Le week-end dernier, les cours des crypto-monnaies ont fortement chuté. Cela ne fait pas que creuser des trous dans les portefeuilles des utilisateurs de bitcoins – cela pourrait aussi enterrer un modèle auquel le milieu aime se référer. Ou pas du tout ?
Dans le journalisme Bitcoin, les montages ne commencent souvent pas par la préparation de ce qui va encore se passer cette semaine – mais par le traitement du week-end.
Et ce week-end, qui vient de s’écouler, a été riche en événements sur les bourses de bitcoins et de crypto-monnaies du monde entier. Le prix du bitcoin, qui se situait encore vendredi à un peu plus de 50.000 euros, a chuté à court terme en dessous de 40.000 euros et se situe maintenant autour de 43.000 euros.
Le prix du bitcoin en euros au cours des 7 derniers jours selon Bitcoin.fr
Comme d’habitude, toutes les autres crypto-monnaies ont souffert avec le bitcoin, parfois même beaucoup plus. La capitalisation boursière totale de toutes les crypto-monnaies s’est effondrée, passant de près de 2,4 billions d’euros à moins de 2 billions, mais elle se situe désormais juste au-dessus.
Capitalisation boursière de toutes les crypto-monnaies selon Coinmarketcap.com
Les cryptomarchés ont atteint leur plus haut niveau actuel le 10 novembre avec plus de 2,6 billions d’euros. Depuis, ils n’ont cessé de baisser, et même les courtes phases de reprise n’y ont rien changé. Le marché baissier est-il finalement apparu, avec un net retard ? La phase que beaucoup d’entre nous connaissent déjà trop bien – quelques années de baisse ou de stagnation des prix – est-elle en train de commencer ?
Peut-être, peut-être pas. Mais au lieu d’examiner le pour et le contre de cette question, nous nous penchons aujourd’hui sur un modèle statistique qui a considérablement influencé la scène du bitcoin et ses attentes en matière de prix futurs au cours des dernières années : le modèle stock-flux (S2F).
Un modèle pour prédire le prix du bitcoin
Le modèle S2F vient en fait du domaine des matières premières. Il montre simplement le rapport entre la quantité actuelle d’un bien (stock) et la quantité créée chaque année (flow). Le « stock-to-flow-ratio » se calcule en divisant la quantité existante par la création annuelle. Il indique le nombre d’années qu’il faudrait produire pour créer autant d’unités qu’il y en a aujourd’hui. Plus le nombre d’années est élevé, plus un bien est « dur », c’est-à-dire rare.
Le S2F a été rendu célèbre dans le milieu du bitcoin par l’économiste Saifadean Ammous et son livre douteux « L’étalon bitcoin », paru en 2018. La section consacrée à S2F est l’un des passages les plus forts de l’ouvrage. Ammous explique par le ratio pourquoi l’or, et non l’argent (ou le cuivre, le platine, le plastique), a été la monnaie la plus stable de l’histoire :
Plus la valeur S2F est élevée, plus l' »élasticité-prix du côté de l’offre » est faible : certes, les chercheurs d’or augmentent leurs capacités lorsque le prix de l’or augmente, et ils augmenteront également le volume d’extraction – mais cela n’est en grande partie pas pertinent par rapport à la quantité d’or existante. En effet, l’or a une valeur S2F bien plus élevée que l’argent ou le cuivre, ce qui le rend moins dépendant des cycles du marché.
Le bitcoin, mentionne Ammous, aura une valeur S2F deux fois plus élevée que l’or dès 2025, et il continuera à augmenter à partir de là. Si nous appliquons la formule S2F au bitcoin, nous arrivons à peu près ici:
18892931÷(6,25×144×365) = 57,51
Le bitcoin n’est donc plus très loin de la valeur S2F de l’or, qui est généralement estimée à environ 66. Au plus tard lors du prochain halving, qui réduira la production de nouveaux bitcoins par bloc à 3,125, le bitcoin aura une valeur S2F supérieure à celle de l’or. Et comme la création de nouveaux bitcoins continue de s’aplatir, le ratio S2F du bitcoin tendra de plus en plus vers l’infini au fil du temps.
Moins d’un an après que Saifedean Ammous ait introduit le ratio S2F dans l’univers du bitcoin, le trader de bitcoins PlanB a formulé une formule pour relier le ratio S2F au prix du bitcoin. Sa formule était, si cela vous intéresse, celle-ci:
ln(market value) = 3.3 * ln(SF)+14.6
Son « modèle » est considéré comme la modélisation la plus précise du prix historique du bitcoin. Certains ont décrit sa précision comme « inquiétante ». Certes, le prix s’est toujours écarté temporairement du modèle, mais il est toujours revenu sur la ligne à plus ou moins long terme.
Le modèle S2F semblait parfaitement adapté pour prédire le prix futur du bitcoin. En tant que tel, il est devenu extrêmement connu – presque tous les bitcoiners le connaissent, même la Landesbank Bayern l’a étudié – et PlanB est devenu l’un des bitcoiners les plus célèbres avec plus d’un million d’abonnés sur Twitter.
