ビットコイン（BTC）保有者の一部が収益性を回復したことが、強気な市場構造の発展を支えている。今後数週間、長期保有者の行動は利益確定の方向に向かうはずです。
ビットコインは22,000ドルに向けて統合
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特に強気だった1月の後、ビットコイン（BTC）の価格は22,000ドル付近で固まり、2023年の最初のレンジを形成しています。
BTC投資家の大半が潜在的な利益を得ている今、短期および長期の保有者の行動に顕著な変化が徐々に現れ、市場構造が強気バイアスに移行するはずです。
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図1：日次BTC価格
本日は、長期保有者（LTH）の現状と今後の潜在的な行動を見て、BTCの長期的な強気バイアスの特徴を見極めたいと思います
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LTHの循環的な行動
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BTC市場のサイクルは、いくつかのパラメータによって駆動され、主なものの1つは、BTC保有者の収益性です。
参加者が貯蓄して休眠に入ったり、消費して取引したりする中で、資本に対する限界収益率が経済活動の大きな原動力となるのです。
この収益性への回帰は、BTCスポット価格と、参加者の売買行動を反映する様々なオンチェーンコストベースとの相互作用に見ることができます。
過去数週間は、長期保有者（LTH）の実現価格が約22,300ドルで、突破すべき究極のオンチェーン抵抗水準とされていましたが、現在はスポット価格に追い越されています
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Figure 2: Realised price (average, STH, LTH)
これは、BTC保有者の大半が、保有する資産を利益で使い切ることができ、長期的な強気の動きの基礎を形成していることを示しています。
歴史的に、LTHの実現価格（青色）の強気なクロスは、議論の余地のない精度で強気相場に先行する。この長期的な収益への回帰のダイナミズムは、BTCスポット価格と実現LTH価格の差を測定するLTH-MVRV指標によっても測定可能です
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- LTH-MVRVが1より大きい場合、平均的な長期保有者は潜在的な利益を得ていることになります。
- LTH-MVRVが1より小さい場合（緑色のゾーン）、平均的な長期保有者は含み損を抱えている状態です。
LTH-MVRVが1と等しいか近い場合、平均的な長期保有者の収益性は均衡に近づいている。
Figure 3: LTH-MVRV ratio
これまでの観測を裏付けるように、LTH-MVRVが最近になって1を上回ったことは、歴史的に4回目の長期収益性の回復を意味し、伝統的に弱気市場の終わりから強気市場の始まりへの移行を意味する。
LTHの潜在的な収益性がプラス領域に戻った今、今後数週間でこの集団の行動に決定的な変化が見られるはずです。実際、LTHの循環的な行動は3つのフェーズで定義することができる。
- HODLing (薄赤色)。上昇サイクルが終了すると、LTHの収益性は低下する。上昇サイクルが終了するとLTHの収益性が低下する。
- ロスカット（濃い赤色）。ベアマーケットの痛みがピークに達し、最も回復力の低い保有者が損切りを余儀なくされる。
- Profit taking（青色）。新たな強気相場が始まり、LTHの収益性が上昇。このコーホートは、ポジションのロックを解除し、大量に分配する。
Figure 4: LTHが保有する供給量（青）とLTHの経費率（オレンジ）
したがって、LTHの供給（分配）が減少し、その収益率が1を超えて上昇する（利益確定）ことは、フェーズ3が進行していることを意味します。この増加の強弱による利益確定行動は、休眠供給量の経過年数によっても測定可能である。実際、少なくとも1年以上経過したBTC供給は、市場の行動サイクルの優れた指標となる
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Figure 5: Percentage of supply at least one year old
この指標がトップ（緑）を形成しているとき、強気相場では多くの古いHODLされたBTCが利益を伴って流通しようとしていると想定できる。
逆に、ボトムから反転上昇（赤）した場合は、強気相場が終わり、HODLing（貯蓄）の復活を示します。
現在、少なくとも1年以上前のBTCの供給量に循環的なトップが形成されていることは、長期保有者が蓄積を遅らせ、BTC価格の上昇を待って、上記の利益確定の段階に入っていることを示しています
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BTCの今回のオンチェーン分析のまとめ
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今週のデータを総合すると、すべてのホルダーコホートの収益性の回復が強気相場構造の展開を支えていることがわかります。
LTHコーホートがトップに立ったという事実は、長期保有者の行動が今後数週間、保有株式の収益性の高い分配に向かうことを示唆しています。
このような動きは、LTHの利益確定による売り圧力を新たな需要が吸収し、市場を初期の強気相場へと導くだろう
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