米政府が安定コインの預金保護を検討

米政府のワーキンググループが安定コインに関する報告書をまとめました。この報告書は、米国がいかに安定したコインを真剣に受け止めているか、そしてその間に米国の暗号に対する見方がどれほど変化したかを示しています。

ステーブルコインの重要性はますます高まっていますが、米国にとっては諸刃の剣です。一方ではドルの支配を強固にしてしまいます。世界の中央銀行がデジタル通貨の構築に頭を悩ませている間に、アメリカでは民間企業がそれを行っています。ドルでは、これは大きな利点です。

一方、ステーブルコインでは、銀行や中央銀行が通常行っていることを、民間企業がライセンスなしで行うことができます。ステーブルコインは、米国政府の規制力を弱めます。Tether社のように、米国ではなく規制のない場所に拠点を置く企業がドルを発行することも可能になります。

このように、安定コインは米国の金融主権を強化すると同時に弱体化させます。

安定したコインの規制の話が出てきているので、USDCは徐々にアメリカ政府のCBDCになっていくと思います。@coinbureauが動画の中で何度か言っていましたが、私も非常に同感だと思います。 CryptocurrencyNews StableCoin Tether USDC Crypto Bitcoin

– Charles Auspicks ™ (@charlesauspicks) 11月8日。2021

政府にとっては、これはすてきなチャレンジです。どのようにすれば、安定したコインをより良く管理して、潜在的な災害を防ぐことができるのか、しかし、どのようにすれば、安定したコインの可能性を消さずに済むのか。

これは、通貨監督庁（OCC）や連邦預金保険公社（FDIC）などの複数の機関が支援する「金融市場に関する大統領の作業部会」で取り上げられた問題です。このたび、ワーキンググループの報告書が発行されました。

このドキュメントは、ある種のターニングポイントとも言えるでしょう。今回初めて、暗号が金融システムの安定性を脅かすものになりつつあるという非常に明確な懸念が表明されただけでなく、民間で発行された安定したコインを金融システムに統合しようという意志も表明されています。

あっという間の出来事です …

まず、ワーキンググループは、安定コインのポジティブな点を挙げることを恐れず、可能な限り正直にストックしています。

10月の時点で、最大の安定コインの時価総額は合計で1,270億ドルに達していたと記されています。その額は、この1年で500％も増えたそうです。今日、CoinGeckoで数えてみると、すでに140ミリオンに達しており、1ヶ月で10％強の増加となっています。ステーブルコインは成長を続けていますが、それほど急速ではありません。

米国では、ステーブルコインは主に暗号市場での運用に使用されていると説明しています。これらは、デジタル資産の取引、借入、損失に使用されます。ステーブルコインの支持者は、将来的に一般的な決済手段として使用されることを確信しています。

ワーキンググループは、「よく設計され、適切に規制されていれば、安定コインは、より迅速で、より効率的で、包括的な決済を可能にする」という点で同意していますが、懸念がないわけではありません。このような安定コインへの移行は、「ネットワーク効果や既存のユーザーグループやプラットフォームとの相乗効果が得られれば、急速に進む可能性がある」と著者は考えている。

ワーキンググループは、そのようなシナリオに備えています。

1つのコインが全てを支配することを防ぐ

本レポートでは、近年の安定したコインの驚異的な成長を認識し、個人的にも集団的にも、安定したコインが今後も急速に成長する可能性を認識しています。そこにチャンスがある。しかし何よりも、この報告書は懸念事項を解決しています。

特に、単一のステーブルコインが大きくなりすぎて、支配的になることを懸念しています。例えば、既存のユーザーのおかげで急速にスケールアップするからです。今回の報告書では、FacebookのDien計画について言及しているのはこれが最後ではありません。

