現在、市場は相反するシグナルで飽和状態になっています。この動きを落ち着かせ、様々な地域の市場や様々な保有者の売買の動きを観察し、「現在の買い手と売り手は誰か」という問いに答えよう。
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ビットコインは複雑なシグナルを送る
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ビットコイン（BTC）価格は短期的な強気な勢いを維持しています。レンジの上限（1万9000～2万2000ドル）をサポートとして試し、基調は弱気だが回復への希望を与えている。
オンチェーン活動の沈静化、最近の長期投資家の支出、投機リスクの上昇、短期的なモメンタムの反転を考えると、市場は今、混合シグナルで飽和状態にある。
図1：日次BTC価格
そこで、今週の分析では、現在の動きをデカントさせるために、様々な地理的な市場エリアの売買力学に注目し、次に個人-トレーダー-クジラの3連単を分析して、次の問いに答えることにする：
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地理的なマーケットエリア
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2022年3月にグラスノードが導入した、米国、欧州、アジアの取引時間中の累積値動きを追跡する一連の指標により、どの地域が市場圧力の面でリードまたはラグしているかを把握することができます。
これにより、市場の構造変化やBTCの値動きに対する様々なプレイヤーの反応を観察することができます。
米国（オレンジ）、EU（ブルー）、アジア（グリーン）の三原色で構成されるこれらの異質な変動指標は、現在、アジア市場がやや弱気のバイアスを示しているものの、グローバルな行動は買いであることを示している
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図2：地理的な市場エリア
米国市場の買い/売り行動を見ることから始めると、2021年初頭のラリーで強く積み上げた後、BTC価格とともに減速したようです。
2021年5月から7月まで過去最高の売り越しで、9月のラリーで一気に再蓄積し、2021年11月から2022年7月まで買い付けを制限（青矢印）している。
なお、北米市場は5月から6月にかけてのTerra/LUNA崩壊後の売りを支配し、その後、BTC価格が現在の水準に至った下降局面でホットとコールドの混合パターンを採用しています。
現在、米国が主導し、適度な買い圧力がかかっている
図3：米国市場における地位の変化
世界的に見れば、EUは、それほど強烈なアプローチではないにせよ、大西洋を挟んだ相手国の行動に倣っているように見えます。
2021年初頭の米国の積み増しを受けて、欧州は3月と4月の高値でエクスポージャーを増やすものの、2021年5月から7月にかけては緩やかに売り込まれます。
BTCが69kドルのATHに向けて上昇する中、買い圧力をほとんど誘発せず、欧州市場は比較的少額で、時に強気、時に弱気と緩やかな動きをする。
2022年5月に徐々に売られ、6月に欧州の弱気圧力が和らぎ（黄矢印）、先週から米国の買いバイアスに慎重に追随している
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Figure 4: European markets change position
アジア市場には独自のダイナミクスがあり、それは時に欧米市場とは逆行する。
実際、アジアは2021年初頭の上昇に遅れて参加するだけで、2021年5月から7月の下落時には限定的な売り圧力を誘発する。
11月のATH付近で買いを先行させ、2021年後半には逆に売りを記録し、2022年5月にこの行動を繰り返し、7月にはさらに降伏した。
現在のアジア市場のポジションは、下げ幅は縮小しているものの、依然としてショートしています。
全体としてはマイナスで、アジアは過去2年間で最もパフォーマンスが悪い地域となったようです。
Figure 5: アジア市場のポジションの変化
小手は蓄積し、大手は分配する
では、この研究をさらに一歩進めて、BTCの保有量に基づいて参加者の3つのコホートを分析することにしましょう。
Glassnodeのヒューリスティックを活用することで、チェーン上で0.001BTCから1BTCの間にあるエンティティの数を把握することができます。
個人」または「エビ」と呼ばれるこの集団は、少量のBTCを所有し、ビットコインの販売/購入/保管という専門的な活動をしていない事業体を表しています。
図6：個人が保有する供給量
上のグラフから、小規模ポートフォリオのコホートが過去数年にわたり強い累積行動を示していることが明らかです。なお、現在の価格水準は、これらの事業体にとって特に魅力的なものです。
以下に紹介する2つ目のコーホートは、「トレーダーズ」です。1～1000BTCを保有する企業で構成されるこのグループは、個人の大きな財産もあるが、ほとんどが企業で、自身や顧客のために多額のビットコインを預かっている
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図7：商人の持つ供給量
より市場の動きに敏感であるにもかかわらず、このコホートの保有銘柄は長期上昇トレンドにあり、それも5月以降に加速している。
最後に、1000BTC以上を保有するコホートは、「クジラ」と呼ばれる主体が集まっており、前の2つとは逆の行動をとっています。
2021年3月、4月の高値で利食いした後、このコーホートの保有する供給量は、2021年11月から分配的な挙動を示す前に、少しずつ上昇しています
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図8：クジラが保持する物資
この動きはその後、2022年6月と7月に配信のピークを迎えるまで増加しました。このように、このコーホートは過去2年間、販売圧力と供給の再分配プロセスに大きく参加したようです
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今回のオンチェーン解析のまとめ
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まとめると、今週のデータは、異なる地理的な市場エリア間で行動に大きな乖離があることを示しています。
米国市場、アグレッシブなベッターは、上昇を最初に買い、その動きが弱まると減速することが多い。2021年5月から7月にかけてのキャピタルの時など、大きな損失を出すことを防ぐことはできない。
欧州連合は、規模は抑えているものの、米国の動向に追随する穏健なフォロワーとしての役割を担っている。
一方、アジア市場は、欧米市場とは逆の動きをすることが多く、全体としてはマイナスのパフォーマンスとなる。
さらに、保有者の資産に応じたコホートを研究することで、個人やトレーダーが大きな蓄積行動をとるのに対し、クジラは分配する傾向があり、資本の分配に積極的に参加していることを判断することが可能である。
出典：図2～8 Glassnode
