Mientras que el líder del sector de las stablecoins, Tether, sigue batiendo récords, la agencia de calificación S&P Global acaba de rebajar la calificación de su token estrella, el USDT. El motivo: una sobrecolateralización en descenso y unas reservas cuya gestión se considera opaca. Un verdadero orgullo para su director general, Paolo Ardoino…
Tether: un coloso con reservas de arcilla
El camino suele parecer allanado para los líderes de sectores en pleno desarrollo, como la empresa Tether y su stablecoin USDT, que lidera con creces las cuotas de este mercado mundial, con una valoración de 184 500 millones de dólares. Sin embargo, su dominio, que se sigue estimando en más del 60 %, parece ahora un obstáculo para el despliegue de marcos normativos sobre criptomonedas en todo el mundo.
De hecho, la stablecoin USDT lleva varios meses excluida de jurisdicciones importantes como la Unión Europea o los Estados Unidos, para gran satisfacción de su principal competidor, Circle, y su USDC, a pesar de que Tether ha registrado más de 10 000 millones de dólares de beneficios desde principios de año.
Se trata de una especie de paradoja, cuyo rechazo normativo se basa esencialmente en la opacidad de la gestión de sus reservas. En cualquier caso, este es uno de los principales argumentos esgrimidos por la agencia de calificación S&P Global (S&P Global Ratings) para rebajar la calificación del USDT en un informe reciente, a pesar de que «su precio se ha mantenido relativamente estable en los últimos años y en los últimos 12 meses».
S&P Global Ratings ha reevaluado la capacidad de Tether (USDT) para mantener su paridad con el dólar estadounidense en 5 (baja), frente a la anterior calificación de 4 (restricción). Esta revisión a la baja refleja un aumento, desde nuestro último análisis, de la proporción de activos de mayor riesgo que respaldan las reservas del USDT.
«Llevamos su desprecio con orgullo»
Aunque muestra un notable debilitamiento, la sobrecolateralización de las reservas del USDT —estimadas en 181 200 millones de dólares— sigue registrando una puntuación del 103,9 %, frente al 106,1 % de hace un año. Según los expertos de S&P Global Ratings, esta caída no es el principal problema, dada la evidente falta de «activos seguros».
De hecho, solo el 64 % de estas reservas se invierten en bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo, con un 10 % adicional en repos inversos de bajo riesgo. El resto incluye bonos corporativos, criptomonedas, oro, préstamos garantizados y otros, con una proporción del 24 % considerada de alto riesgo, frente al 17 % del año pasado.
Pero eso no es todo. De hecho, Tether recurre, por ejemplo, a la empresa BDO Italia para redactar sus instantáneas de reservas de fin de trimestre, antes de añadirles, sin ninguna auditoría previa, sus cifras globales de activos y pasivos. Además, la reestructuración llevada a cabo el año pasado dividió la empresa en cuatro divisiones, sin ninguna visibilidad sobre sus interacciones en relación con la gestión del USDT.