安定したコインがあまりにも強力になると、それが脅威になることがあります。スタブコインのためだけではなく、消費者のためだけではなく、「金融システムと実体経済のため」です。そのような過剰な力を持つ安定コインが営利企業と結合した場合–huhu、Tether / Bitfinex（USDT）、huhu Center / Circle / Coinbase（USDC）–、「経済力の過剰な集中」につながる可能性があります。また、ユーザーがある安定したコインから別の安定したコインに乗り換える際に、高いコストと多くの摩擦を伴う場合、競争が制限される可能性があります。

政府が安定したコイン市場全体を規制すれば、テザーはどのみち時代遅れになる

– Dan B (@signori_dan) 2021年11月9日。

このような懸念は、特に私たちのように地方分権を支持している場合には理解できます。Tetherのような無規制のものであれ、Centerのような規制されたものであれ、Dai（DAI）のような非中央集権的なものであれ、誰も1つのプレイヤーに支配された安定コイン市場を望んでいません。厚いセンターを中心としたエコシステムは、誰も望んでいません。

しかし、これは伝統的な金融の状況と全く同じではないという疑問が許されるべきである。VISA、Mastercard、PayPalはあまりにも大きな力を持っているのでは？また、政府による規制は、規制のハードルを上げて競争を減らすことで、まさに中央集権を強化しているのではないでしょうか？

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DeFiの亡霊が取り憑いている

しかし、過度な中央集権化がなくても、ワーキンググループは安定コインには様々なリスクがあると考えています。いくつかのリスクは、主に安定コインを取り巻く金融活動から生じます。

ワーキンググループによると、ステーブルコインは投機的な取引を促進します。複雑なデリバティブやレバーを使った取引では、投資家は損失を被る可能性があります。また、詐欺、インサイダー取引、フロントランニング、操作などはほとんど防ぐことができません。これは、消費者保護に関連するものだけではありません。むしろ、ワーキンググループは、これらの活動が多額の資金を伴う場合、「広範な金融システムにもリスクをもたらす可能性がある」と危惧しています。

私はステイブルに投資していますが、政府の規制、デファイのバグ/ハック、不良債権によるステイブルコインの崩壊の可能性、FDICの保険が1ドルもないという事実などから、若い人がデファイ投資に全ての卵を賭けるのはかなり愚かなことだと思います。

このようなリスクは、従来の取引所や金融サービスプロバイダーにも及びます。しかし、それらは分散型金融（DeFi）で最も多く見られます。ステーブルコインと密接に絡み合うこの問題は、ワーキンググループを怯えさせ、混乱させているようです。

DeFiとは、ワーキンググループによると、”スマートコントラクトによって実現される様々な金融商品、サービス、活動、取り決め… “を意味しています。DeFiは、「特定の機能を果たすために、従来の金融仲介機関や中央集権的な機関の利用を減らす」ことができる。しかし、実際の地方分権の度合いは大きく異なります。

DeFiではステーブルコインが中心的な役割を果たしています。それがなければ、暗号通貨やトークンをフィアットマネーと交換したり、ドルを借りたり貸したりすることはできません。本質的には、安定コインはそもそもDeFiを本当に可能にしたものであり、それが中心的な役割になり得る。

しかし、DeFiにはリスクもあります。詐欺、マネーロンダリング、テロリストへの資金提供、あるいはリスクの高いマルチレバレッジの金融商品の無秩序な取引、さらには市場の操作に悪用される可能性があります。DeFiは、あらゆる金融危機に関与している、有害で扇情的な金融の天才たちを、規制当局の手から排除します。監督者は、多くの場合、レバレッジをかけた空売りを禁止または緩和することができますが、DeFiのプラットフォームで実行されている場合はできません。

このコントロールを失うことへの恐怖感が伝わってきます。ステーブルコインは、伝統的な金融機関を分散型組織に置き換える触媒となりつつあります。これは、金融市場をコントロールするための確立された方法が、空洞化していることを意味します。

伝染するバンクランの危険性

しかし、安定したコインを支払い手段として使用することは、ワーキンググループにとって危険なことでもあります。

ここで気になるのは、安定したコインの安定性です。それが支払いに広く使われるようになると、システム的な重要性を帯びてきます。これを実現するためには、安定していなければなりません。

