En pocos meses, Estados Unidos ha desplegado una larga alfombra roja para las stablecoins. La GENIUS Act, aclamada por muchos, tiene precisamente como objetivo regularlas y debería entrar en vigor muy pronto. Pero, ¿se trata realmente de buenas intenciones? ¿O podría ser que, al final, todo esto esté organizado para salvar la deuda y favorecer a los bancos más grandes?
Las stablecoins se disparan. ¿Por qué?
Desde principios de 2021, las stablecoins están experimentando un importante crecimiento y se han convertido poco a poco en un elemento imprescindible del mercado de las criptomonedas. Estas criptomonedas únicas en su género están respaldadas por un activo, muy a menudo una divisa como el dólar o el euro.
Casi siempre el dólar, por cierto: en el momento de escribir este artículo, las stablecoins tienen una capitalización bursátil de 264 000 millones de dólares. De esta cantidad, 256 500 millones son stablecoins respaldadas por el dólar, con los gigantes Tether y Circle a la cabeza.
El primero, líder histórico del sector, cuenta con una capitalización bursátil de 158 000 millones de dólares con su USDT. Circle, eterno segundo, tiene una capitalización de 62 000 millones de dólares con el USDC.
Desde hace poco, las stablecoins están siendo alabadas en Estados Unidos, tanto por los bancos como por las empresas. La razón de ello es la flexibilización normativa que se perfila desde que Donald Trump es presidente del país, en particular a través de la Ley GENIUS, recientemente aprobada por el Senado. Incluso Scott Bessent, secretario del Tesoro de los Estados Unidos, parece entusiasmado con la idea de que las stablecoins lleguen con fuerza:
Informes recientes proyectan que las stablecoins podrían crecer hasta alcanzar un mercado de 3,7 billones de dólares a finales de la década. Ese escenario se hace más probable con la aprobación de la Ley GENIUS. Un ecosistema próspero de stablecoins impulsará la demanda del sector privado de bonos del Tesoro de EE. UU., que respaldan…
— Secretario del Tesoro Scott Bessent (@SecScottBessent) 17 de junio de 2025
Informes recientes prevén que las stablecoins podrían alcanzar un mercado de 3,7 billones de dólares a finales de la década. Este escenario se hace más probable con la aprobación de la Ley GENIUS. »
Pero, sobre todo, Scott Bessent destaca una cosa: « un ecosistema floreciente de stablecoins estimulará la demanda del sector privado de bonos del Tesoro estadounidense, que los respaldan. Esta nueva demanda podría reducir los costes de endeudamiento de los Estados y contribuir a controlar la deuda nacional. »
Un primer indicio de respuesta a la pregunta que plantea Arthur Hayes, cofundador de BitMEX, en su último artículo de blog:
¿Por qué Scott Bessent es tan optimista con respecto a las stablecoins? ¿Por qué la «Genius Act» ha recibido apoyo bipartidista? ¿De verdad les importa a los políticos estadounidenses la libertad financiera, o hay algo más detrás? Quizás les importe en abstracto, pero los nobles ideales no motivan la acción.
«Debe haber otra razón, más realista, para este cambio de postura sobre las stablecoins», añade.La deuda estadounidense como telón de fondo
Para respaldar sus afirmaciones, Arthur Hayes ha hecho algunos recordatorios. Ante el gasto descontrolado, Estados Unidos se encuentra en la siguiente situación:
- El gasto público se dispara (especialmente en seguridad, con la implicación de Estados Unidos en Ucrania y Oriente Medio);
- Los impuestos no siguen el mismo ritmo;
- El único recurso es la deuda.
Esto no es exclusivo de Estados Unidos, como demuestra el siguiente gráfico. Sin embargo, los rendimientos de sus bonos a 30 años se encuentran entre los más altos, lo que refleja una pérdida de confianza de los prestamistas en la capacidad de reembolso del Estado.
Además, desde 2022, se acabó la flexibilización cuantitativa: la Fed ya no puede comprar masivamente bonos del Tesoro como lo hacía después de 2008, manteniendo al mismo tiempo los tipos de interés muy bajos.
