De todos os produtos derivados criptográficos, os futuros perpétuos surgiram como um instrumento preferido para a especulação de mercado. Os comerciantes de bitcoin utilizam o instrumento em massa para a cobertura de riscos e para a captação de prémios de taxas de financiamento.
Os futuros perpétuos, ou perpétuos swaps como por vezes são referidos, são contratos de futuros sem data de vencimento. Os detentores de contratos perpétuos são capazes de comprar ou vender o activo subjacente num ponto não especificado no futuro. O preço do contrato permanece o mesmo que a taxa à vista do activo subjacente na data de abertura do contrato.
Para manter o preço do contrato próximo do preço à vista com o passar do tempo, as bolsas implementam um mecanismo denominado taxa de financiamento criptográfico. A taxa de financiamento é uma pequena percentagem do valor de uma posição que deve ser paga ou recebida de uma contraparte a intervalos regulares, normalmente de poucas em poucas horas.
Uma taxa de financiamento positiva mostra que o preço do contrato perpétuo é mais elevado do que a taxa à vista, indicando uma maior procura. Quando a procura é elevada, os contratos de compra (longos) pagam taxas de financiamento aos contratos de venda (calções), incentivando posições opostas e aproximando o preço do contrato da taxa à vista.
Quando a taxa de financiamento é negativa, os contratos de venda pagam a taxa de financiamento aos contratos longos, mais uma vez empurrando o preço do contrato para mais perto da taxa à vista.
Dada a dimensão do mercado de futuros expirados e perpétuos, a comparação dos dois pode mostrar o sentimento mais amplo do mercado quando se trata de movimentos de preços futuros.
A base anual de futuros de 3 meses da Bitcoin compara as taxas de retorno anualizadas disponíveis num negócio de cash and carry entre futuros com vencimento a 3 meses e taxas de financiamento perpétuo.
A análise CryptoSlate desta métrica mostra que a base dos futuros perpétuos é significativamente mais volátil do que a dos futuros em expiração. A discrepância entre os dois é o resultado do aumento da procura de alavancagem no mercado. Os negociadores parecem estar à procura de um instrumento financeiro que acompanhe mais de perto os índices de preços do mercado à vista, e os futuros perpétuos correspondem perfeitamente às suas necessidades.
Períodos em que a base de futuros perpétuos negoceia abaixo da base de futuros com vencimento de 3 meses têm historicamente ocorrido após fortes descidas de preços. Grandes eventos de derisking, tais como correcções no mercado de touro ou descidas prolongadas de baixa são frequentemente seguidos por uma diminuição na base de futuros perpétuos.
Por outro lado, o facto de a base de futuros perpétuos ser mais elevada do que a base de futuros com vencimento de 3 meses mostra uma grande procura de alavancagem no mercado. Isto cria um excesso de oferta de contratos de venda que levam a quedas de preços, uma vez que os comerciantes agem rapidamente para arbitrar as elevadas taxas de financiamento.
Gráfico comparando as taxas de financiamento perpétuo anualizado com base em futuros com vencimento a 3 meses de Janeiro de 2021 a Janeiro de 2023 (Fonte: Glassnode)
Olhar para o gráfico acima mostra que tanto os futuros de Bitcoin que expiram como os swaps perpétuos estavam a negociar num estado de backwardation durante o colapso do FTX.
O backwardation é um estado em que o preço de um contrato de futuros é inferior ao preço à vista do seu activo subjacente. Ocorre quando a procura de um activo é superior à procura de contratos com vencimento nos próximos meses.
Como tal, o backwardation é uma visão bastante rara no mercado de derivados. Durante o colapso do FTX, os futuros a expirar eram negociados numa base anualizada de -0,3%, enquanto que os swaps perpétuos eram negociados numa base anualizada de -2,5%.
Gráfico mostrando a base rolante anual para os futuros de 3 meses de Bitcoin que expiram de Setembro de 2020 a Janeiro de 2023 (Fonte: Glassnode)
Os únicos períodos semelhantes de atraso foram observados em Setembro de 2020, no Verão de 2021 após a proibição da exploração mineira na China, e em Julho de 2020. Estes foram períodos de extrema volatilidade e foram dominados por calções. Todos estes períodos de atraso viram o mercado a proteger-se do lado negativo e a preparar-se para novas quedas.
Contudo, cada período de atraso foi seguido por um rally de preços. A subida dos preços começou em Outubro de 2020 e atingiu o seu auge em Abril de 2021. Julho de 2021 foi passado no vermelho e foi seguido de um rali que continuou bem até Dezembro de 2021. O colapso da Terra em Junho de 2022 viu um comício no final do Verão que durou até ao final de Setembro.
A queda vertical dos preços causada pelo colapso do FTX provocou um retrocesso que parece assustadoramente semelhante aos períodos anteriormente registados. Se os padrões históricos se repetissem, o mercado poderia ver uma acção de preços positiva nos próximos meses.
