経済・健康・地政学環境が伝統的金融を揺るがす中、ビットコイン（BTC）は何とか売り圧力に耐えている。4万ドル台で推移している暗号通貨の女王は、まだ不透明なトレンドへの過渡期にあるように見えます。この段階で、流通する供給は、さまざまな市場機関や事業体の間でどのように分配されるのでしょうか？オンチェインによる状況分析
ビットコインのサポートに抵抗する
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ビットコイン（BTC）価格は4万ドルのサポート付近で推移し続け、短期投機筋を苦しめています。
BTCの価格は、すべての抵抗線（赤の21EMA、青の50MA、紫の200MA）を下回っており、一部の人は急落を予感しているが、他の人は統合と急激な蓄積を呼びかけている。
地政学的な状況（ウクライナの動乱）、マクロ経済的な状況（FRBの利上げ、IMF長官の発言、消費者物価の上昇）、健康問題（上海の再編成、サプライチェーンの混乱）を考えると、従来の市場の反応は早く、Netflix、Apple、AramCo、Berkshire Hathawayといった企業に大きな資本損失が生じている。
2020年3月以降、テクノロジー株やエネルギー株と正の相関関係にあるビットコインは、この世界的な不確実性を精一杯乗り切っているようで、現在は多くの伝統的な商品よりも変動が少なく弱気になっています
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図1：ビットコイン（BTC）の日次価格
今週の特集は、BTCの流通供給量の分布をじっくりと見ていきます。本日の目的は、現在の市場分布を把握し、今後数ヶ月の間にどのように変化していくかを検討することである。
そのために、BTCの流動性、分布、ダイナミクスを評価するために、流通するBTCの供給の性質と分布に関連する幅広い指標を議論し、適度な楽観論に触れてこの分析を締めくくります
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新しい構造を持つ市場
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この研究を始めるにあたり、BTC市場にとって重要な事実を強調しましょう。実際、2021年12月には1890万個目が採掘され、供給量の最後の10分の1が約120年後に採掘されることになった。このように、2022年は需給バランスの点で極めて重要な年である
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総供給量の90%Bitcoinが既に採掘されています。
世界の98%はまだBitcoinを所有していない!
数字が上がる！？🚀😉
– Bitcoin Archive 🚀🌔 (@BTC_Archive) 2021
の12月13日。
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現在、世界の通貨供給量の10％以下しか採掘されていないため、ビットコイン（ネットワーク）とビットコイン（通貨）の経済的・社会的有用性が、今後の挑戦と危機によって確認・否定されるにつれ、国家・企業・個人間の競争がさらに激しくなるでしょう
図2：流通する供給量
1日平均1,018.75BTCの通貨発行で、次の半減期とされる2024年頃まで、ブロック84万で、毎日採掘されている供給量の0.0048%に相当します。
しかし、現在流通しているすべての供給が可能であると主張するのは野心的である。実際、多くのBTCが紛失したり、忘れられたり、アクセスできない状態にあるため、実際に利用できる供給量が減少し、市場の総売り圧力が低下しているのです。
失われたコインは他の人のビットコインの価値を高めるだけだ 地域社会への贈り物だと考えてください。” – サトシ・ナカモト
Glassnodeは、少なくとも7年間活動していないすべてのBTCを流通する供給から差し引くことで、実際に利用できる供給（調整済み供給と呼ばれる）は約1550万BTCに限られ、供給全体の73.88%に相当すると推定しています
図3：調整後の供給量
したがって、作成された全BTCの16.7%（約350万）がすでに永久凍結されることになる。そして、採掘される残りの供給量は200万BTC未満、つまり総供給量の9.45%に相当し、今日、多くの主体によって熾烈な争奪戦が繰り広げられているのである。
次に、流通する供給量の流動性について見てみよう。ビットコインの流動性の研究は、その市場力学を理解するために不可欠である。確かに、参加者が多くのビットコインを保有して貯蓄すれば、流動性ショックと呼ばれる現象が起こり、売り圧力が弱まる効果がある。
別の言い方をすれば、流動性の低いビットコインが持続的に増加することは、投資家の間で強いHODLingマインドがあることを示し、強気シグナルとなる可能性があります。
そして、BTCの供給は次の3つに分かれる。
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非流動性のBTCで、支出履歴がほとんどなく、ほとんどが取引所外で長期的に強い確信を持って保有されています。
- 流動性のあるBTCで、取引所で定期的に動き、短期投資家の投機対象になる。
- 流動性の高いBTCで、常に動いており、WBTCの庇護のもと、分散型金融（DeFi）で使われるコインと関連していることが多い。
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下のグラフは、流動性の低い供給量（紫）と流動性の高い供給量と流動性の高い供給量の合計（青）を時系列で示したものです。
図4：供給残高の流動性
彼の観察によると、現在、供給残高のほぼ1500万（76.75％）が非流動的であり、このスコアは2018 – 2019年の弱気相場と2021年5月のキャピタルを除くビットコインの歴史の中でほぼ一貫して増加し続けているようです。
一方、流動的で流動性の高い供給量が徐々に減少し、現在では供給量（440万BTC）の4分の1を下回っていることも重要な点だと思われます。
これまでの分析で明らかになったように、BTCを長期的に保持するために市場から撤退するこの傾向は、投資家が消費から貯蓄へとパラダイムシフトしていることを示している
