2022年のビットコイン（BTC）価格に期待することは？将来の市場の動きを予測することは難しいが、市場のダイナミクスをグローバルに捉えるために、2021年が残した文脈を見てみよう。
ビットコインにとって不安な年明け
2022年の幕開けが暗号通貨市場にとって湿ったものになると見ている人はどれくらいいるだろうか？
ビットコインは46,500ドルのサポートを突破したばかりですが、予想以上にパフォーマンスが悪く、多くのアナリストはこの事実を市場の弱さの兆候と解釈しています。
Daily chart of bitcoin (BTC) price (Source: Coinigy)
ロングの清算の新たな波を受けて43,000ドルを目前にしているが、ビットコイン（BTC）の短期的な値動きには多くの人が疑念を抱いているかもしれない。
この優柔不断で不安定な値動きから何を期待するか？将来の市場の動きを予測することは困難ですが、少なくとも、市場のダイナミクスを包括的に捉えるために、ビットコイン（BTC）が取引されている状況を研究することはできます。
今年の初めに、ビットコインネットワークとそのネイティブトークンであるBTCの挙動をよりよく理解するために、BTCトークンの消費と成熟の収益性の進化を見てみましょう、その前にネットワークのバイタルサインのパルスを今後の出版物で測ってみましょう。
スペンディングの収益性の推移
過去数ヶ月の間にチャンネルで行われた利益と損失を見ることから研究を始めましょう。
参加者の消費行動を反映して、以下のグラフは、成功した消費（緑）と失敗した消費（赤）の時間経過による変化を表しています
Graph of realized bitcoin (BTC) profits and losses (Source: Glassnode)
2020年と2021年には、いくつかの明確な時期があることがわかります。
2020年3月～4月 パンデミックが発表されると、市場はパニックに陥り、BTCも一緒に下落します。損失が利益を大きく上回り、多くの参加者が損失を出してストロングハンド・トークン（LTH）を手放しました。
2020年5月から2021年4月まで BTCはかつてのATH（20,000ドル）を抜け、力強い上昇局面に入る。実現利益が加速し、LTHが利益の一部を実現することで、実現損失を大きく上回ります。
2021年5月～7月中旬 強い手の売り圧力を維持するには、もはや需要は十分ではない。大移動」と呼ばれる大事件が発生し、市場参加者はパニックに陥る。弱気のボラティリティーが高くなり、一部のプレイヤーは損失を出すことになります。
2021年8月～12月 相場は、4月の相場のトップと同じようなカーブしたトップを形成しながら上昇を再開する。BTCが69,000ドル付近で新高値を形成すると、適度な利益確定の期間に入ります。
2021年12月から2022年1月初旬：デリバティブ市場からの清算が相次ぎ、市場は修正され、52,000ドルから46,500ドルの間のレンジに入る。利益と損失が下降線に収束していることから、市場がまだ従うべきトレンドを決定していないことを示しています。
これらの期間を強調することで、その時点での市場の収益性を測り、売買の機会を見極めることができます。
破壊時のUTxOの実現価値を創造時の価値で割ることで、aSOPRはさらに一歩進んで、一定期間に預けられたトークンの収益状況を定量化することができます。
Graph of bitcoin (BTC) aSOPR (Source: Glassnode)
この比率は、上記の期間を3つのフェーズに分けています。
Phase A – Capitulation: トークンが基本コストを下回って販売され（aSOPR ☻ 1）、BTC価格が下落して大きな損失が発生（赤）します。
フェーズB-ベースライン：中立的な支出（aSOPR≒1）または中程度の利益（青）。この期間は、強い強気の衝動や幸福感に満ちた局面に先行します。
フェーズC – 拡大と縮小：市場は加速的に上昇し、参加者は最大の利益確定（黄色）まで利益を増やしていきます（緑）。その結果、収益性が低下し、市場が崩壊することもあります。
aSOPRは過去3週間のベースを形成し、1に近い値を示しています。これは、販売されたトークンがベースコストに非常に近いことを示しています。
健全なラリーを構築するためには、aSOPRが中立ゾーンを抜け出し、Cフェーズを開始するためのサポートとしてテストすることが理想的です。
そうでなければ、aSOPRは1を下回る可能性があり、市場がキャピトルした場合の抵抗として機能するはずです。
実現した損失の調査では、負の収益性の強い期間を否定することはできないことがわかっています。
Bitcoin (BTC) RLV ratio chart (Source: Glassnode)
