適切なキャピテーションが行われた一方で、BTC、ETH、ステーブルコインの保有者は、中央集権的な取引所から大規模に資本を引き出しています。この流出は、一部のマーケットメーカーが直面している困難と相まって、BTCとETHの市場全体で流動性危機を引き起こしています。オンチェーンによる状況分析
15,000ドルレベルまでバウンス
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2週間前に18kドルのサポートが無効となった後、ビットコイン（BTC）価格は15000ドルレベルで一時的なフロアを形成しながら、不透明な動きをしています。
BTC保有者のかなりの部分が潜在的な損失状態に陥り、最近の弱気な動きは歴史的な割合の損失実現の波を引き起こし、過去1週間の1日の損失は10億ドル以上となっています
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図1：日次BTC価格
また、参加者の安全性の追求により、取引所からBTC、ETH、ステーブルコインが目に見えて流出し、いくつかのプラットフォームで流動性危機の状況が生まれています。
今週は、GlassnodeとフランスのユニコーンKaikoのデータを活用し、暗号通貨市場の現状を描き出します。
歴史的降伏
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今回の市場全体による損失の波については、その規模と経過が模範的であることから、ビットコインの歴史書に永遠に刻まれることは間違いないでしょう。
aSOPRを見ると、11月上旬に2度目のニュートラルゾーン（赤色）を明確に拒否しており、8月19日と11月8日の分析で示唆された支出収益構造の変化の可能性は無効であることがわかる。
図2：支出収益率
このピボットの拒否により、価格は急落し、その後aSOPRとなり、2018年12月や2020年3月と同様の大きさで、多くの投資家コーホートによる深刻な損切りが行われたことを示しています。
現在、保有者の平均損失は-10.6％であり、ほとんど現れない巨大な経済的苦痛を象徴している。ここにきて、それまで残っていた売り圧力が明らかに解除され、価値ある降伏となった。
ビットコインの18,000ドルのサポートを破ったことで、特に18,000ドルから20,000ドルの間に資産を蓄積していた保有者の間で、目に見える売りの波が発生しました。
実現した損失は1日あたり10億ドルを超えたが、結局、現在の弱気サイクルの他の売り局面に比べれば、それほどでもないようだ
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図3：実現した損失
このように損失額が少ない理由の1つは、弱気相場が構築され、暗号通貨の価格が大幅に下落すると、買い手が疲弊し、失うものが少なくなるためです。
この時点で、大多数の投資家は水面下で頭を抱えており、一部の投資家はまだ持ちこたえているものの、多くの参加者はすでに出口のドアを開けてしまっているのです。相対的な観点から、実現時価総額を利用して、過去のサイクルとの損失計上を比較することもできます。
市場に投入された価値を測定する代理として、実現された資本は、実現された損失を考慮すると、システムに投入された価値に対する売却の大きさを測定するRLV（Realized Loss to Value）比率を生じます
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図4：RLV比
この指標は、市場サイクルの中で市場に流通するマネーサプライの規模変動に対応するため、長期間の損益を比較する際に非常に有効な指標です。
したがって、最近の売り局面では、ネットワーク上に存在する価値のほぼ3.71%が破壊されたようであり、これは2018年12月に記録した数値（3.55%）に非常に近く、破壊された価値の規模が循環的に低レベルに達していることを示しています
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取引所からの脱却
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FTXが誘発した不信感と継続的な債務の伝染に対応して、ビットコインとより広い暗号通貨の保有者は、自己保管による安全性への協調的な移動を行った。
ブロックチェーン上で見えるこのパラダイムシフトは、高いリターンを犠牲にしてでも主権を取り戻したいというホルダーの願望の表れであり、その起源は時に疑問視された “
“である。
Figure 5: BTC reserves of exchanges
このように、市場では取引所からのBTCの流出が最も多く、先週は1日あたり120k BTC近くが引き出され、ピークを迎えています。
現在進行中のハードウォレットとソフトウォレットへの流出は効果的であり、非常に辛い出来事が引き金となったものの、この傾向が続けばエコシステムにとって健全な力の回復を意味します。
同様の動きはイーサでも確認することができ、さらに急で、11月初めから撤退の勢いが広く持続していることを示唆しています。
Figure 6: ETH reserves of exchanges
先週は約181万ETHが取引所から引き出され、流出額はEther市場の歴史上、過去最高を記録しました。
最後に、4大安定コイン（USDT、USDC、BUSD、DAI）も同様の傾向を示しており、ホルダーや投資家が、信頼が損なわれている中央集権型のサービスプロバイダーよりも、自己保管型や分散型の金融ソリューションを好むようになったことを示しています
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Figure 7: Stablecoin (USDT, USDC, BUSD, DAI) reserves of exchanges
先週、取引所からの安定コインの流出が記録され、その量は27億9000万ドルで、市場史上、圧倒的に大きな引き出し局面となりました。
為替流動性低下
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すべての優良担保（BTC、ETH、安定コイン）が取引所を離れ、ピアツーピア経済に流れているため、集中型の取引所全体で流動性危機が進行し、業界全体の取引とマーケットメイクの流動性に影響を与えているのです。
実際、フランスの会社Kaikoのデータによると、FTXプラットフォームとAlameda Researchの崩壊以来、BTC-USDTペアの全体的な深さは顕著に低下しています。
図8：BTC-USDTペア市場の深さ
これは、あるスポット価格において、平均価格の±2％での売買注文が大幅に減少し、取引の決済が困難になる摩擦が発生していることを意味します。
このような動きは、現象ではなく、金融業務が適切に機能するために必要な流動性の低下に対するすべての市場の反応であるように思われる：
Figure 9: Market depth of BTC-USDT pairs for different exchanges
最後に、多くの分散型プロトコルの重要な流動性供給者であったAlameda Researchの倒産により、イーサー（ETH）市場の状態も深く影響を受けたようです。
ここでも、ここ数週間の記録的な出金と、Wintermute、Amber Group、Genesisといった一部のマーケットメーカーが直面している困難が、一時的ではあるが、明らかに市場流動性を低下させる効果をもたらしている。
Figure 10: ETH-USDT pairs market depth
FTXの崩壊の後遺症はまだ始まったばかりで、揺るがないと思われていたいくつかの構造物の安定性は、生態系がまだいかに若く、発展途上であるかを示しています
今回のオンチェーン解析のまとめ
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まとめると、今週のデータは、FTXの下落に続いて適切なキャピテーションが行われ、数十億円の損失実現、相対価値の破壊という点では2019年12月に近い規模が発生したことを示しています。
FTXが引き起こした不信感や進行中の債務伝染に対応するため、ビットコイン、イーサ、ステーブルコインの保有者はセルフカストディによる安全を選択し、中央集権型の取引所から大量に資本を引き揚げたのである。
この流出は、一部のマーケットメーカーが直面している困難と相まって、BTCとETHの市場全体で流動性危機に陥り、一時的に回復の兆しを見せています
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