市場がデリバティブ市場に流動性を求め続ける中、我々はまだ弱気相場の中にいると主張する人もいる。この主張を疑問視するため、テクニカル分析およびオンチェーン分析の様々なパラメータを考慮した「強気相場」および「弱気相場」という用語の定義を提案します。
Bitcoin, where is it stand now?
BTC価格は25,000ドルレベルの下側で揺れ続けており、デリバティブ市場で流動性を求め続け、多くのロングポジションとショートポジションの決済を余儀なくされている。
2023年の強気ラリーは2019年の勢いを繰り返しているように見えるが、まだ弱気相場にあると主張する人もいる。実際、彼らは今が「史上最長の弱気相場」であり、その期間は500日以上であると主張している
。
図1：BTCの日次価格
この疑惑に疑問を投げかけ、現在の市場状況を判断するために、テクニカル分析およびオンチェーン分析のさまざまなパラメータを考慮に入れて、「強気相場」および「弱気相場」という用語の定義を提案します
。
テクニカル定義
テクニカルアナリストが一般的に使用する強気相場と弱気相場の定義の1つは以下の通りです。
- 強気相場: スポット価格が200日移動平均線(青色)を上回っている期間。
- Bear相場：スポット価格が200日移動平均線（赤色）を下回る期間。
図2: BTC日次価格と200日移動平均
このフレームワークを使用すると、古典的なテクニカルモデルを再現することができ、29,000ドルの水準が破られたときにBTC価格が弱気相場（赤）に入ったという結論に達する。
BTC価格が新たな強気相場の始まりを告げるには、現在29,000ドル付近にある200日移動平均線を上抜けする必要がある。
On-chain activity
強気相場と弱気相場の時期を定義するためにオンチェーンデータを考慮することで、参加者の行動に基づいて推論することができ、よりニュアンスのある見方とより正確な指示を得ることができます。
例えば、オンチェーンでの動きを分析することで、次のようなシンプルな枠組みを定義することができます。
- ブル市場：アドレス活動の力強く持続的な成長期（オレンジ色）。この時期の特徴は、チャンネルユーザーの高い関心とコミットメントであり、彼らはネットワークに対して目に見える要求を行う。
- ベアマーケット：アドレスアクティビティが継続的に低下し、低い値を記録する期間。この期間は、ネットワークをほとんど利用しないチャネルユーザーの関心やコミットメントが低いことが特徴です。
図3：アクティブなビットコインアドレス
このフレームワークを使用すると、オンチェーン活動の観点から、現在の期間は弱気市場の状況に似ており、強度の低い活動で、以前の強気サイクルと比較して比較的低い値であると言えます。
貯蓄/消費行動
我々の中心的な疑問に答えるのに役立つオンチェーン分析のもう一つの側面は、1年以上経過した流通供給量の割合を追跡することによる貯蓄・消費行動の研究である。
歴史的にみて、1年以上経過した供給が流通する割合が長期的に低下することは、大幅な支出と若返り行動が働いていることを示している。逆に、この指標が長期的に上昇することは、貯蓄やHODLing行動が行われていることを示す
。
Figure 4: Percentage of supply in circulation than one year
ここで、以下の枠組みを定義することができる。
- 強気相場：消費が支配的な若返りの時期。古いBTCは流通に戻され、新規参入者に売却されることが多く、大きな利益を生む。
- Bear市場：若返りが少ない時期。BTCがポートフォリオで成熟する間、貯蓄が支配的となる。価格下落に伴いHODLerが蓄積し、買い圧力が高まる。
このフレームワークを使用すると、現在、貯蓄の支配が終わろうとしているように見え、今後数年間、大規模な消費行動に移行する可能性がある。
市場の収益性
前回のMVRV比率の分析で紹介した統計分析手法（用語集を参照）を使って、BTC市場の収益性の変化を測定し、現在の状況を歴史的な観点に置き換えることができます。
下図は、市場ダイナミクスを特徴づける高収益または高損失の期間を強調したものです。以下の枠組みで分析できる。
- 強気相場：極端な弱気乖離（大きな含み損）から極端な強気乖離（大きな含み益）に至るまで、市場の収益性が拡大する期間。
- Bear市場：過去の平均（平均利益）から極端な弱気乖離（大きな含み損）まで、市場の収益性が低下する期間。
図5: MVRV比率の乖離帯
ここでも、オンチェーンデータは、市場が2022年7月から12月にかけて記録された潜在的な損失状態から抜け出し、初期の強気相場にあることを示している。
しかし、市場の現在の収益性はまだ過去の平均を下回っており、完全に展開するには数年かかる可能性のある強気相場の初期段階にあることを示唆している。
ビットコインのオンチェーン分析の概要
「強気相場」と「弱気相場」の異なる定義モデルの研究は、「弱気相場」という用語が市場の現状に特に適切ではないことを示唆している。
これらの用語の異なる定義をまとめると、この分析で示されたオンチェーンデータに基づく2つの定義が考えられる。
- ブル・マーケット：持続的な支出と若返り行動を伴う、アドレス活動と取引手数料の力強い成長期。
- Bear（ベア）市場：アドレス・アクティビティと取引手数料が低下し、節約とHODLing行動を伴う。
上記のさまざまなパラメータを考慮すると、BTC市場は現在、収益性と利益確定が徐々に高まっている時期にあると思われます。
しかし、オンチェーンの動きは依然として不十分であり、先進的な強気相場の特徴である消費と若返りも当面は見られない。
最終的に、市場は初期の強気相場の状態にあり、2021年から2022年の弱気相場の終わりと、この分析で提示されたすべての条件が満たされた後に出現する将来の高度な強気相場との間の移行期の役割を果たしていると言える。
