合併を1ヶ月後に控えたイーサリアムは、これまで以上に中央集権的で、その通貨は積極的にデフレに抵抗しています。
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イーサリアムは分散型金融エコシステムの基盤であり、自動的に分散型ネットワークに分類されます。書類上、イーサリアムはデフレ通貨に基づく分散型かつ民主的なネットワークである。
現実には、分散型でもデフレ型でもない。
デフレに抗う
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2021年9月、イーサリアムのロンドンハードフォークは、ネットワークの仕組みを大きく変えるためのアップグレードであるEIP-1559を導入しました。このアップグレードにより、ネットワークはユーザーから支払われたガス料金の一部を燃やすことができ、ETHの供給量を恒久的に減少させることになります。ETHの供給が常に減少することで、採掘者に支払われる日次報酬を上回り、ETHはデフレ通貨になると予想されていた。
しかし、以下のグラフに示すように、ETHの燃焼速度がETHの鋳造速度を上回ることはありませんでした
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ETHの燃焼率とETHの鋳造率を示すグラフ（出典：Glassnode）
イーサリアムのアクティビティが減少していることが、バーンレートがミントレートを追い越せない最大の要因となっています。イーサリアムがデフレ通貨となるためには、ガス代で燃焼したETHの量が、ブロック報酬として分配されるために鋳造されたETHの量を追い越す必要があります。
過去1年間、ブロック報酬として毎日平均13,000ETHが配布された。13,000ETHを超えるガス代を燃やすためには、イーサリアムネットワークの平均ベースガス価格が約130gweiになる必要があります。
イーサリアムの供給ピーク予想と13,000ETH以上の手数料消費を達成するために必要なベースガス価格を示すグラフ（出典：Ultrasound Money）
しかし、年明け以降、イーサリアムの平均ガス代が130グワイを超えることはほとんどありませんでした。YChartsのデータによると、5月に記録した2つのピーク以外では、4月以降、ガス価格は60gwei以下で推移しています。7月に入ってからは、平均価格が20gweiを下回る状態が続いています。
2022年のイーサリアムでの平均ガス価格を示すグラフ（出典：Glassnode）
一般的な市場動向に逆らい続けるイーサリアムの価格上昇は、ネットワーク上のアクティビティを低下させる要因の1つである可能性があります。価格の上昇は、ひいてはイーサリアムの次期合併をめぐる憶測の高まりの直接的な結果です。CryptoSlateが以前取り上げたように、投機の増加はデリバティブ市場にも表れており、ETHオプション契約の建玉は、史上初めてBTCの建玉を上回りました
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分散化に抵抗する
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分散化に関して言えば、イーサリアムはさらに問題を抱えている。
Glassnodeのデータによると、イーサリアムの供給量の85％以上は、100ETH以上のエンティティによって保有されています。その供給量の約30％は、10万ETH以上のエンティティの手にあります。
ETHの供給量分布を示すグラフ（出典：Glassnode）
イーサリアムが近々プルーフ・オブ・ステーク（PoS）ネットワークに移行することで、さらに疑問が生じます。将来のPoSネットワークでは、バリデーターが最低32ETHをステークする必要があるため、事実上、ネットワークを確保するために小規模なプレーヤーを排除することになったのです。EthereumのBeacon Chainにはすでにバリデータのセットがあり、マージ後のネットワークがどのようになるかを示しています。
Beacon Chain上のバリデーターの大半は、既存の取引所から新たに設立され、大量のETHを保有するステーキングプロバイダーまで、大規模な事業体です。イーサリアムのバリデータの大部分は、米国とEUで登録された法人であり、そのため各地域の規制が適用されます。
Beacon Chainの預金者とその出資額の大きさを示すチャート（出典：@TheEylon）
プレイの状態。マージ前
Beaconチェーンに賭けられた総額の69%弱が、たった11人のプロバイダーによって賭けられたものです。賭けられた供給量の60%は4つのプロバイダーによって賭けられ、1つのプロバイダーであるLidoは賭けられた供給量の31%を占めています。
負担の少ない強気相場では、このような集中化は見過ごされがちである。しかし、マクロ的な不確実性にさらに揺さぶられた乱高下する市場は、こうしたすべての欠点を露呈している。
トルネードキャッシュやその他の分散型プライバシーサービスの制裁をめぐる論争は、政府がイーサリアムの検証者に圧力をかけ、自ら制裁者になる可能性があると多くの人が考えるようになりました
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