Quand le modèle et la réalité divergent
Il ne faut pas sous-estimer le pouvoir de tels modèles. Ils peuvent devenir de puissantes prophéties auto-réalisatrices – mais ils peuvent aussi, s’ils s’effondrent, entraîner tout un marché avec eux. Rien ne compte plus en bourse que la foi.
Aujourd’hui, PlanB admet toutefois que son modèle n’a pas fonctionné pour la première fois. Son tweet ressemble un peu à de la résignation – presque:
$98K❌
Floor model first miss (after nailing Aug,Sep,Oct). Aucun modèle n’est parfait, mais c’est un gros échec et le premier en 10 ans ! Outlier/black swan ? Je vais donner au modèle Floor 1 mois de plus.
Modèle S2F non affecté et sur la voie des 100K$.
Attention aux trolls qui confondent le modèle Floor et le modèle S2F ! https://t.co/tj6SSwSzKR– PlanB (@100trillionUSD) Décembre 1, 2021
« Aucun modèle n’est parfait, mais c’est une forte déviation et la première en 10 ans. Une aberration / un cygne noir ? Je vais donner un mois de plus au modèle Floor ».
Le contexte de cette décision est une prévision de PlanB datant de juin. Après qu’Elon Musk eut déploré la consommation d’énergie du bitcoin et que la Chine eut interdit le minage, le cours avait nettement chuté et le modèle qui accompagnait jusqu’alors le rallye de manière presque congruente avait perdu le contact avec le cours.
Le Bitcoin est en dessous de 34K$, déclenché par le FUD énergétique d’Elon Musk et le crack minier de la Chine.
Il y a également une raison plus fondamentale pour laquelle nous verrons une faiblesse en juin, et peut-être en juillet. Mon pire scénario pour 2021 (basé sur le prix/on-chain) : Aug☻47K, Sep☻43K, Oct☻63K, Nov☻98K, Dec☻135K pic.twitter.com/hDONOVgxH1
– PlanB (@100trillionUSD) June 20, 2021
PlanB a reconnu la faiblesse, mais l’a attribuée à des raisons fondamentales et temporaires et a pronostiqué : « Mon scénario du pire pour 2021 est : août ☻ 47k, septembre ☻43k, octobre ☻63k, novembre ☻98K, décembre ☻135K ».
Fin octobre encore, PlanB pouvait jubiler en constatant que ses prévisions fonctionnaient comme une horloge. Le bitcoin évoluait certes à l’extrémité inférieure de ce qui était possible avec le modèle. Mais le cours restait encore dans la zone.
En novembre, même l’interprétation la plus pessimiste du modèle a manifestement échoué, et pas seulement de peu, mais assez nettement : avec environ 49.000 dollars aujourd’hui, le prix du bitcoin est à peine deux fois moins élevé que les prévisions – pessimistes – de PlanB.
Le modèle S2F est-il donc mort ? La modélisation du prix du bitcoin par ce concept se révèle-t-elle être un charabia pseudo-scientifique ? Comme un conte de chiffres qui avait surtout pour but de répandre la bonne humeur sur les marchés?
(k)une prophétie auto-réalisatrice
On pourrait considérer la discussion sur le modèle S2F comme du bruit sur le marché.
Toutes les valeurs fondamentales restent valables : le bitcoin est toujours la seule monnaie vraiment rare qui existe ; les monnaies fiduciaires de ce monde sont toujours dans un état pitoyable ; le bitcoin continue de se répandre dans le monde, à la fois comme moyen de paiement et comme produit financier. Et ainsi de suite. Le modèle S2F est lui aussi parfaitement en place et continue de décrire une caractéristique essentielle du bitcoin – seule sa relation avec le prix a été ébranlée.
Mais il ne faut pas sous-estimer le pouvoir des modèles. Les modèles peuvent hypnotiser les marchés ; ils ont le pouvoir de devenir des prophéties auto-réalisatrices si suffisamment de personnes y croient. Ou justement si les gens ne croient plus en eux.
Comme il l’a annoncé, PlanB veut attendre encore un mois avant d’admettre l’échec de son modèle. Il ne faut toutefois pas se méprendre sur ses intentions : Il continue de penser que le modèle S2F n’est pas égratigné. « [Le] modèle S2F n’est pas affecté et continue à se diriger vers les 100K$. Restez à l’affût des trolls qui confondent Floor et S2F ». Il n’est toutefois pas tout à fait clair sur quelle base PlanB a fait ses prévisions, si ce n’est sur le modèle S2F, quelles valeurs et théories sont à la base du modèle Floor, et pourquoi il continue à s’en tenir au S2F, bien que le prix du bitcoin soit resté nettement en dessous des prévisions.
Plus tôt cette année, PlanB a annoncé qu’il abandonnerait son modèle si le cours n’atteignait pas six chiffres à la fin de l’année. Aujourd’hui, il estime que le cours doit simplement atteindre 100 000 en moyenne, que ce soit cette année ou l’année prochaine.
On pourrait dire qu’un modèle n’est pas invalide lorsque les chiffres le suggèrent, mais seulement lorsque les personnes qui sont derrière le modèle l’admettent.
