Riziko kapitulace na trhu kryptoměn se snižuje, protože Bitcoin (BTC) konsoliduje. Vzhledem k tomu, že ztráty krátkodobých investorů klesají, zažívají burzovní platformy vlnu odlivu, která ukazuje silnou poptávku. Analýza situace v řetězci
Bitcoin ještě není z nejhoršího venku
Cena Bitcoinu (BTC) konsoliduje a tiskne sérii vyšších a vyšších minim, což je znamení, že současná medvědí fáze se možná chýlí ke konci.
Možnost dalšího poklesu ceny, který by vedl účastníky ke kapitulaci, je však docela pravděpodobná vzhledem k mnoha latentním ztrátám, které stále drží krátkodobí investoři.
Obrázek 1: Denní cena Bitcoinu (BTC)
Tento týden budeme analyzovat trh z pohledu stavu ziskovosti jeho kohort, se specifickým zaměřením na krátkodobé investory, kteří s větší pravděpodobností reagují negativně na velké výkyvy ceny BTC.
Kromě toho budeme studovat vývoj přílivu a odlivu portfolií burzovních platforem, ale také portfolií těžařů, abychom získali přehled o nákupním a prodejním chování trhu.
Čtvrtina účastníků stále prodělává
Začněme tuto analýzu konstatováním, že trh – napříč všemi typy subjektů – je v současnosti tvořen 72,6 % účastníků v zisku a po odečtení 27,4 % ve ztrátě.
V současné struktuře trhu tak více než čtvrtina investorů stále nese latentní ztráty, což představuje prodejní tlak, který by neměl být ignorován.
Tato menšina hraje zvláštní roli, protože její chování určí rozsah potenciální kapitulace, ke které by došlo, pokud by cena BTC zrušila podporu 33 000 dolarů.
Obrázek 2: Procento subjektů v zisku
Při hlubším zkoumání zjistíme, že 14,1 % nabídky v oběhu drží krátkodobí investoři ve ztrátě (STH) a 13,3 % dlouhodobí investoři (LTH).
To je daleko od nejnižšího bodu korekce z května až července 2021, kdy ztrátové STH tvořily 22,9 % nabídky oproti 6,4 % u LTH.
Je překvapivé, že v tak pozdní fázi korekce se tyto dvě kohorty dělí o velmi těsný podíl na nabídce ztrátových BTC.
Výdajové chování STH, které již několik měsíců vytrvale studujeme, je však mnohem emotivnější a reaguje na volatilitu než chování LTH.
Je proto statisticky pravděpodobnější, že krátkodobí investoři při pohledu na pokles zpanikaří a povedou k vlně likvidace spotových a derivátových obchodů, která povede k události kapitulace.
Obrázek 3: Zásobování ve ztrátovém stavu
Tento poslední krok však není podmínkou sine qua non pro ukončení fáze medvědího trhu. Cena BTC totiž stále ještě může provést obrat trendu, aniž by tekla další krev.
Pro ilustraci je v následujícím grafu znázorněn vývoj objemu ztrátových převodů (čímž rozumíme objem BTC v hodnotě nižší, než je jejich základní cena) za poslední dva roky.
Během korekce probíhající od listopadu můžeme pozorovat zřetelný růst tohoto ukazatele, navíc vyšší než během kapitulace v květnu 2021.
Navíc se zdá, že s denním objemem kolem 145 000 USD tato křivka testuje svou linii podpory, což je znamení, že:
- méně BTC se inkubují latentní ztráty, protože cena konsoliduje;
- převádí se méně BTC ve ztrátové pozici, což ukazuje na chování investorů v režimu HODL.
Obrázek 4: Objem přenosu ve ztrátě
Pozorování převzetí ztráty navíc naznačuje, že trh jako celek je méně nakloněn nakládání s BTC ve ztrátovém stavu.
