ビットコイン（BTC）は依然として従来の金融市場の不確実性に左右され、厳しいマクロ経済・地政学的環境の中で自立することに苦戦している。30,000ドルのサポートを試す、強力な売りの波がスポット市場を試しています。STHが徐々に売り圧力を使い果たすと、LTHはパニックを起こし始める。オンチェーンによる状況分析
BTCはゆっくり下落…そして突然
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ビットコイン（BTC）価格が3万6000ドルのサポートを勢いよく突破し、3万ドル台を試すと、夜間のスポット市場で強力な売りの波が起こりました。
BTCは、重要なテクニカルサポートに位置し、流動性の高いエリアであることから、現在、売りの圧力と、下落を稀な買い場と見る投資家の現実主義との間で板挟みとなっています。
過去数週間で確認された心強い基本的な力学にもかかわらず、BTCの価格は依然として従来の金融市場の不確実性に左右され、不健全なマクロ経済および地政学的環境の中で自立するのに苦労しています
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図1：ビットコイン（BTC）の日次価格
今週の分析では、様々な投資家層の行動をグローバルな視点で分析し、将来的には時事問題に対するLTHの反応に特に焦点を当てる予定です。
その目的は、時事問題に対する膝を打つような反応を避け、市場の変動に対する感情や緊急性を排除し、客観的なバイアスを維持することにあります。このような動きを理解するために、ムーブメントの形成と事象のデカンテーションに時間をかけましょう。
そこで今日は、取引所の最近のフローダイナミクスや市場参加者のビットコインネットワークの利用状況を見る前に、不確実性に直面した短期投資家（STH）と長期投資家（LTH）の行動を見てみましょう
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長期投資家の降伏に近い
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市場の買い圧力、売り圧力を知るには、ネットワークの収益状況を調査することが不可欠です。
以下のグラフは、供給残高、既存アドレス、ユニークエンティティのうち、収益性の高い状態の割合を可視化し、その過去30日間の平均変動率をオシレーターとして表示したものです
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図2：ビットコインネットワークの収益性
現在、ビットコインネットワークの60%近くが利益状態にあり、現在進行中の下落は、知覚された痛みの点で、2021年5月と2022年1月のキャピタルを超えています。
2020年3月のフラッシュクラックで到達した50%の閾値にはまだ達していませんが、短中期的にはその可能性は十分にあると思われます。
この1週間、毎日水面下でネットワークの100分の1以上急落しているBTC価格は、すべてのコーホートの収益性を相対的に低い水準に追いやり、投資家の確信を試している。
以下のグラフは、STHコホートとLTHコホートの90日間の収益性の変化をモデル化したものです
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図3：STHとLTHの90日収益性のばらつき
ここで重要なのは、来週さらに詳しく展開しますが、現在、長期投資家は短期投資家に比べて全体の収益性が大きく低下していることです。
この乖離にはいくつかの理由があります。
- 2022年1月以降、
- STHは水面下で徐々にキャピタライズし、平均売り圧力を徐々に枯渇させています。
- Hither profitable LTHs are now below their break-even point and is the holdings part of liquidating, the position as insensitive HODLers in face of bearish volatility.
- その他、4万円前後で多くのBTCを蓄積して既に損切り状態になっているLTHは、ここ数ヶ月で蓄積した供給を売却し、短期的に守りの姿勢をとっている。
過去数週間、短期投資家はほとんど降伏していたことを知り、今夜の下落は彼らに対する最後の一撃であり、長期投資家の確信が試されるものである。
実際、先月からのショートバイアスとディフェンシブな行動を反映して、STHが保有する供給量は減少しています。現在、供給残高（294万BTC）の15.44％を占め、BTCの短期的な値動きに応じてコホートが緩和されています
図4：STHが保有する供給量の変化（%）
同様に、155日以上経過したコインの供給が減少し始めており、一部のLTHが十分な苦痛を受け、貯蓄よりも支出を優先していることを示しています。彼らの全体的なコホート行動は月次ベースではまだ買いであるが、今後数日間のLTHの反応には注意が必要だ。
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図5：LTHが保有する供給量の変化（%）
2021年後半に始まった弱気の動きが進行していることは明らかで、LTHの挙動が次の展開を決定し、現在の全コホートを巻き込んだ最終的な降伏へと市場を導くか、3万ドルレベルを新しいローカルフロアとした後に強気の反転につながる可能性のある統合へと導くことになります。
取引所への預け入れの大きな波
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弱気の強い動きのときに取引所に資金が流入するのはよくあることで、一部の参加者の売り意欲を表しています。
その意味で、夜間の市場の短期的な反応は為替流入の指標に表れ、全体的な売り心理の程度を測ることができる。
この数時間で約9万BTCの流入があり、取引所準備金は入金急増中で、この弱気な動きが相当数の事業体をパニックに陥れたことを示しています
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図6：取引所からの流入
しかし一夜にして、ルナ財団ガードはUSTアルゴリズム安定コインの安定化のために資本を投入するため、BTCの全資金を清算し、数万BTCをGemini、そしてBinanceに移動させて売り圧力を強めている