12月17日の観察によると、実現した損失を市場の実現価値で加重平均したRLV比率は、投資家が被った痛みが2020年3月と2021年5月のキャピチュレーションイベントの時よりも小さいことを示しています。
BTC価格の上昇が再開されることを期待するならば、今後数週間でこの比率が上昇しないように注意する必要があります。
BTCトークン成熟化ダイナミクス
トークンの成熟に関しては、ここ数ヶ月で典型的な事例が出てきましたので、一緒に検証してみましょう。
UTXOが作られると、熟成していくにつれてTD（Token Day）と呼ばれるものが蓄積されていきます。このUTXOが使用されると、そのJJカウントは破壊され、ゼロにリセットされます。これをリジュベネーションといいます。
下のグラフは、一定期間におけるDD（破壊された日）のカウント数の推移を示しています。
2020年末の古いトークンの協調的な支出を示す破壊フェーズの後、市場ではJJDカウントの2回の減少が見られ、トークンの休眠と成熟が続いていることを示しています。
Bitcoin (BTC) JJD count chart (Source: Glassnode)
古いチップの再生段階は、数ヶ月、時には数年眠っていたチップの利益を実現しようとする強い手を価格の上昇が促すため、新高値の印刷と一致するように見えます。
もう一歩踏み込んで、熟成によって生まれたJJDに対して、JJDがどのように進化していくのかを理解することができるのが「活気」です。
この指標は、一度も作成されていないJJの合計に対するJJDの比率として定義され、トークンの若返りや成熟の割合を定義することができます
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Bitcoin (BTC) liveliness graph (Source: Glassnode)
したがって、2020年11月から2021年5月までは、BTCの価格が上昇した後、減速してから修正されるため、リジュベネーション（ベージュ）が優先されます。
その後、いくつかの成熟期（緑）が始まり、その間にチェーン上のほとんどのトークンが成熟します。
さらに、これらの成熟／再生のダイナミクスは、11月から観測しているコホートの蓄積／分散の時期と一致しており、HODLの波を通して見ることができます。
この指標は、既存のすべてのBTCトークンの年齢をバンドの形で表しており、バンドが太くなったり細くなったりすることで、識別可能なトレンドの波を形成します。
この指標を2つに分けてみましょう：
- 一方で、コールドカラーの6ヶ月以上前のチップは、LTHが保有しており、市場の圧力により販売される可能性は低い。
- 一方で、暖色系のSTHを象徴する6ヶ月未満のトークンは、ボラティリティやエモーショナルに敏感に反応します。
ここでも、トークンの年齢の変遷を通じて、長期投資家の行動を検出することができます。
Chart of bitcoin (BTC) HODL waves over 6 months (Source: Glassnode)
2020年11月までに、6ヶ月以上のHODLの波は下降トレンドを採用しており、LTHからSTHへのトークンの分配の兆候となっています。
この局面では、強い手が大きな利益を上げることで、使われたBTCのJJ数がゼロになる。
5月のキャピチュレーションの際には、これらの長期的な視点を持った参加者は、トップ近くで買った短期トレーダーが低価格で売った同じチップを蓄積します。
11月に少数のLTHが新ATH付近でBTCを売却する前に、成熟プロセスが再開される。
しかし、前述のように活気が低下していることを考えると、この売り圧力は複雑です。
投資家の短期的な行動は、しばしばLTHとは逆の行動をとることがあり、この事実を裏付けています。
Chart of bitcoin (BTC) sub-6 month HODL waves (Source: Glassnode)
これは、多くのトークンが成熟して年齢層を超え、よりクールな色に進化していることを示しています。
このように、11月にLTHが利益を得た後、過去3ヶ月間にトークンを購入したSTHは、デリバティブ市場の投機家とともに12月の売り圧力に参加しました。
合成
全体的には、明確な方向性が十分に検証されないまま、利益と損失が重なっているように見えます。収益性の状態は足踏み状態で、今後数週間は細心の注意が必要です。
12月以降、部分的な分配が行われていますが、この勢いですべてのコホートの参加者が貪欲に蓄積されていきます。魅力的でない値動きにもかかわらず、多くの人がチップを持ち続け、その確信を証明しています
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