決済手段としてのステーブルコインは、信用リスク、流動性リスク、運用リスク、ガバナンスリスク、決済リスクなど、従来の決済システムと同様のリスクを抱えています。しかし、これらは安定したコインでは、例えばDAIのように分散して配置されている場合には、違った形で現れます。そして、「リスクや損害に対して、単一の組織が責任を負うことはない」。リスクを減らすための通常の方法ではうまくいきません。なぜなら、中心となるべき場所、つまり政府が通常開始する場所には、ギャップしかないからです。

さらに、安定したコインを維持するためには、ユーザーの信頼を得て、それを維持する必要があります。ユーザーは、安定したコインが裏付けられていること、安定したコインをフィアットマネーに交換できることを信頼しなければなりません。

安定したコインがこの信頼を失うと、暴走が起こります。さらに悪いことに、「ランは、ある安定したコインから別の安定したコインへと伝染し、場合によっては同じようなリスクプロファイルを持つ他の種類の金融機関にも広がる可能性があります。その結果、より広範な金融システムに対するリスクが、それに伴って急速に増大する可能性がある……逼迫した市場で発生したランは、経済と金融システムに対するショックを増幅させる可能性がある」

もはや消費者保護やマネーロンダリングだけの問題ではない

ワーキンググループが安定したコインにどのようなリスクを見出しているのか、簡単にまとめてみましょう。後ほどご紹介しますが、例年に比べて物語が大きく変化しています。

相変わらず政府は、消費者保護が損なわれることや、犯罪者がマネーロンダリングやテロの資金源になることを懸念している。今のところ、すべてが変わっていません。しかし、新しい点は、消費者保護とマネーロンダリングが中心ではなくなったことです。

報告書のほぼすべての箇所で、すべてのリスク、そしてすぐに分かることですが、すべての推奨事項について、多かれ少なかれ、別の懸念が明確に示されています。彼女が懸念しているのは、安定したコインが金融システムの健全性を脅かすという大局的な視点です。

この一節は繰り返さないといけないほど重要です。大統領のワーキンググループは、安定したコインの無秩序な普及が、世界最大で最も強力な通貨システムであるドルの安定性を脅かすことを懸念しています。そこで、

です。

全てのステーブルコインが同じように作られているわけではない

自由に、すべての安定したコインが同じではありません。これはすでに述べたとおりです。このワーキンググループは、規制されていない海外のステーブルコイン（USDT）と規制されている国内のステーブルコイン（USDC）、中央集権的なステーブルコインと非中央集権的なステーブルコイン（DAI）、独立したステーブルコインと他の企業に関連するステーブルコイン（Dien）を区別する能力が十分にあります。

報告書がうまく表現しているように、これらの「取り決め」の軸は、当然ながらリスクに影響を与えます。中には、すべての、あるいはほとんどすべての外貨準備を、ドル建ての保険付き銀行口座や米国国債で保有しているところもあります。それはUSDCであろう。しかし、その他の人たち（テザー）は、コマーシャルペーパーや債券など、よりリスクの高い資産を保有しています。これはもちろん、リスクを高めます。

@Tether_to、@PaxosGlobal、そして@circlepayのような安定したコインの運用者が、同じようなことに関与するとは思えないのです。

もし政府が物事を取り締まりたいのであれば、変態的な人身売買のポン引きを見つけることにもっと力を注ぐべきだと思います。pic.twitter.com/0oLgUPfJw3

– TheSkyhopper (@TheSkyhopper) 2021年11月2日。

同様に、安定したコインをドルに交換する権利も様々です。誰がこれを始めることができるのか、また、いくらからいくらまで交換することができるのかという制限もあります。これもおそらく、安定したコインを簡単にドルに交換できないテザー社のことを暗示しているのでしょう。