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ますます魅力的なオファー
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では、まずBTCの供給について、いくつかの種類の事業体の保有状況を見ることから紐解いてみましょう。ビットコインの発行から流通までの歴史的経路をたどりながら、マイナー、取引所、長期投資家（LTH）、そして短期投資家（STH）の保有状況を調査していきます。
ビットコインの入手方法は、稼ぐか買うかの2つだけです。採掘者の集団は、ブロック形成者としての重要な役割を担っているため、BTCで支払われる団体に属しています。
CAPEXとOPEXのコストをカバーする必要があるため、強制的な売り手と熟練した蓄積者の両方が、今日の鉱山労働者に180万BTC、すなわち流通量の9.58％を集中させています。
図6：鉱夫の埋蔵量
このコホートが保有する準備金の過去の推移から、一見すると、価格の上昇に伴って消費に必要なBTCが少なくなり、保有金が安定する傾向にあるように見えます。
採掘者が使用したBTCは、ほとんどが中央集権的なプラットフォームである取引所で、市場（スポット）価格でビットコインの購入を含む多くの種類の金融サービスを受けることができます。
2012年から2020年にかけて準備金を拡大していたこれらの取引所は、その数とBTCの在庫の両方を増やし、2020年3月に明確な反転を開始しました。
Binance、Kraken、FTX、Bittrexを除き、これらのプラットフォームの保有資産はその後、構造的にもろくも崩れ去る。2021年5月の降伏により、これらの市場に流動性が戻ってくるが、それは短期的なものであろう。
2021年11月のATHには、すべての取引所の準備金が溶け始め、連続した引き出しの波を受けて一斉に急落する。現在、240万BTC近く、流通量の12.66％が流通しており、今後、取引所には大きな引き出しの波が来ることは間違いないでしょう
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図7：為替予約
このように取引所からコールドストレージツールや個人のポートフォリオにBTCが流出することに参加する投資家のコホートの中で、短期（STH）と長期（LTH）の投資家は特に活発な2つのグループです。
時間軸が短く、価格変動に敏感で、保有期間が155日未満のSTHsは、統計的に市場の売り圧力に屈する可能性が高い。彼らはトップバイヤーであることが非常に多く、後半の強気相場の犠牲者となっている。
図8：STHが保有する供給量
そのため、ビットコインの滞留現象にはほとんど関与しておらず、流動的なBTCを主に扱っている。現在までに300万BTC以上（供給残高の16.16％）を蓄積しているSTHは、不透明な値動きにもかかわらず、2021年末に始まった蓄積フェーズを継続しています。
長期投資家（LTH）は、一般的にSTHとは逆の行動をとる。HODLing哲学に精通したベテラン投資家、最後の砦のバイヤー、これらのエンティティは、忍耐力、価格への鈍感さ、ビットコインがもたらす経済的・社会的な美徳への強い信念を示しています。
強気相場の時に保有資産を分配し、弱気相場の時に深く蓄積するこれらの事業体は、利益を実現しようとする前に155日以上、しばしば数年以上BTCを保有します
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図9：LTHが保有する供給量
BTCの非流動性化に積極的に関与し、現在供給残高の70％以上（1350万BTC）を保有し、また再蓄積している模様です。
なお、これら2つのコホート（LTHとSTH）が同期して蓄積の兆候を示すことは極めて稀である。これは、スポット市場において需要が供給を上回っていることを示す非常に建設的なシグナルです。
勇気づけられるシグナル…しかし、即効性はない
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SLRVとaSOPRという2つの意味のある指標をみて、この分析を簡単に締めくくろう。
アークインベストが開発した指標であるSRLVは、短期と長期の需要の勢いを測定し、強気相場のトップ（緑）に続く弱気相場のエントリー（赤）を検出する。
図10：SLRV
ここで興味深い点は、この指標は2019年以降、弱気相場入りを示しておらず、強気相場であることではなく（その定義は比較的不明確）、むしろ斬新な相場構造を経験していることを告げている点である。
実際、2020年と2021年にSTHへの関心が高まり、LTHの積極的な蓄積と相まって、この指標が大きな曲線の反転局面（青）を記録するのに十分な一貫した需要を生み出しているように思われる。
現在、強気の反転局面にあるSLRVは、これら2つのコーホートの累積需要を考慮すると、今後上昇する可能性があることを示しています。
aSOPRは費用の収益率を表しています。市場の収益性を表す指標で、マイナス（赤）、中程度（青）、強い（緑）、最大（黄）の収益性の段階を示す。
そして、あるパターンが浮かび上がると、その根底にある市場のダイナミズムが明らかになる。それは、支出を通じた市場の収益性の影響である。実は、ここで注目されるのは、利益確定と損切りのフェーズの過渡期としてのベース形成という行動である
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図11：aSOPR
最近、大きな損失を出した2つの段階を経て、市場は再び中立の閾値（aSOPR = 1）でサポートを取ろうとすることでベースを形成しています。
このように、市場は2月以降、過渡期にあり、その結果は定かではないが、多くのオンチェーンシグナルは強気仮説に有利である。
今回のオンチェーン解析のまとめ
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最後に、現在の供給残高の分布は、控えめに言っても前代未聞です。より多くのBTCが取引所を離れ、LTHのウォレットに入るため、非流動的な供給はとどまるところを知らず、強気の流動性ショックが起こる可能性が高まっています。
ビットコインの採掘残量が10％を切ったことで、残り少ないビットコインの熾烈な争奪戦が徐々に行われ、買い圧力が急激に高まり、長期投資家は今後の上昇トレンドに確信を持つことができる。