Poměr realizovaných ztrát k hodnotě (RLV) je poměr realizovaných ztrát v řetězci k realizované ceně BTC a porovnává ztráty vzniklé na trhu s jeho celkovou nákladovou základnou.
Tuto metriku lze použít k přesnější identifikaci epizod, kdy jsou realizovány velké objemy ztrát, což indikuje velké korekce (RLV ☻ 0,01), kapitulace (RLV ☻ 0,02), a tedy vzácné nákupní příležitosti.
Rychlé čtení LOS naznačuje, že na rozdíl od událostí z března 2020 a května 2021 trh neutrpěl dostatečné ztráty, které by se daly označit za kapitulaci.
Kromě toho je v posledních dvou týdnech jasně patrný pokles přijímání ztrát, což naznačuje, že účastníci zaujímají méně medvědí postoj než na začátku roku 2022.
Obrázek 5: Poměr RLV
Prodejní tlak STH se postupně snižuje
Podívejme se na chvíli na kohortu STH. Krátkodobí investoři, kteří jsou známí tím, že statisticky drží své BTC méně než 155 dní, jsou často spojováni s horními kupci a dolními prodejci.
A co je nejdůležitější, tyto subjekty mnohem pravděpodobněji reagují na pohyby na trhu epidermálně. Zejména jsou náchylnější k panickému nákupu a panickému prodeji, ale také k nadměrnému využívání pákového efektu.
V tomto případě následující graf ukazuje, že realizovaná cena STH, souhrnná nákladová základna této kohorty, je přibližně 45 900 USD.
To znamená, že většina STH drží BTC pod svou nákladovou základnou, což zvyšuje pravděpodobnost, že budou utraceny, pokud cena klesne.
Pokud by k takové kapitulaci došlo, důležitá úroveň podpory se bude nacházet poblíž 24 000 až 25 000 dolarů, což je současná realizovaná úroveň tržní ceny. Je totiž velmi pravděpodobné, že účastníci budou usilovat o zpětný odkup na úrovni symbolizující celkovou tržní nákladovou základnu.
Obrázek 6: Základna nákladů v řetězci
Kromě toho STH-SOPR od prosince popisuje velmi zvláštní chování. Tento ukazatel se vypočítá vydělením realizované hodnoty BTC mladší 155 dnů (v USD) hodnotou v době nákupu, což odpovídá vydělení prodané ceny cenou zaplacenou.
Tento ukazatel zvýrazňuje období, kdy kohorta STH utrácí své žetony se ztrátou (červená) nebo ziskem (zelená), a umožňuje identifikovat zvraty v ziskovosti výdajů, ke kterým dochází současně se střednědobými pohyby tržních trendů.
V současné době se nachází pod bodem rentability a velká část STH stále prodává své tokeny se ztrátou. Navíc vidíme, že proběhly čtyři testy této hranice (STH-SOPR = 1), aniž by se ukazatel uvolnil.
Tyto odpory naznačují určitou ochotu STH opustit svou pozici, jakmile se přiblíží k nízkému prahu ztráty. Prodejem blízko své nákladové základny vyvolávají STH prodejní tlak na cenu BTC.
Obrázek 7: STH-SOPR
Je proto legitimní se ptát na rozsah latentního prodejního tlaku této skupiny, jejíž celkový objem představuje 13,1 % nabídky v oběhu, tedy téměř 2,48 milionu BTC.
STH-NUPL, získaný vydělením čistých nerealizovaných zisků nerealizovanou ztrátou UTXO starších než 155 dní, se používá jako ukazatel pro posouzení chování krátkodobých investorů při HODLingu.
Nabízí se nám pak významný postřeh: zatímco v červnu a červenci 2021 latentní ztráty STH po celou dobu korekce stále rostly, zde se setkáváme s opačným jevem.
Od února do března 2022 se totiž nerealizované ztráty držené STH postupně snižovaly v souladu s konsolidací ceny mezi 36 500 a 43 000 USD.
