Em poucos meses, os Estados Unidos estenderam um longo tapete vermelho para as stablecoins. A GENIUS Act, aclamada por muitos, visa precisamente regulamentá-las e deve ser aprovada muito em breve. Mas será que se trata realmente de boas intenções? Ou será que, no fim das contas, tudo isso foi organizado para salvar a dívida e favorecer os maiores bancos?
As stablecoins estão a explodir. Mas porquê?
Desde o início de 2021, as stablecoins têm registado um crescimento significativo e tornaram-se gradualmente um elemento essencial do mercado de criptomoedas. Estas criptomoedas únicas são lastreadas por um ativo, muitas vezes uma moeda como o dólar ou o euro.
Quase sempre o dólar, aliás: no momento em que este artigo foi escrito, as stablecoins tinham uma capitalização de mercado de 264 mil milhões de dólares. Desse montante, 256,5 mil milhões são stablecoins lastreadas pelo dólar, com os gigantes Tether e Circle liderando o ranking.
O primeiro, líder histórico do setor, apresenta uma capitalização de mercado de 158 mil milhões de dólares com o seu USDT. A Circle, eterna segunda colocada, tem uma capitalização de 62 mil milhões de dólares com o USDC.
A razão para isso é a flexibilização regulatória que vem se desenhando desde que Donald Trump é presidente do país, principalmente por meio da Lei GENIUS, recentemente aprovada pelo Senado. Mesmo Scott Bessent, secretário do Tesouro dos Estados Unidos, parece também entusiasmado com a ideia de que as stablecoins estão a chegar com força:
Relatórios recentes projetam que as stablecoins podem crescer para um mercado de US$ 3,7 biliões até o final da década. Esse cenário se torna mais provável com a aprovação da Lei GENIUS.
Um ecossistema próspero de stablecoins impulsionará a demanda do setor privado por títulos do Tesouro dos EUA, que respaldam…
— Secretário do Tesouro Scott Bessent (@SecScottBessent) 17 de junho de 2025
Relatórios recentes prevêem que as stablecoins poderão atingir um mercado de US$ 3,7 trilhões até o final da década. Este cenário torna-se mais provável com a adoção da Lei GENIUS. Mas, acima de tudo, Scott Bessent salienta uma coisa: «um ecossistema de stablecoins florescente estimulará a procura do setor privado por títulos do Tesouro dos EUA, que os sustentam. Esta nova procura poderá reduzir os custos de empréstimo dos Estados e contribuir para controlar a dívida nacional. »
Um começo de resposta à pergunta feita por Arthur Hayes, cofundador da BitMEX, em seu último post no blog:
Por que Scott Bessent está tão otimista em relação às stablecoins? Por que a «Genius Act» recebeu apoio bipartidário? Os políticos americanos realmente se preocupam com a liberdade financeira, ou há algo mais por trás disso? Talvez eles se preocupem com isso em teoria, mas ideais nobres não motivam ações.
«Deve haver outra razão, mais realista, para essa reviravolta em relação às stablecoins», acrescenta.A dívida americana como pano de fundo
Para sustentar as suas afirmações, Arthur Hayes fez algumas lembranças. Diante de gastos descontrolados, os Estados Unidos se encontram na seguinte situação:
- Os gastos públicos estão a explodir (especialmente com segurança, com o envolvimento dos Estados Unidos na Ucrânia e no Médio Oriente);
- Os impostos não acompanham o movimento;
- O único recurso é a dívida.
Isso não é específico dos Estados Unidos, como mostra o gráfico a seguir. No entanto, os rendimentos dos títulos de 30 anos estão entre os mais altos, refletindo uma perda de confiança dos credores na capacidade de pagamento do Estado.
Além disso, desde 2022, acabou a flexibilização quantitativa: o Fed não pode mais comprar títulos do Tesouro em grande quantidade, como fazia após 2008, mantendo as taxas de juros muito baixas.