Por último, según Arthur Hayes, el pozo de liquidez del Programa de Repo Inverso (RRP), cuyo objetivo es permitir a las instituciones financieras depositar temporalmente su dinero en la Fed a cambio de bonos del Tesoro o MBS (Mortgage-Backed Securities), con un pequeño rendimiento, pronto se agotará.
Este mecanismo, que tomó el relevo durante un periodo de flexibilización cuantitativa no encubierta, permitía preservar la estabilidad del sistema monetario estadounidense.
Ahora que esta «arma secreta» ya no está disponible, ¿qué solución queda para salvar los mercados?
Las stablecoins: miles de millones para los bonos del Tesoro
Ahí es donde entran en juego las stablecoins. «Los bancos «demasiado grandes para quebrar» tienen importantes reservas (depósitos, reservas en la Fed). Podrían inyectar hasta 6,8 billones de dólares en bonos del Tesoro si se les permite emitir stablecoins», afirma Arthur Hayes.
Mientras que se animó a los bancos a acumular masivamente bonos del Tesoro a largo plazo entre 2020 y 2022, la subida repentina de los tipos de interés ha llevado a la quiebra a algunos de ellos. Los que siguen en pie son, por tanto, menos propensos a exponerse a la deuda estadounidense.
Lo que buscan ahora son activos más líquidos, menos arriesgados y que generen rendimiento. Los bonos del Tesoro a corto plazo cumplen estos criterios. Pero, sobre todo, las stablecoins ofrecen un canal perfectamente adaptado para mantenerlos, al tiempo que responden a una lógica de rentabilidad operativa. Por otra parte, JPMorgan, el mayor banco de Estados Unidos, lo ha entendido perfectamente: acaba de oficializar el lanzamiento del JPMD, un token de depósito que se ofrecerá en la capa 2 Base y que, por el momento, estará reservado a los inversores institucionales.
Como recuerda Arthur Hayes, la flexibilización del Supplemental Leverage Ratio (SLR), que debería entrar en vigor en los próximos seis meses, permitirá reducir la cantidad de capital que los bancos deben inmovilizar frente a sus activos en bonos del Tesoro. Una medida que debería liberar hasta 5,5 billones de dólares de liquidez en los balances bancarios.
Esta liquidez permitirá a los grandes bancos comprar masivamente bonos del Tesoro a corto plazo, al tiempo que emiten cada vez más stablecoins, que a la larga deberían canibalizar los depósitos tradicionales.
Se trata de una operación en la que todos ganan: los bancos recompran deuda estadounidense al tiempo que reducen sus enormes costes de cumplimiento, por ejemplo, automatizando los análisis de transacciones en cadena con IA. Así es como una stablecoin emitida por un banco se convierte en un comprador indirecto de deuda pública.
Un mecanismo bien engrasado, diseñado para mantener la hegemonía de los bancos
Además, algunas medidas de la Ley GENIUS no son insignificantes. Garantizan el oligopolio de los bancos estadounidenses más grandes, que trabajan mano a mano con el Estado, en particular prohibiendo a las grandes tecnológicas emitir su propia stablecoin, que estarán obligadas a trabajar con… un banco.
Por último, como señala Arthur Hayes, las fintech como Circle y los bancos pequeños no cuentan con una garantía gubernamental sobre sus compromisos, a diferencia de los grandes bancos. «Si mi madre tuviera que utilizar alguna vez una stablecoin, sería una emitida por un banco TBTF. Los boomers como ella nunca utilizarían una fintech o un banco pequeño para este fin, ya que no confían en ellos debido a la falta de garantía estatal», afirma.
- No perder los depósitos que podrían ir a parar a la competencia (fintech, etc.);
- Reducir los costes de cumplimiento normativo;
- No pagar intereses;
- Obtener rendimientos a través de letras del Tesoro a corto plazo;
- Hacer subir su cotización en bolsa.
«El caballo de Troya de las stablecoins ya está dentro de la fortaleza, y cuando se abra, no estará armado con sueños libertarios, sino cargado de liquidez para comprar bonos del Tesoro destinados a mantener las acciones infladas, los déficits financiados y a los baby boomers dormidos», concluye.
