短期投資家は最近の値動きにほとんど関与しており、3月以来トレンドを決定している。彼らは引き続き強気局面に自信を持っているものの、警戒感を強め、支出を減らしているようだ。状況
のオンチェーン活動
ビットコインが強気インパルスを試みる
ビットコイン（BTC）価格は心理的抵抗である30,000ドルの下で推移を続けている。26,000ドルレベルの弱気ブレイクの失敗を受け、日曜日のBTCは強気インパルスを行い、28,000ドルのすぐ下に戻した
。
Figure 1: BTC daily price
前回の分析ではマクロ経済的側面（市場の流動性）とテクニカル的側面（上場とBRC-20）に焦点を当てましたが、今日はBTC市場参加者の行動に戻ります。
具体的には、最近の値動きに関与した短期投資家の大多数に注目する。彼らは感度が高いため、短期的に大きな動きを生み出す可能性が最も高い参加者グループである。
このグループに関連する潜在収益性、実現収益性、オンチェーン・アクティビティを調査することで、短期投資家が3月以降どのようにトレンドを決定してきたか、そして現在どのようなポジションをとっているかを説明する。
STHの潜在的な収益性
155日未満のBTCの平均購入価格を表す短期投資家のコストベースが、再びBTCのスポット価格に反応した。
強気トレンド中、現在26,000ドル（赤）のすぐ下にあるこのレベルは、サポートとして機能する傾向がある。
図2：クラシック実現価格、調整済み実現価格、STH実現価格
10%以上の調整局面において、短期投資家のコストベースがBTC価格を支えたのは、2023年で2度目である。
歴史的に、このような構造はBTC市場の反発に有利であり、短期保有者は買い圧力を発生させる前に支出を減速させる。通常、彼らは調整局面を利用して平均購入価格を倍増させる。
このテーゼは、155日未満のBTCの購入価格の分布を調べると確認できる（赤色）。
- 15,800ドルと27,800ドルに分割されたSTHオファーは、約160万BTCに相当し、短期投資家コーホートが保有するBTCのほぼ60%に相当する；
- STHの損失オファーは、$30,000と$28,000の間で分割され、ほぼ100万BTCに相当します。
Figure 3: Distribution of Realised Prices (STH/LTH)
全体として、STHの供給は利益を上げており、強気バイアスが優勢である。また、約26,000ドルの基本コストで500,000 BTCに相当する量が保有されていることにも注目したい。
これは、最近この価格水準でBTCの大幅な蓄積が行われたことを示しており、前述の実現STH価格データを裏付けている。このレベルはまさに現在のブル/ベアピボットポイントであり、短期トレンドを生むバイアスを決定する。
この挙動は、短期投資家が保有する利益/損失のBTC供給量を測定することによっても見ることができる。より具体的には、STH の供給量に占める利益の割合は、短期的な買われすぎ/売られすぎの度合いを示す優れた代理指標となる。
- STHの供給量の95%以上が利益となっている場合、利益確定のインセンティブが働き、局所的な売り圧力が発生し、相場が修正される可能性があります；
- STH供給の95%以上が損失である場合、損切りのインセンティブが働き、HODLerや長期投資家にとって買いのチャンスが生まれる。
図4：STH供給量の利益率
4月の1ヶ月間、STH供給量の98％近くが利益を上げていた。そして、ほぼ全グループが利益で売却できる状態にあった。
現在、STHの供給量の60%以下が利益となっているが、これは3月から4月にかけての利益と、現地のピークである30,000ドルでの買い手の利益喪失を反映している。そのため、利益が出ている供給は新規参入者に移され、彼らはレンジの上部に捕らわれていることに気づき、5月の分配金（損切り）に参加した。
STHの実質収益性
これらの観測は、短期投資家が実現した損益の度合いを測定する短期支出収益率（STH-SOPR）の最近の変動によって確認される。この指標は、潜在的なSTH収益性の状態に基づく意思決定を洞察するものであり、短期的な市場センチメントの優れた代用品である
。
Figure 5: STH-SOPR
3月に+20％以上の利益を上げた（緑色）後、3月から4月にかけて、このグループの利益は徐々に減少し、5月には赤字に転じたことがわかる。
現在、消費行動は比較的中立的で、わずかな利益確定に向かう傾向にある。ニュートラルゾーン（STH-SOPR = 1）が26,000ドルレベルで価格トレンドのサポートとなっていることも非常に建設的である。
オンチェーンSTHアクティビティ
短期投資家の財務状況の推移とその結果としての行動を理解することができたので、このグループのオンチェーン活動を分析し、我々の観察がこのグループのオンチェーンの動きと一致しているかどうかをチェックすることができます。
STHポートフォリオからの日々の移動量を測定することで、明確な観察結果が浮かび上がった。
これは、ショート・ホルダーが損切りをコスト・ベースのレベルまで遅らせたことを意味し、調整が深まるリスクを健全に予測していることを示唆している。
図6：STHに関連する移動量
さらに、この動きは202年5月～4月の利益確定期間に限ったものではなく、2022年6月まで遡る大規模な活動減少の一部である。ほぼ1年前にはSTHに関連する20万BTC近くがネットワーク上で流通していたのに対し、現在の取引量は半減し、毎日わずか9万5000BTCが交換されているに過ぎない。
この数年来の低水準は、短期投資家が2023年のパフォーマンスにもかかわらず支出を制限しており、再び市場にコミットする前に価格の上昇を待っていることを物語っている
。
BTCのオンチェーン分析の概要
今週のデータは、BTC市場のトレンドが3月以降の短期投資家（STH）の行動に大きく影響されていることを示しています。
このグループの潜在的な収益性に関するデータによると、STHは約8％の小さな潜在的な利益を保持しており、これは強気バイアスに有利である。平均的なSTHのコストベースと一致する26,000米ドルの水準は、短期的な強気/弱気のピボットポイントを象徴している。
収益性の調査によると、3月から4月にかけて行われた利食いによって、STHは20%以上の利益を上げることができた。この30,000ドルレベルでの買い手への資金移動は、その後BTCの調整、利益確定の減少、さらには27,000ドル以下でのわずかな損失確定につながった。
現在、短期投資家に関連するオンチェーンの動きは、彼らが依然として優勢な上昇トレンドに自信を持っていることを示唆している。しかし、上昇トレンド再開の確証を待つ間、彼らは慎重を期し、消費を減速させているようだ。
