DeFi市場を支えるステーブルコイン、テラウルナの暴落で風景が一変、一部のプロトコルに新たなチャンスも
かつて第3位の安定コインだったTerraUSD（UST）は、5月9日に暴落し、安定コイン市場全体を揺るがしました。何千人もの人々が考えていたように、アルゴリズムによるステーブルの解決策をついに見出したのではなく、ほぼ一夜にしてゼロになったのです。
USTが破綻したのは、脱ペッグに伴う突然の大量売却により、テラ（LUNA）が過剰に鋳造されたためです。LUNAは供給が急増したにもかかわらず、USTを1ドルに戻すことができず、その価値は急落した。
USTの時価総額は4月にBinance USD（BUSD）を上回り、Tether（USDT）とUSD Coin（USDC）に次ぐ存在となったことを意味する。とはいえ、崩壊はあまりに早く、多くの投資家が損失覚悟でキャッシュアウトするのさえ遅すぎた。
この出来事は、DeFiにおける最大の信頼の危機を生んだ。ステーブルコインはもはや安定したものではありません。
しかし、危機はチャンスをもたらすのです。USTの後、ステーブルコイン市場はどのように変化したのでしょうか？
人々はテザーに神経質で、USDコインに温情を持っている
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USDTとUSDCは安定コイン市場全体の80％近くを占めています。
USDTを1枚発行するごとに、テザー社の銀行口座に1対1でUSDの資金が入金される。USDCはUSDTに似ていて、Circleによって発行されています。
USDTは、この2つのうち、圧倒的に議論を呼ぶプロジェクトです。2021年10月、透明性の欠如を指摘され、国民に嘘をついたとして米国の規制当局から繰り返し罰則を受けたことで大きな報道を浴びました。
USTが暴落すると、人々はすぐにUSDTを思い浮かべ、その時価総額は半月で100億ドル以上減少し、725億ドルになった。
Curveの最大プールである3pool（DAI、USDC、USDTで構成）は、これらの主要銘柄をめぐる市場心理を反映しています。
USDTはこれまでプールの20～30%にとどまっていた。しかし、Terra Lunaが崩壊すると、ユーザーはUSDTをプールに投げ入れ、USDCやDAIに交換するようになった。この必死の売り込みにより、USDTは83%でピークに達しました。
Footprint Analytics – Curve 3pool in Ethereum
崩壊前、USDTの価格は1ドル以上で推移する傾向にあったが、今回の出来事で3カ月ぶりに近い0.996ドルにまで落ち込んだ。Tether社のCTOであるPaolo Ardoino氏は、ドルアンカーを取り戻すために70億ドルを償還したとTwitterで発表し、市場が望むならそれを継続できると自信を見せていました
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Footprint Analytics – USDT Price Trend
この動きで信頼が回復し、6月5日にUSDTの3poolの割合が61%に低下しました。
USDTの時価総額は100億ドル減少したが、安定コイン市場全体におけるシェアは減少していない。
これは、USTのシェアがどこに逃げたかという問題につながる。
Footprint Analyticsによると、USDCは最大の恩恵を受け、その時価総額は483億ドルから541億ドルに、シェアは27%から34%に上昇しました。
Footprint Analytics – Market Cap of Stablecoin
DAI は足場を固め、Magic Internet Money はつまずいた
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Dai（DAI）、Magic Internet Money（MIM）、Liquity（LUSD）に代表される過剰担保型ステーブルコインは、1：1の比率を超える非ステーブルコインを担保としてプロトコルに預けて鋳造されます
これらの過剰担保コインは、USTの下落の影響を受けたが、間接的なものである。DAIとMIMのそれぞれの時価総額は20億ドル減少しましたが、この減少傾向はUSTの暴落前の5月6日に始まりました
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Footprint Analytics – Overcollateralized Stablecoin vs BTC Market Cap
DAIは主にビットコイン（BTC）とイーサリアム（ETH）を担保にしていますが、MIMはyvDAIのような利子付き資産を担保にしています。ほとんどの暗号通貨の価格が急激に下落すると、彼らが担保にしている過剰担保のステーブルコインも下落する。
最近、暗号通貨の価格に影響を及ぼしているBTCの下落は、やはり米国市場が関係している。米連邦準備制度理事会（FRB）がインフレを防ぐために利上げ策を講じたことで、米国株も下落した。ナスダック100指数にも明確な下落傾向が見られる。
Footprint Analyticsのデータによると、2021年7月まではBTCの価格とナスダック100指数はほとんど相関がなかったが、その後、両者の相関が強くなっていることがわかる。かつてユーザーはリスクヘッジのために暗号通貨に参入した部分もあったが、今や暗号は株式市場の高レバレッジ版のように思える.
