Reservas de ETH de las bolsas
Con casi 1,81 millones de ETH retirados de los intercambios la semana pasada, las salidas fueron las más altas registradas en la historia del mercado de Ether.
Por último, las cuatro principales stablecoins (USDT, USDC, BUSD y DAI) muestran una tendencia similar, señal de que los tenedores e inversores prefieren ahora la autocustodia y las soluciones financieras descentralizadas a los proveedores de servicios centralizados, en los que la confianza se está erosionando.
Figura 7: Reservas de Stablecoin (USDT, USDC, BUSD, DAI) de los intercambios
La semana pasada se registró un flujo récord de salida de stablecoins de las bolsas, con un volumen de 2.790 millones de dólares, lo que supone con diferencia la mayor fase de retirada de la historia del mercado.
La liquidez bursátil cae
Con toda la garantía principal (BTC, ETH y stablecoins) abandonando los intercambios y fluyendo hacia la economía peer-to-peer, se está produciendo una crisis de liquidez en los intercambios centralizados, impactando en la fluidez de las operaciones y la creación de mercado en toda la industria.
De hecho, los datos de la empresa francesa Kaiko indican que la profundidad global del par BTC-USDT ha experimentado un notable descenso desde el colapso de la plataforma FTX y Alameda Research.
Figura 8: Profundidad de mercado del par BTC-USDT
Esto significa que para un precio al contado dado, la cantidad de órdenes de compra/venta a +/- 2% del precio medio ha disminuido considerablemente, creando fricciones que dificultan la liquidación de las operaciones.
Esta dinámica no parece ser un epifenómeno, sino más bien una respuesta de todos los mercados a la caída de la liquidez necesaria para el buen funcionamiento de las operaciones financieras:
Figura 9: Profundidad de mercado de los pares BTC-USDT para diferentes bolsas
Por último, parece que el estado del mercado de ether (ETH) también se ha visto profundamente afectado por la quiebra de Alameda Research, que era un importante proveedor de liquidez para muchos protocolos descentralizados.
Una vez más, las retiradas récord de las últimas semanas, así como la dificultad a la que se enfrentan algunos creadores de mercado como Wintermute, Amber Group y Genesis, han tenido el efecto de reducir la liquidez del mercado, potencialmente de forma temporal, pero palpable.
Figura 10: Profundidad de mercado de los pares ETH-USDT
Las secuelas del derrumbe del FTX apenas comienzan a sentirse y la estabilidad de algunas de las estructuras que se consideraban inquebrantables muestran lo joven y en desarrollo que aún es el ecosistema
Resumen de este análisis en cadena
En resumen, los datos de esta semana indican que se ha producido una capitulación propiamente dicha tras la caída de FTX, provocando una realización de pérdidas multimillonarias, de magnitud similar a la de diciembre de 2019 en términos de valor relativo destruido.
En respuesta a la desconfianza provocada por el FTX y el contagio de la deuda en curso, los titulares de bitcoins, ethers y stablecoins optaron por la seguridad a través de la autocustodia y retiraron masivamente su capital de los intercambios centralizados.
Este éxodo, unido a las dificultades a las que se enfrentan algunos creadores de mercado, ha provocado una crisis de liquidez en los mercados de BTC y ETH, que muestran tímidos signos de recuperación.
