ビットコイン（BTC）価格は、重要な20,000ドルのレベルに達した後、26,000ドルに向けて強力に反発し、
分布行動が激化しています。最近の価格下落は市場参加者を無関心にさせず、特に長期保有者は大きな損失を実現した。オンチェーンによる状況分析
ビットコインが2万ドルへ反発
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2週間前に説明した分布行動が強まり、ビットコイン（BTC）価格は重要な20,000ドルレベルに達した後、26,000ドルに向けて強力な反発を見せました。
最近の価格下落は、市場参加者、特に長期保有者を無関心にさせるものではありませんでした。長期保有者は明らかに市場の下落に苦しみ、時には大きな損失を出しています。
今週は、前回の行動分析に引き続き、BTC市場の最新データを紹介する。
Figure 1: BTC daily price
基本的なコストはサポートとして機能する
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過去1年間のスポット価格と様々な参加者グループのコストベースとの関係を見ると、何かが明らかになる。ショートホルダーの平均コストベース（STH-RP）は、2022年の弱気相場を通じて、スポット価格に対する抵抗として働く傾向があった。
しかし、2023年初頭に解放されて以来、最近の値動きが示すように、このオンチェーンレベルはスポット価格のサポートとして機能しているように見えます。
これは、短期保有者がリスクを抑えるためにコストベースの近くで売却するのではなく、コストベースの近くに蓄積して「ダブルダウン」する傾向がある、という行動の重要な変化を示しています。このような行動は、強気バイアスが依然として大きく支持されており、景気後退がこの集団にほとんど影響を及ぼしていないことを示しています
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Figure 2: Realised market price, STH and LTH
長期保有者の損得勘定
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ロングタームホルダー（LTH）側では、売り行動が顕著で、ようやく落ち着き始めたところです。実際、取引所に毎日送られる損切り数量は増加しており、3月8日から9日にかけて400BTCから1,600BTCに、そして週末には1,800BTCに増加しています。
損切り数量と利益確定数量の比率を測定することで、チャート下部のオシレーターを介してLTHの損切りの優位性を測定することができます。後者は再び極端な損失状態（優位性＞0.75）を示しており、LTHコホートは上昇バイアスを取り戻すのに苦労しています。
このグループのメンバーは、当初は強い信念を持っていたにもかかわらず、時間が経つにつれて力尽き、大きな損失を出す傾向があり、市場の終わりはリスクが高まる時期である。
なお、最近のシルバーゲート銀行とSVB銀行の破綻のニュースによって、一部の長期保有者の確信が揺らいでいる可能性があり、伝統的な金融セクターにとって非常に危険な伝染を予感させます。
Figure 3: LTHから取引所までの損益のボリューム
全体として、LTHコホートは依然として-10％から-20％までの大きな損失を出している。2022年11月から2023年3月にかけて、彼らの実現収益性は-50%からほぼ-20%まで顕著に改善されたにもかかわらず、現在利益を得ている長期保有者はほとんどいません。
これは、使用済みUTXOが155日以上経過している場合の収益性を測定するLTH-SOPRでも確認できます。この指標は、市場の長期的な方向性の偏りを見やすく、中立ゾーン（LTH-SOPR =1）が強気バイアスと弱気バイアスの境目となっています。
LTH-SOPRが1を上回らなかったことは、多くのLTHが損益分岐点（22,000ドル前後）を再び上回っていることから、利益確定に移行することの難しさを如実に表しています。
2月の大半はこの基準値を上回っていましたが、一時的とはいえその再上昇は、LTHによる大幅な損切りを意味しました。長期的な強気バイアスの復活を告げるには、LTH-SOPRが中立ゾーン（LTH-SOPR＝1）を持続的に上回り、これをサポートとして利用する必要があります
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図4：LTH-SOPR
この販売行動は、次のグラフのデータによって裏付けられています。BTCの消費ボリュームの年齢帯は、1日の総ボリュームに対する、ある年齢帯の消費ボリュームの相対的なシェアを測定しています。
6ヶ月以上経過した、いわゆる「古い」ボリュームを選択することで、長期保有者の支出行動を対象とし、市場の変動に対する反応を観察することができます。この指標で最新のデータを調査した結果、古い出来高は確かに消費されており、2月末からその傾向が強まっていることが分かりました。
この支出は、価格が22,000ドルを下回る直前の3月7日にピークを迎え、その時の総移転量の10％以上を占めた。
図5：使用量の年齢帯
BTCの今回のオンチェーン解析のまとめ
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今週のデータを総合すると、BTCが最近20,000ドルを目指して戻ってきたことで、市場参加者は大きな確信の試練を受けたことになります。
ロングサイドでは、BTCが平均コストベースである22,000ドル付近まで後退する中、収益性の低いレガシーBTCを含む大きなロスカットが行われました。
LTH-SOPRが1を上抜けできなかったことは、LTHが利益確定に移行しにくいことを物語っており、コホートは依然として-10%から-20%の損失を出している。
この分配金は、クジラや一部のSTHを中心とした2万ドルレベルの強い需要に吸収されたものと思われる。