Por fim, segundo Arthur Hayes, o poço de liquidez do Reverse Repo Program (RRP), que visa permitir que as instituições financeiras depositem temporariamente o seu dinheiro na Fed em troca de títulos do Tesouro ou MBS (Mortgage-Backed Securities), com um pequeno rendimento, está prestes a secar.
Este mecanismo, que substituiu um período de flexibilização quantitativa não dissimulada, permitia preservar a estabilidade do sistema monetário americano.
Com esta «arma secreta» fora de alcance, que solução para salvar os mercados?
As stablecoins: milhares de milhares de milhões para os títulos do Tesouro
É aí que entram as stablecoins. «Os bancos “Too Big to Fail” têm reservas importantes (depósitos, reservas na Fed). Poderiam injetar até 6,8 biliões de dólares em T-bills se lhes fosse permitido emitir stablecoins», afirma Arthur Hayes.
Enquanto os bancos foram incentivados a acumular massivamente títulos do Tesouro de longo prazo entre 2020 e 2022, o aumento repentino das taxas de juros levou alguns deles à falência. Os que ainda estão de pé estão, naturalmente, menos propensos a se expor à dívida americana.
O que elas procuram agora são ativos mais líquidos, menos arriscados e que gerem rendimentos. Os T-bills de curto prazo cumprem esses critérios. Mas, acima de tudo, as stablecoins oferecem um canal perfeitamente adequado para as deter, respondendo simultaneamente a uma lógica de rentabilidade operacional.
Aliás, o JPMorgan, o maior banco dos Estados Unidos, compreendeu bem isso: acaba de oficializar o lançamento do JPMD, um token de depósito que será oferecido na camada 2 Base e, por enquanto, reservado a instituições.
Como lembra Arthur Hayes, a flexibilização do Supplemental Leverage Ratio (SLR), que deve ocorrer nos próximos 6 meses, permitirá reduzir a quantidade de capital que os bancos devem imobilizar em relação aos seus ativos em T-bills. Uma medida que deve liberar até US$ 5,5 trilhões em liquidez nos balanços bancários.
Essa liquidez permitirá que os grandes bancos comprem massivamente títulos do Tesouro de curto prazo, ao mesmo tempo em que emitem cada vez mais stablecoins, que devem acabar por canibalizar os depósitos tradicionais.
Trata-se de uma operação vantajosa para todos: os bancos compram dívida americana e, ao mesmo tempo, reduzem os seus enormes custos de conformidade, por exemplo, automatizando as análises de transações on-chain com IA. É assim que uma stablecoin emitida por um banco se torna um comprador indireto de dívida pública.
Um mecanismo bem oleado, concebido para manter a hegemonia dos bancos
Além disso, algumas medidas da Lei GENIUS não são insignificantes. Elas garantem o oligopólio dos maiores bancos americanos, que trabalham em conjunto com o Estado, nomeadamente ao proibir as Big Tech de emitir a sua própria stablecoin, que serão obrigadas a trabalhar com… um banco.
Por fim, como observa Arthur Hayes, as FinTechs como a Circle e os pequenos bancos não beneficiam de uma garantia governamental sobre os seus compromissos, ao contrário dos grandes bancos. «Se a minha mãe algum dia tivesse de usar uma stablecoin, seria uma emitida por um banco TBTF. Os boomers como ela nunca usarão uma FinTech ou um pequeno banco para esse fim, porque não confiam neles devido à ausência de garantia estatal», afirma.
- Não perder depósitos que poderiam ir para os concorrentes (FinTech, etc.);
- Reduzir os custos de conformidade;
- Não pagar juros;
- Obter rendimentos através de T-bills de curto prazo;
- Aumentar o seu valor na bolsa.
«O cavalo de Tróia das stablecoins já está dentro da fortaleza e, quando se abrir, não estará armado com sonhos libertários — estará carregado de liquidez para comprar títulos do Tesouro com o objetivo de manter as ações inflacionadas, os déficits financiados e os baby boomers adormecidos», conclui.