規制の目的は、リスクの少ない安定したコインを普及させ、リスクのあるものを強制的に安全にするか、市場から追放することです。この意味で、この論文は非常に建設的です。規制当局は、安定コインが経済的役割を果たすことを望んでいます。そのためには、自分たちが良しとする条件のもとで、ぜひとも実現したいと考えている。

もはや、イエスかノーかの問題ではなく、「どうか」ではなく、「どうやって」の問題です。

定義のあるクロス

だからこそ、安定したコインを安全に経済に組み込むために、ワーキンググループは、十分かつ厳格な監視を義務付ける法律をできるだけ早く議会で成立させることを求めます。安定したコインは急速に成長しているので、これ以上の遅れは許されない問題ですから、早くしなければなりません。

失敗も許されない。そうすることで、政府は、”消費者、金融システム、そしてより広い経済のための適切な保護がなされないまま、安定したコインが成長し続けるリスクがある “としています。一方、適切な規制の枠組みがあれば、安定したコインが意味のある便利な支払い手段となるでしょう。報告書では、これが目標であることを疑っていません。

しかし、実際の規制は厄介なものです。誰が責任を負うのかということからすでに始まっている。SEC？CFTC？CEA？それとも裁判所？これは、安定したコインを何と定義するかによります。セキュリティですか？商品ですか？派生商品？長い目で見れば、ここで誰が責任を負うのかを明確にした定義を実現することが、おそらく役に立つでしょう。

しかし、対策を講じる必要があるのは明らかです。例えば、立法者は、米国内での安定コインの取引、貸し借りは、SECやCFTCなどの規制機関が施行する法律や規則の下でのみ可能であることを確認する必要があります。

“A federal safety net for stablecoins “

しかし、この報告書は、単に既存の規制基準を求めるだけではありません。また、安定したコインをより安全にするために、法律家がどのようにすべきかを提案しています。これは、「スマートな規制基準」を設定することになっており、これには、潜在的に、連邦政府の適切なセーフティネットへのアクセスも含まれます。ちゃんと理解している。ワーキンググループでは、ステーブルコインに何らかの預金保険をかけることを考えています。自分たちのルールに従った安定したコインの発行者をサポートすることには積極的です。

ステーブルコインを発行できるのは、銀行や銀行に類似した機関に限られます。これらの金融機関は、残高を保証することができ、規制上の要件を満たし、さらに “連邦準備制度による緊急流動性へのアクセスが可能 “でなければなりません。再び、ワーキンググループは、安定したコインのための預金保護のようなものを持ち込んでいます。

これは、ワーキンググループの動機を比較的明確に示しています。安定コインは、経済全体にとって、大きな、本当に大きな、そしておそらく重要な、本当に重要なものになるかもしれません。ステーブルコインはドルの技術的な未来になるかもしれませんし、それは避けられないことかもしれません。そうだとしたら、どうか、政府に反対するのではなく、政府と一緒に行動してください。単独ではなく、国家の愛情と支援、そして厳しい手の下で。

それ以外の事業体、つまり銀行や銀行に類似していない事業体は、Stablcoinの発行を許可すべきではありません。この考えは、上記の独占やカルテルの懸念とは正反対であることは明白であるため、報告書は、立法者が安定コインの相互運用性を強化するための基準を形成することを提案しています。

そして、おそらく政策立案者でさえも、もはや暗号通貨の美しさを無視することはできないと思われる、最後の結論に至ります。従来の金融を厳しく規制すると、寡占化が進みます。つまり、一部の企業が大きな力を持ち、サイロのような構造のおかげで、ネットワーク効果から利益を得ることができる唯一の企業となります。

一方、暗号については、本物の暗号通貨であれ、安定したコインであれ、すべてが透明で、相互運用性もあります。安定したコインがネットワーク効果を集めれば、誰もがその恩恵を受けることができますし、ある安定したコインの提供者が低迷すれば、ユーザーはすぐに別の安定したコインに乗り換えることができます。

ステーブルコインは、結局のところ、より優れたドルであり、米国政府もこのことを理解している兆候があります。