Apesar da falta de impulso no preço do bitcoin, a posição dos detentores de curto prazo (STH) do BTC, juntamente com novos fluxos fora das bolsas, estão a enviar um sinal encorajador. Análise da situação na cadeia
Baixa volatilidade perto do fundo do ciclo de baixa
Bitcoin tem vindo a negociar abaixo dos $20.000 nas últimas duas semanas, perto do fundo da gama de $24-18.000. Enquanto os mercados obrigacionistas e de acções continuam a sangrar, o BTC permanece surpreendentemente estável, por agora.
Figura 1: Preço diário BTC
Embora o comportamento HODLing domine e os detentores de longo prazo (LTH) esperem pacientemente que a tempestade passe, é provável que o movimento de preços do bitcoin seja influenciado pelas decisões dos detentores de curto prazo (STH), que parecem estar a experimentar uma melhoria no seu estado.
Esta semana, iremos avaliar:
- a queda estrutural nas reservas cambiais;
- a condição da coorte de curto prazo (STH).
Mudança de sifonagem continua
Olhando para o fluxo de reservas de bitcoin a partir de plataformas de troca centralizadas, parece que a dinâmica descendente, desde Março de 2020, ainda está em curso.
Apesar de duas fases de depósito notáveis em Maio e Setembro de 2022, em resposta a uma queda de preços, os saldos de BTC das bolsas estão agora a registar um mínimo plurianual, atingindo os níveis registados em Abril – Maio de 2018.
As trocas têm actualmente 2,33 milhões de BTC, ou 12,17% da oferta actual em circulação. Esta queda estrutural é indicativa da mudança de paradigma em curso em todos os coortes de investidores do mercado.
Figura 2: Reservas de trocas BTC
Os participantes preferem manter as suas BTC nas suas próprias mãos (não custódio). Estão a afastar-se das trocas a fim de ganharem soberania, mostrando ao mesmo tempo um claro interesse em Bitcoin como seguro contra as apólices monetárias do banco central.
Esta mudança na dinâmica é particularmente visível através da medição do fluxo líquido de trocas, que representa a soma dos depósitos e levantamentos efectuados nestas plataformas, todos suavizados por uma média móvel de 7 dias.
A fase de domínio do depósito (verde), em vigor de 2012 até Março de 2020, viu influxos para trocas de até 20k BTC por dia ao longo do tempo.
Após o cisne negro de Março de 2020 e a economia global entrar em crise devido à circulação da COVID-19, nota-se um domínio das retiradas (a vermelho) e torna-se a tendência subjacente ao fluxo líquido de trocas.
Figura 3: Fluxo líquido de trocas
Com fluxos a atingir um pico de mais de 15.000 BTC por dia em Julho de 2022, quando o preço voltou a visitar o nível de 20.000 dólares, este novo padrão de fluxo indica um forte interesse na auto-detenção.
Actualmente a testemunhar levantamentos de cerca de 11,5k BTC por dia, esta métrica diz-nos que muitos BTC deixaram as trocas durante a última semana.
Condição melhorada dos investidores de curto prazo
Após uma inspecção mais atenta, parece que alguns dos BTC recentemente retirados das trocas parecem ser acumulados pelos detentores de curto prazo (STH).
Entidades que detêm as suas BTC durante menos de 155 dias, são frequentemente sensíveis às mudanças de preços mas também mostram um forte oportunismo. Comprometem-se e desengatam-se muito rapidamente, dependendo das flutuações do mercado.
Após a acumulação de curto prazo durante a corrida de touros e a forte distribuição (venda) desencadeada pelo aumento da oferta de STH (em vermelho) deficitárias, um período de forte improdutividade atingiu esta coorte de investidores.
Figura 4: Fornecimento STH
Após uma tímida acumulação entre Outubro de 2021 e Julho de 2022, uma fase de distribuição, juntamente com o facto de alguns dos BTC realizados terem excedido 155 dias, levou a que o fornecimento realizado pela STH descesse abaixo dos 3 milhões de BTC.
