Terwijl Tether, marktleider op het gebied van stablecoins, steeds nieuwe records vestigt, heeft kredietbeoordelaar S&P Global onlangs de rating van zijn vlaggenschip-token USDT verlaagd. De reden: een dalende overcollateralisering en reserves waarvan het beheer als ondoorzichtig wordt beschouwd. Een echte trots voor zijn CEO, Paolo Ardoino…
Tether: een kolos met reserves van leem
De weg lijkt vaak uitgestippeld voor leiders in snelgroeiende sectoren, zoals het bedrijf Tether en zijn stablecoin USDT, dat met een waardering van 184,5 miljard dollar veruit de grootste marktaandeelhouder is op deze wereldmarkt. Toch lijkt zijn dominantie, die nog steeds op meer dan 60 % wordt geschat, nu een obstakel te vormen voor de invoering van regelgevingskaders voor cryptovaluta’s overal ter wereld.
De stablecoin USDT is namelijk sinds enkele maanden uitgesloten van vooraanstaande rechtsgebieden zoals de Europese Unie en de Verenigde Staten, tot grote vreugde van zijn belangrijkste concurrent Circle en zijn USDC, terwijl Tether sinds het begin van het jaar meer dan 10 miljard dollar winst heeft geboekt.
Een soort paradox, waarbij de afwijzing door de regelgevende instanties voornamelijk gebaseerd is op de ondoorzichtigheid van het beheer van zijn reserves. Dit is in ieder geval een van de belangrijkste punten die door het ratingbureau S&P Global (S&P Global Ratings) naar voren is gebracht om de rating van de USDT in een recent rapport te verlagen, terwijl “de prijs de afgelopen jaren en de afgelopen 12 maanden relatief stabiel is gebleven”.
S&P Global Ratings heeft het vermogen van Tether (USDT) om zijn koppeling aan de Amerikaanse dollar te handhaven, herzien van 4 (beperkt) naar 5 (zwak). Deze neerwaartse herziening weerspiegelt een toename, sinds onze laatste analyse, van het aandeel van risicovollere activa die als ondersteuning dienen voor de reserves van USDT.
“Wij dragen uw minachting met trots”
Hoewel er sprake is van een aanzienlijke verzwakking, bedraagt de overcollateralisering van de USDT-reserves – geschat op 181,2 miljard dollar – nog steeds 103,9%, tegenover 106,1% een jaar geleden. Volgens de experts van S&P Global Ratings is deze daling niet het grootste probleem, gezien het schrijnende tekort aan “veilige activa”.
Slechts 64% van deze reserves is namelijk belegd in kortlopende Amerikaanse schatkistcertificaten, met nog eens 10% in laagrisico reverse repos. De rest bestaat uit bedrijfsobligaties, cryptovaluta, goud, gegarandeerde leningen en andere, waarvan 24 % als zeer risicovol wordt beschouwd, tegenover 17 % vorig jaar.
Maar dat is nog niet alles. Tether schakelt bijvoorbeeld BDO Italia in om zijn kwartaaloverzichten van reserves op te stellen, waarna het bedrijf – zonder enige voorafgaande controle – zijn totale activa en passiva toevoegt. Bovendien is het bedrijf vorig jaar geherstructureerd en opgesplitst in vier divisies, zonder dat er zicht is op hun interacties met betrekking tot het beheer van de USDT.