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LUNAのBTCウォレットは現在、850milを返却した後、本日2回目の空っぽになりました。
おそらく、残高はBinanceに送られたと思われます。
彼らの埋蔵量は現在0 pic.twitter.com/mtQ23oPnDT
– Daxx (@DaxxTrader) 2022/05/10
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BTC準備金の3.56%という大幅な上昇をもたらしたこれらの資金流入は、市場が高度な降伏段階に入り、投資家が持続的に苦しんでいる状態であることを裏付けています。
短期的な消費行動はプレミアムであり、より持続的な買い場となる一方で、その反転と外貨準備の減少によって、いずれは買いバイアスの復活を示すことになるであろう。
Figure 7: BTC reserves of exchanges
預け入れ手数料（ピンク色）の比率が高まっていることから、一部の投資家が高い手数料を支払ってでも一刻も早く資産を預け入れ（そしておそらくは売却）たいと考えていることが確認できる。
このような行動は、現在の市場のパニック状態を象徴しています。多くの投資家が売りを求めて取引所に殺到し、高値を払ってでも資産を使おうとしているのです
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図8：為替取引コスト
マイナーのコホートは昨夜パニックになりませんでしたが、2021年末以降、彼らのポートフォリオからのアウトフローが顕著に伸びていることに注目するのが適切でしょう。
実際、BTC価格が下落を続ける中、提供されたExahashあたりの報酬USDも下落しており、マイナーはCAPEXとOPEXの費用を賄うために、より多くのBTCを費やすことを余儀なくされています
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図9：マイナーに関連するネットウォレットフロー
その際、鉱山会社は過去数ヶ月の取引所における売り圧力と資金流入に、小さいながらも大きく貢献してきたが、今回の夜間の下落でひるむことはなかった。
5月の降伏とは対照的に、採掘業者は採算のために機械のプラグを抜くことをまだ余儀なくされておらず、踏ん張っていることは示唆的である。
市場の痛みが明らかであるにもかかわらず、ビットコインネットワークは今日まで基本的に安定しており、心強い回復力を示しています。
ビットコインで経済活動を長期的に成長させる
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実際、ブロックチェーンに対する経済的なコミットメントと需要の深刻な欠如にもかかわらず、オンチェーン活動の長期的な成長は、今後数ヶ月間の建設的な基本的論拠を提供するものです。
下のグラフは、時間の経過とともにユニークなアクティブエンティティの数と、ビットコインネットワークに初めて登場する新しいエンティティの数を示しています。
白い点線は、ネットワーク上のオンチェーン活動の長期的な傾向を支える成長チャンネルを示し、平均的な投資家エンゲージメントのベンチマークとして機能する。
図10：アクティブなエンティティ数と新規エンティティ数
ざっと読んでみたところ、ネットワークの経済構造を構成するアクティブな事業体数の弱さが目立ち、新規事業体数も伸び悩んでいることがわかる。
参加者のビットコインに対する関心の低さを物語るように、現在のネットワークの状態は、2019年12月の最終的なキャピタレーションに先立つもの、2020年3月のものなど、過去の弱気相場局面に類似しています。
長期的な成長チャネルは、今日もオンチェーン活動のサポートとして機能しており、今後数週間でBTC価格のローカルフロアに到達する可能性があることを示唆しています。
この観測は、取引件数の推移からも裏付けられる。毎日約22万7000件の取引が決済され、ビットコインネットワークは現在、ATH69,000ドルの2021年11月と同等の活動量を記録しています
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図11：1日の取引件数
これらの指標における構造的な上昇トレンドの継続は、強気な時期に比べてオンチェーン活動が比較的低いにもかかわらず、コミットメントの長期的な上昇モメンタムが今日まで有効であることを示しています。
ただし、2021年末以降、チャネルで決済される転送量は減少傾向にあり、現時点ではこの傾向が反転する兆しはないことに留意する必要があります
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Figure 12: Daily Transfer Volume by Transaction Size
ネットワークを通じて毎日57億ドルが送金され、そのうちの40%が1000万ドル以上の取引であることから、個人ユーザーは次第にネットワークを離れ、多額のBTCを持つ企業や個人を支持しているようです
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今回のオンチェーン解析のまとめ
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最近のビットコイン（BTC）の価格下落は、多くの投資家をパニックに陥れました。STHが徐々に売り圧力を使い果たすと、LTHはパニック売りを始めている。2021年後半から続いてきた衰退は最終局面を迎え、HODLerの信念が試されています。
3万ドル台を試したことを受けて、ルナ財団ガードがGeminiとBinanceで保有株を清算するため、投資家が売り急いでいることが預金の大きな波で示されています。鉱業者は、大きな弱さを示すことなく、控えめながら顕著に売り圧力にさらされています。
最後に、オンチェーン活動が比較的低い時期があったにもかかわらず、長期的なコミットメントの上昇の勢いは今日も有効であり、数ヶ月から数年の時間軸におけるネットワークと市場の回復力に自信を与えてくれます
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