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フットプリントアナリティクス – BTCトークン価格 vs Nasdaq 100
USTの急落は、Terraの創設者Do KnowがUSTの証拠金として大量のBTCを購入し、市場にさらなる下落圧力をかけ、恐怖でBTCを売る人が増えたため、過剰担保の安定コインに新たな打撃を与えたことは確かです。また、Do Know氏のUST救済計画の失敗により、BTCの価格は1年ぶりの安値に近い水準となり、過剰担保の安定コインの清算にさらに影響を及ぼした。
しかし、DAIはETHやBTCといった担保だけでなく、USDCやUSDPといった大量のステーブルコイン銘柄によって造幣されている。そのため、DAIはなんとか限られた範囲内で影響をコントロールすることができました。一方、MIMの状況はあまり良くなく、1月に時価総額が20億ドル減少した後、5月にさらに20億ドル減少しています
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アルゴリズム安定コイン市場
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USTの脱アンカリングは、アルゴリズム安定コインに新たに築かれた信頼を打ち砕き、Wavesチェーンで同様の仕組みを持つUSDNの価格も5月11日に0.8ドルまで瞬時に脱アンカリングし、その後徐々に引き戻されました。
しかし、6月5日時点では、0.989ドルとまだ完全にアンカリングされていない。Footprint Analyticsで見たように、USDNがこれほどひどくアンカリングされたのはこれが初めてではありません。
Footprint Analytics – USDN Price Trend
5月9日までUSTと時価総額で並んでいた
FRAXも10億ドル急落しました。FRAXはUSDCとFXSの両方を鋳造する必要があり、USDCが担保部分、FXSがアルゴリズム部分となるため、FTAXは完全にアルゴリズムによるステーブルコインよりも比較的安定していると言えます。FXSの価格も下落しましたが、FRAXは時価総額が14億ドルに下落した後、反発しました
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Footprint Analytics – Algorithmic Stablecoin Market Cap
1ドルの資産でステーブルコインを鋳造できる
FEIは、現在168％の担保があり、プロトコルの資産の約70％がETHとなっています。FEIの時価総額は5億ドルと大きくはなく、あまり影響を受けていない。
注目すべきは、ほとんどの安定コインが時価総額を下げる中、トロンが発行する安定コインであるUSDDが6月5日時点でFEIの時価総額を6億7000万ドル上回り、トロンはイーサリアム、BSCに続く第3位のTVLチェーンとなったことです。
USTの成功に見られるように、ユーザーはセキュリティと収益性によって安定コインを選択する。USDDはUSTに最適化されていると言えますが、USDDの発行、燃焼、プライマリーマーケットの活動はTRON DAO Reserveが管理しており、一般ユーザーがUSDDを取引できるのはセカンダリーマーケットのみです。そのため、USDDの安定性は主にTRON DAO Reserveとその承認されたホワイトリストが関係しており、アルゴリズムとはあまり関係がない。
これにより、ユーザーの信頼度はアルゴリズムからTRON DAO Reserveに移行します。また、USDDは金利が30％と硬直的で、ユーザーにとって非常に魅力的です
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まとめ
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USTの破綻でステーブルコインの市場は大きな打撃を受けたが、USDCやUSDDのような一部のプロトコルには新たなチャンスも生まれている。
過担保の安定コインでは、DAIが依然として1位で、かつて優勢だったMIMとの差も広がっている。
USDTに対する不安は続いているが、今のところ嵐を乗り切っている。
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