Ethereum is een maand voor de fusie meer gecentraliseerd dan ooit en zijn munt verzet zich agressief tegen deflatie.
Ethereum is het fundament van het gedecentraliseerde financiële ecosysteem en wordt automatisch gecategoriseerd als een gedecentraliseerd netwerk. Op papier is Ethereum een gedecentraliseerd en democratisch netwerk gebaseerd op een deflatoire munt.
In werkelijkheid is het noch gedecentraliseerd, noch deflatoir.
Defying deflation
In september 2021 introduceerde Ethereum’s London hard fork EIP-1559, een upgrade die de werking van het netwerk drastisch zou veranderen. De upgrade zou het netwerk in staat stellen om een deel van de door gebruikers betaalde gasvergoedingen te verbranden, waardoor de voorraad ETH permanent zou afnemen. Er werd verwacht dat de voortdurend dalende voorraad ETH de dagelijkse beloningen voor mijnwerkers zou overstijgen, waardoor ETH in een deflatoire munt zou veranderen.
De snelheid van het verbranden van ETH overtrof echter nooit de snelheid van het slaan van ETH, zoals aangegeven in onderstaande grafiek.
Grafiek met de snelheid van het verbranden van ETH en de snelheid van het slaan van ETH (Bron: Glassnode)
Een afnemende hoeveelheid activiteit op Ethereum is de grootste factor die heeft voorkomen dat de burn rate de mint rate heeft ingehaald. Opdat Ethereum een deflatoire munt zou worden, zou de hoeveelheid ETH die verbrand wordt in gasfees, de hoeveelheid ETH die geslagen wordt om verdeeld te worden als blokbeloningen, moeten inhalen.
In het afgelopen jaar werden dagelijks gemiddeld 13.000 ETH verdeeld als blokbeloningen. Om meer dan 13.000 ETH aan gaskosten te verbranden, zou het Ethereum netwerk een gemiddelde basis gasprijs moeten zien van rond de 130 gwei.
Grafiek die de verwachte leveringspiek voor Ethereum toont en de vereiste basisgasprijs om een honorariumverbranding van meer dan 13.000 ETH te bereiken (Bron: Ultrasound Money)
Hoewel de gemiddelde gasprijs op Ethereum sinds het begin van het jaar zelden boven de 130 gwei uitkwam. Volgens gegevens van YCharts bleven de gasprijzen, buiten de twee pieken die in mei werden geregistreerd, sinds april onder de 60 gwei. Sinds begin juli bleef de gemiddelde prijs onder de 20 gwei.
Grafiek met de gemiddelde gasprijs op Ethereum in 2022 (Bron: Glassnode)
De stijgende prijs van Ethereum, die de algemene markttrend blijft tarten, zou een van de factoren kunnen zijn die de activiteit op het netwerk doen afnemen. Stijgende prijzen zijn op hun beurt een direct gevolg van toegenomen speculatie rond Ethereum’s aankomende fusie. Zoals eerder behandeld door CryptoSlate, is de toegenomen hoeveelheid speculatie duidelijk in de derivatenmarkt, waar de open rente op ETH optiecontracten voor het eerst ooit de open rente op BTC overtrof.
Verzet tegen decentralisatie
Wanneer het op decentralisatie aankomt, zit Ethereum nog meer in de problemen.
Volgens gegevens van Glassnode is meer dan 85% van Ethereum’s voorraad in handen van entiteiten met 100 ETH of meer. Ongeveer 30% van de voorraad is in handen van entiteiten met meer dan 100.000 ETH.
Grafiek die de verdeling van de voorraad van ETH toont (Bron: Glassnode)
Ethereum’s aankomende omschakeling naar een proof-of-stake (PoS) netwerk roept nog meer vragen op. Aangezien het toekomstige PoS netwerk zal vereisen dat validators een minimum van 32 ETH inzetten, worden kleine spelers effectief verwijderd van het beveiligen van het netwerk. Ethereum’s Beacon Chain heeft al een set van validators die illustreren hoe het netwerk eruit zal zien na de samenvoeging.
De meerderheid van de validators op de Beacon Chain zijn grote entiteiten, variërend van gevestigde beurzen tot nieuw opgerichte staking providers met grote ETH holdings. Een groot deel van Ethereum’s validators zijn legale entiteiten geregistreerd in de VS en de EU, en zijn als zodanig onderworpen aan de regelgeving van elke regio.
Grafiek met de Beacon Chain depositohouders en de grootte van hun belang (Bron: @TheEylon)
De stand van zaken: Pre-Merge
Iets minder dan 69% van het totale bedrag dat is ingezet op de Beacon Chain is ingezet door slechts 11 aanbieders. In totaal 60% van het aanbod is in handen van vier aanbieders, terwijl één enkele aanbieder – Lido – 31% van het aanbod voor zijn rekening neemt.
In een onbelaste bullmarkt gaat deze mate van centralisatie meestal onopgemerkt voorbij. Een turbulente markt die verder wordt opgeschud door macro-onzekerheden brengt echter al deze gebreken aan het licht.
De controverse rond het sanctioneren van Tornado Cash en andere gedecentraliseerde privacy diensten heeft velen doen geloven dat overheden Ethereum’s validators onder druk zouden kunnen zetten om zelf sanctioneerders te worden.
