6月の高ボラティリティのイベント以来、非常に静かに進化しているBTCは、現在、過去最低の収益レベルに近づいています。長期投資家の収益性低下に伴う損失が、売却に追い込まれ、再分配される局面が起きている。オンチェインによる状況分析
ビットコインは局所的な床付近でつまずく
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ビットコイン（BTC）価格は19kドルの下限付近で跳ね返り、ボラティリティがこの1週間で急激に低下し、横ばい傾向にあるように見えます。
6月の高ボラティリティイベント以来、非常に静かに取引されてきたBTCは、現在、歴史的に低いレベルの収益性に近づいており、非対称の長期収益期待を持つ投資機会を生み出している。
図1：ビットコイン（BTC）の日次価格
今週は
を評価します。
- は、市場全体の収益性を表しています。
- は、短期および長期の投資家の消費行動です。
- 市場が最終的な再分配段階へと移行すること。
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市場全体が赤字に
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BTC実現価格という指標で示されるビットコイン市場は、史上5回目の総崩れ状態です。
この指標は、UTXO作成時のBTCの価格を測定し、市場の収益性診断の代用として機能します。BTCの何割かを購入するために支払われる価格を表し、市場の総コストベースを象徴する指標です。
図2：実現価格
スポット価格が実現価格を下回っていることから、全体として、参加者は現在の価値よりも高い金額でサトシを購入したことになります。
同様に、155日未満のポジションを保有する短期投資家（STH）のコーホートも見ることができる。市場の収益性を短期的に示すSTHコストベースは、スポット価格との相互作用により強力な方向性を示す指標となります。
図3：短期投資家の実現価格
2021年12月の急落以降、市場価格を下回る展開（3月末のわずかな息継ぎを除く）この指標は、現在STH平均が50％以上の損失ポジションを保有していることを物語っています。このため、この8ヶ月間、売り圧力が強かった。
155日から数年単位でしっかりポジションを持つにもかかわらず、それに負けていないのが長期投資家（LTH）のコーホートである。
実際、実現価格がスポット価格を下回った2日後、LTHの実現価格も同じ運命をたどり、このコーホートは潜在的な損失状態に陥った。
図4：長期投資家の実現価格
現在までのところ、平均的なLTHのポジションは14％ダウンしています。この収益性の低下により、一部のコーホートは2020年～2021年のブルランで積み上げたコインを売却して損失を出しています。
重大な実現損
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このような全体的な収益性の低下を受け、世界的なマクロ経済環境の緊張と相まって、参加者は2021年12月以降、損失が拡大していることを認識しています。
UTXOの買値と売値の比率を算出するaSOPRは、販売によって誘発される利益と損失の総和を測定します
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図5：aSOPR
5月にニュートラルゾーン（aSOPR=1）を長期にわたって下回り、0.928の安値を記録した後、現在は0.965の値を記録しています。これは、市場が実現した一日の損失の合計が約-3.5%であることを示しています。
長期投資家のコホートは、155日以上経過したコインのこのコホートによって達成された極端な収益性の典型である強力な損失をリリースしました。
象徴的な2万ドルの水準が無効となったことで、これらの事業体の損失は急速に拡大し、比率は0.611に達した
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図6：STH-SOPR
これは、LTHが実現した平均損失が-40%に近いことを示しており、現在の弱気サイクルの最低値であることを表しています。
この高い損失額は、11月～12月の価格下落開始時に一部のLTHから早期に購入したBTCが、現在痛みで再分配されていることで説明できます。
」。
歴史的再分配ゾーン
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弱気相場におけるSTHとLTHの間の損失拡大の非対称性は、LTHが短期的なものよりも痛みを伴う損失を出す時期を特定するものである。
この時期（赤色）は、投資家が売り圧力に負けて、供給残高の大規模な再配分局面が始まることを意味する。
Figure 7: Areas of capital redistribution in bear markets
これらの瞬間は、2015 -16 と 2018 -2019 の弱気市場の最も暗い時間に先立ち、魅力的な長期蓄積領域のシグナルを発したのです。
現在のベアサイクルでは、この時期は早くも5月初旬に発生し、50%以上の価格下落に先行している。
今回のオンチェーン解析のまとめ
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まとめると、今週のデータは、この弱気サイクルが最後の再分配フェーズに入ったことを確認するものである。
市場全体も、短期・長期の投資家のコホートも、ポジションの潜在的損失がかなりある状態です。
このような収益性の低下により、売り圧力が高まり、参加者は多額の損失を計上し、最も回復力のある投資家にオファーを売却することになります。
LTHの損失がSTHのそれよりも質的に強いため、この再分配の段階が定着し、世代を超えた買い場となる。