Je povzbudivé vidět, že tento potenciální prodejní tlak zjevně sleduje klesající dynamiku, což snižuje riziko kapitulace, které je nižší než v květnu 2021.
Obrázek 8: STH-NUPL
Velké odtoky naznačují trvalou poptávku
Obraťme se nyní k tokům vkladů a výběrů z burzovních platforem a těžařů, abychom rozšířili náš čtenářský pohled.
Jak jsme viděli v předchozích analýzách, korekční fáze mají tendenci vyvolávat velké objemy vkladů na burzách, což je známkou toho, že někteří účastníci převádějí své BTC, aby je prodali.
V současné struktuře trhu tomu tak ale není: od prosince 2021 převažují odtoky, které signalizují vlnu masivních výběrů, jež často dosahují objemu více než tisíc bitcoinů denně.
Pokles objemu a četnosti příchozích toků navíc naznačuje pokles medvědí tendence. Jinak řečeno: od prosince opouští burzy více BTC, než kolik jich na ně bylo převedeno.
To je velmi povzbudivé chování, které naznačuje trvalou poptávku a nízkou ochotu opustit trh
Obrázek 8: Čisté toky z burz
Podobně se nezdá, že by se kohorta horníků nějak zvlášť prodávala. Jejich nízké výdaje ve výši méně než 100 BTC denně signalizují, že neuvažují o možnosti vyvolat další prodejní tlak na cenu bitcoinu.
Obrázek 9: Čisté toky horníků
Než tuto analýzu uzavřeme, rychle poznamenejme, že dynamika bitcoinových rezerv na burzovních platformách prochází od léta 2020 drastickou strukturální změnou.
Jak ukazuje graf níže, zdá se, že skupina 4 burz, kterou tvoří FTX, Binance, Bitfinex a Kraken, zažívá jednoznačné zhodnocení svých rezerv.
V červnu 2020 měly tyto platformy dohromady 509 000 BTC, takže nyní drží více než milion BTC, což představuje nárůst o 117 % za dva roky.
Obrázek 10: Rezervy BTC společností Bitfinex, Binance, FTX a Kraken
Naopak na ostatních burzách dochází k výraznému poklesu držby BTC, což pravidelně zkoumáme. Poté, co ztratily více než polovinu svých rezerv, se v souhrnu těchto centralizovaných platforem nachází dohromady 1,4 milionu BTC.
Měli bychom si také všimnout případu burzy Huobi, která se z 362 000 BTC v červenci 2020 dostala na 12 800 BTC v březnu 2022, tj. 96% pokles jejích rezerv.
Je tedy zřejmé, že čtyři hlavní burzy nyní kontrolují o něco méně než polovinu všech takzvaných „likvidních“ BTC, což je dynamika, která se s přibývajícími týdny zřejmě nezpomalí a kterou budeme v nadcházejících měsících pozorně sledovat.
Obrázek 11: Rezervy BTC na ostatních burzách
Shrnutí této analýzy na řetězci
A konečně, stav ziskovosti trhu nám říká, že podobný podíl BTC drží LTH a STH se ztrátou. Ty mohou vzhledem k povaze svého chování potenciálně vyvolat prodejní tlak na tržní cenu, ačkoli ztráty realizované v řetězci se z hlediska četnosti a objemu snižují.
V současné době se STH nacházejí pod hranicí rentability a nadále prodávají BTC blízko své nákladové základny a vytvářejí prodejní tlak na cenu, který má tendenci se snižovat s tím, jak se cena bitcoinu lateralizuje.
Burzovní platformy zažívají i přes korekci vlnu odlivu a vykazují silnou poptávku. Navíc těžaři, stejně jako celý trh, převádějí na burzy jen velmi málo BTC, což svědčí o neochotě opustit trh.
Přestože pravděpodobnost kapitulace klesá, volatilita by mohla brzy vzrůst a znovu otřást trhem, a to jak nahoru, tak dolů. Snažme se být opatrní, dokud nedojde k vážnému zvratu.
