すべての暗号デリバティブ商品のうち、永久先物は市場投機のための好ましい商品として出現しています。ビットコインのトレーダーは、リスクヘッジとファンディングレートのプレミアムを獲得するためにこの商品を大量に使用しています。
永久先物、または永久スワップと呼ばれるものは、有効期限のない先物契約である。永久契約を保有する者は、将来の不特定の時点で原資産を売買することができる。契約の価格は、契約開始日の原資産のスポットレートと同じままである。
時間が経過しても契約価格をスポット価格に近づけるために、取引所は暗号ファンディングレートと呼ばれる仕組みを導入しています。ファンディングレートとは、ポジションの価値のうち、通常数時間おきに定期的に取引相手から支払われる、または受け取らなければならない少額の割合のことです。
ファンディングレートがプラスになると、永久契約の価格がスポットレートより高くなり、需要が高いことを示します。需要が高い場合、買い契約（ロング）は売り契約（ショート）に対してファンディングフィーを支払い、反対ポジションを奨励し、契約の価格をスポットレートに近づける。
資金調達レートがマイナスの場合、売り契約はロング契約に資金調達手数料を支払い、再び契約の価格をスポットレートに近づける。
期限付きと永久の先物市場の規模を考えると、この2つを比較することで、将来の値動きに関するより広い市場のセンチメントを示すことができます。
ビットコインの年率3ヶ月先物ベースは、3ヶ月の期限付き先物と永久資金レート間のキャッシュアンドキャリー取引で得られる年率リターンを比較したものです。
この指標をCryptoSlateで分析すると、永久先物のベーシスは期限付き先物のそれよりも大幅に変動が大きいことがわかります。両者の不一致は、市場におけるレバレッジの需要が高まった結果です。トレーダーは、スポット市場の価格指数により近い金融商品を求めているようで、永久先物はそのニーズに完全に合致している。
永久先物のベーシスが3ヶ月の先物ベーシスより低く取引される時期は、歴史的に見ても、価格が急激に下落した後に発生しています。強気相場の修正や長期の弱気相場の低迷といった大きなデリスクイベントの後には、永久先物のベーシスが低下することが多いのです。
一方、永久先物のベーシスが3ヶ月の期限付き先物のベーシスを上回って取引されることは、市場でのレバレッジに対する需要が高いことを示しています。このため、売り方の契約は供給過剰となり、トレーダーは高い調達金利を裁定するために迅速に行動し、価格の低迷を招く。
2021年1月から2023年1月までの年率永久ファンディングレートと3ヶ月満期先物ベースの比較グラフ（出典：Glasnode）
上のチャートを見ると、FTX崩壊時にビットコインの期限付き先物も永久スワップもバックワーデーションの状態で取引されていたことがわかります。
バックワーデションとは、先物取引の価格が原資産のスポット価格より低い状態のことです。これは、ある資産の需要が、数カ月後に満期を迎える契約の需要よりも高くなったときに発生する。
このように、バックワーデションはデリバティブ市場ではかなり稀な現象である。FTXの崩壊時、期限切れ先物は年率-0.3%、永久スワップは年率-2.5%で取引されていた。
2020年9月から2023年1月までのビットコイン3ヶ月満期先物の年率ローリングベースを示すグラフ（出典：Glassnode）
同様のバックワーデーションの時期は、2020年9月、中国鉱業禁止令後の2021年夏、2020年7月に見られただけです。これらはボラティリティが極端に高かった時期であり、ショートが優勢でした。これらのバックワーデーションの期間はすべて、市場がダウンサイドに向かってヘッジされ、さらなる低迷に備えるものでした。
しかし、どの逆行現象も、その後、相場が上昇した。上昇相場は2020年10月に始まり、2021年4月にピークを迎えました。2021年7月は赤字で過ごし、その後、2021年12月までラリーが続きました。2022年6月のテラ崩れで、夏の終わりにラリーが起こり、9月末まで続いた。
FTXの崩壊による垂直的な価格下落は、以前に記録された期間と不気味に似ているバックワーデーションをもたらした。過去のパターンが繰り返されるとすれば、市場は今後数カ月間、ポジティブな値動きを見せる可能性があります。
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