Mais recentemente, um novo aumento desta medida indica que parte da coorte voltou a comprar, o que é um sinal relativamente construtivo de confiança a curto prazo.
Se a acumulação de investidores a curto prazo nos oferece sinais encorajadores, isso deve-se em grande parte ao facto de a base do custo agregado do STH (em cor-de-rosa) se estar a aproximar cada vez mais do preço à vista do BTC.
De facto, actualmente com 22.181 dólares, o preço realizado dos detentores de curto prazo tem vindo a descer desde Dezembro de 2021, sinalizando que as moedas adquiridas a curto prazo têm um preço de aquisição decrescente, tendendo para o preço médio de mercado do bitcoin (BTC).
Figura 5: Preço realizado de STH
Isto diz-nos claramente que a acumulação de curto prazo está em pleno andamento, e que embora algumas destas moedas tenham sido vendidas com prejuízo ao longo do ciclo de descida, a base de custos da STH está agora muito próxima do preço à vista, uma vez que os investidores tiram partido da gama actual para captar o melhor preço de entrada possível.
Nas próximas semanas, será crucial observar a interacção do preço STH realizado com o preço BTC. O cenário ideal seria ver um aumento do preço à vista, seguido de apoio, sinalizando que a STH está a tirar partido do aumento do preço (azul) para duplicar (verde) em vez de favorecer um cenário de ressalto de gato morto (vermelho).
Esta dinâmica é elegantemente realçada pelo rácio STH-MVRV, que é obtido dividindo o preço realizado do STH pelo preço à vista do BTC.
Aqui, podemos observar uma divergência em alta deste indicador, sinalizando que a base de custos da STH está a aproximar-se do preço médio de mercado.
Figura 6: rácio MVRV de STH
Testemunhando a melhoria da rentabilidade da coorte bem como a acumulação de moedas a curto prazo, esta relação envia um sinal muito construtivo que valerá a pena acompanhar de perto em análises futuras.
Idealmente, a observação de um STH-MVRV cruzando a zona neutra (STH-MVRV = 1) e partindo dela para registar novos valores positivos, não só anunciaria o retorno efectivo da rentabilidade a curto prazo, como também confirmaria a vontade dos STH de obter lucros na força de um aumento futuro.
Corroborando estes resultados, o rácio de rentabilidade das despesas de curto prazo dos titulares indica que as vendas do coorte estão cada vez mais próximas do seu ponto de equilíbrio.
Enquanto este rácio ainda se move em território negativo, sinalizando uma tomada de perdas de cerca de -2% nos últimos dias, está a desenhar uma clara divergência em alta face ao preço estagnado do BTC.
Figura 7: Relação STH SOPR
Isto significa que, apesar das sombrias flutuações do mercado, os retornos latentes e realizados dos BTC detidos durante menos de 155 dias estão a melhorar, reduzindo a pressão de venda a curto prazo nos mercados à vista. Além disso, uma tal divergência de alta tem favorecido, no passado, uma tendência de alta a curto e médio prazo.
No entanto, este sinal ainda precisa de ser confirmado. Idealmente, o STH-SOPR deveria regressar a valores positivos e utilizar a zona neutra (STH-SOPR = 1) como suporte para indicar um regresso saudável e estável à rentabilidade para esta coorte.
Resumo desta análise onchain
Finalmente, os dados desta semana indicam que, apesar de um ambiente de preços sem brilho, estão a chegar sinais encorajadores da coorte de Short Term Holder (STH).
De facto, após uma nova onda de retiradas das plataformas comerciais, a oferta detida por esta coorte voltou a aumentar, indicando a presença de uma acumulação de curto prazo considerável.
Além disso, as medidas de rentabilidade da oferta a curto prazo dos detentores indicam que está em curso uma melhoria da rentabilidade da coorte, indicando um alívio momentâneo da pressão de venda latente da STH.
Finalmente, o inquérito de preços STH realizado destaca que a base de custos das moedas com menos de 155 dias está cada vez mais próxima do preço à vista do BTC, fornecendo um sinal construtivo da procura que terá de ser acompanhado de perto nas próximas semanas.
