ビットコイン価格に勢いはないものの、BTCの短期保有者（STH）のポジションは、取引所からの新規フローと相まって、心強いシグナルを発信しています。オンチェーンによる状況分析
弱気サイクルの底に近い低ボラティリティ
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ビットコインは過去2週間、2万ドルを下回り、24～18,000ドルのレンジの底値付近で取引されています。債券や株式市場が血を流し続ける中、BTCは意外と安定している、今のところ
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図1：BTC日次価格
HODLing行動が支配的で長期保有者（LTH）が嵐が過ぎるのをじっと待つ中、ビットコインの値動きは、調子が上向きそうな短期保有者（STH）の判断に左右されそうです。
今週は、「
」を評価します。
- 為替準備金の構造的な減少。
- 短期保有者（STH）コホートの状態。
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為替サイフォニングは続く
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集中型取引所プラットフォームからのビットコイン準備金の流れを見ると、2020年3月以降の、下落の勢いがまだ続いているようです。
2022年5月と9月に価格下落に伴う2度の顕著な入金局面があったものの、取引所のBTC残高は2018年4月～5月に記録した水準に達し、数年ぶりの低水準を記録している状況です。
取引所は現在、233万BTCを保有しており、これは現在の流通量の12.17%に相当します。この構造的な落ち込みは、市場全体の投資家層で進行中のパラダイムシフトを示すものです。
Figure 2: BTC reserves of exchanges
参加者はBTCを自分の手で持つことを好む（非親告罪）。彼らは主権を得るために取引所から離れつつあり、一方で中央銀行の金融政策に対する保険としてビットコインに明確な関心を示しています。
この動態の変化は、特に取引所のネットフロー（取引所での入出金の合計を7日移動平均で平滑化したもの）の測定によって確認することができます。
2012年から2020年3月まで施行された預金優位フェーズ（緑）では、取引所への流入額は長期的に1日あたり最大2万BTCとなった。
2020年3月のブラックスワンとCOVID-19の流通により世界経済が危機的状況に陥った後は、出金（赤色）の優位性が顕著になり、取引所の純流通の基調となる
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図3：交換のネットフロー
価格が2万ドル台を訪れて戻った2022年7月に流出量が1日あたり15,000BTC超とピークに達しており、この新しいフローパターンは自己保有への強い関心を示しています。
現在、1日あたり約11.5kBTCの引き出しを目撃しており、この指標は過去1週間で多くのBTCが取引所から離れたことを物語っています
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短期投資家の待遇改善
よく見ると、最近取引所から削除されたBTCの一部は、短期保有者（STH）によって蓄積されているように見えます。
BTCの保有期間が155日未満の事業者は、価格変動に敏感であることが多いが、強い日和見主義を示すこともある。彼らは市場の変動に応じて、非常に迅速にコミットメントとディスエージョンを行います。
ブルラン中の短期的な蓄積と、赤字のSTHの供給増をきっかけとした強い分配（売り）により、この投資家層を強い不採算期が襲った
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図4：STHの供給
2021年10月から2022年7月にかけて暫定的に積み上げた後、分配段階となり、保有BTCの一部が155日を超えたことと相まって、STHが保有する供給量は300万BTCを下回りました。
最近になって、この指標がさらに上昇したことは、一部のコーホートが買い戻しに転じていることを示しており、短期的な信頼感を示す比較的建設的な兆候である。
投資家の短期的な蓄積は、STHの総コストベース（ピンク色）がBTCのスポット価格にますます近づいていることが大きな要因であり、明るい兆しを見せている。
実際、現在22,181ドルで、短期保有者の実現価格は2021年12月から下降しており、短期で購入したコインは取得価格が低下し、ビットコイン（BTC）市場平均価格に向かう傾向があることを示している
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図5：STHの実現価格
これは明らかに、短期的な蓄積が本格化していることを物語っており、これらのコインの一部はダウンサイクルを通じて損失で販売されていますが、投資家は現在のレンジを利用して最高のエントリー価格を獲得するため、STHのコストベースは現在スポット価格に非常に近くなっています。
今後数週間は、実現したSTH価格とBTC価格との相互作用を観察することが極めて重要です。理想的なシナリオは、スポット価格が上方にブレイクアウトし、その後サポートされることで、STHがデッドキャットバウンスのシナリオ（赤）ではなく、価格の上昇（青）を利用してダブルダウン（緑）していることを示すことである。
このダイナミズムは、STHの実現価格をBTCのスポット価格で割ったSTH-MVRVレシオによってエレガントに浮き彫りにされる。
ここでは、STHのコストベースが平均市場価格に近づいていることを示す、この指標の強気な乖離を観察することができます。
図6：STHのMVRV比
コホートの収益性の改善と短期的なコインの蓄積を目の当たりにして、この比率は非常に建設的なシグナルを発しており、今後の分析で注意深く監視する価値があります。
STH-MVRVがニュートラルゾーン（STH-MVRV=1）を超え、さらにプラスを記録することが理想であり、それは短期的な収益性の回復を意味するだけでなく、将来の上昇を確信して利益を得ようとするSTHの意思を確認するものである。
この結果を裏付けるように、短期保有者費用の収益率を見ると、コホートの売上は損益分岐点に近づきつつあることがわかります。
この比率はまだマイナス領域で動いており、過去数日間で約-2%の損失取りを示していますが、BTC価格が停滞している中で、明確な強気のダイバージェンスを描いています。
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図7：STHのSOPR比
これは、暗い相場変動にもかかわらず、155日未満保有BTCの潜在的リターンと実現リターンが改善され、スポット市場の短期売り圧力が減少していることを意味します。さらに、このような強気の乖離は、過去に短中期的に強気バイアスを好んでいた。
しかし、このシグナルはまだ確認する必要があります。STH-SOPRがプラスに転じ、ニュートラルゾーン（STH-SOPR=1）をサポートとして、このコーホートの健全かつ安定した収益性を示すことが理想的です
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本解析の概要 onchain
最後に、今週のデータでは、価格環境は冴えないものの、短期保有者（STH）集団から心強いシグナルが出ていることが示されています。
実際、取引所からの新たな撤退の波を受けて、この層の保有量は再び増加しており、短期的な蓄積の大きさを示しています。
さらに、短期ホルダーの供給採算性を測定すると、コホートの採算性が改善しつつあり、STHからの潜在的な売り圧力が一旦緩和されたことを示しています。
最後に、実現したSTH価格調査では、155日未満のコインのコストベースがBTCスポット価格にどんどん近づいていることが強調されており、今後数週間は注意深く監視する必要がある建設的な需要シグナルを提供しています。
