ビットコイン（BTC）のオンチェーン活動の復活は、関心とコミットメントの復活を示唆し、支出の収益性のブレークイーブンテストは、決定的なダイナミズムが起きていることを示します。オンチェーンによる状況分析
ベンダーの燃え尽き症候群の兆候が見られる
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歴史的な低ボラティリティ期間を経て、ビットコイン（BTC）価格は、今日の下落まで20期間および50期間の移動平均線を上回り、2万ドル台を上から抜ける展開となりました。
最近の下値抵抗は、投機家の警戒心、短期投資家の蓄積、長期的な成熟とHODLingの観測と相まって、現在の弱気サイクルが確実に終わりに近づいていることを示唆する論文を補強している
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図1：日次BTC価格
今週は、
を取り上げます。
- チェーン上のエンティティの活動。
- のトランザクションがmempoolに保留されています。
- 実現利益/損失の残高。
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オンチェーン活性化
前回のオンチェーン活動の分析では、ビットコインネットワークにおけるユーザーの関与の著しい欠如を強調し、その結果、最も納得のいかない参加者（青、次にオレンジ）による市場の無関心と放棄をもたらしました。
しかし、10月以降、活動体数は回復の兆しを見せています。約30日間で23万台から25万台に上昇し、18,000ドルから20,000ドルへの価格上昇に伴い、ネットワーク勧誘が若干回復したことを示す指標です。
図2：アクティブなエンティティの数
このシグナルはまだ若く、検討に値するが、強気バイアスを支持する重要な論拠となるには、確認する時間が必要である。
この回復は、特にネットワーク上で行われたトランザクションの数を測定することで確認できます。ほぼ1年間、1日約23万件の取引の上限を下回って取引されていたこの指標は、2021年3月と4月のものと同様の回復の兆しを発信している
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図3：取引件数
価格上昇の後に取引件数が増えるということは、ダウンサイクルが勢いを失う中で自信を取り戻しつつある一部の参加者の関心を示しているのでしょう。
この指標が1日あたり23万トランザクションを超えると、オンチェーン事業者のコミットメントを示す非常に有望なシグナルとなる。
後者は、徐々に自信を取り戻し、現在の低価格に惹かれて、売り手の疲弊が悲観的な見方を解消するにつれて、徐々に手ごたえある形で活動を再開するだろう。
コミットメントの具体的なサイン
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ビットコインブロックチェーンの需要とアクティビティのレベルを見るもう一つの方法は、検証を待つトランザクションのストレージプールであるメンプールを見ることです。
通常、メンプールで待機しているトランザクション、BTC、手数料の増加は、ネットワークの混雑と同義であり、次のブロックにトランザクションを含めることを望んでいます。
特に2021年5月13日、Terra/LUNAのエコシステム崩壊を受けてBTC価格が3万ドル台を突破した際には、危機感やパニックを反映してこの現象が顕著に表れました
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図4：mempool内のトランザクション数
10月に入ってから、メンプールに保存されるトランザクションの数が持続的に増加しているのは、参加者の側に、できるだけ早く取引を完了したいという関心と欲求が戻ってきたことを示しています。
これを裏付けるように、未決済取引に関する手数料も増加傾向にあり、参加者は自分の取引の有効性を確認するために必要な資金を投入することを望んでいることがわかります
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Figure 5: Volume of fees in mempool
9月30日の0.11BTCから日曜日の0.51BTCまで、このアカウントは1ヶ月で5倍という大幅な増加を記録しています。
このブロックチェーン上の関心のシグナルと需要のリターンは、今後の分析で、このダイナミクスを注意深く監視し、新しい需要の流入の可能性を特定するためにフォローされます。
オンチェーン分析に関するより深い理解と評価については、このテーマに関するポッドキャストをご覧ください。
収益性ピボットポイントの新しいテスト
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一応、8月に述べた収益性の高いピボットポイントが現在抵抗として試されています。
以下の表は、利益と正味実現損失の比率を表しています。収益性がプラスになる時期（緑）は強気相場の典型で、収益性がマイナスになる時期（赤）は弱気相場の典型である。
この2つのフェーズの間のピボットポイントは、ニュートラルゾーン（実現損益率＝1）付近に集中しており、2つのダイナミクスの均衡点を象徴しています
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図6：実現損益率
この水準を上方ブレイクした場合、支出全体の収益性がプラスに転じることを示し、長期的には価格行動の建設的な強気バイアスの復活を支持するものと思われます。
この水準は、一定期間の決済取引の平均的な収益性を算出する類似の指標である経費収益率（aSOPR）によっても明確に確認することができます。
ここでも中立ゾーンが上値抵抗となっており（赤矢印）、参加者は価格がコストベースに近づいたときに売りを好むことがわかります
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図7：経費率
これは、エクスポージャーの制限よりも、ポジションの維持、あるいはコストベース近くでのダブルダウンを好む投資家の自信を反映しています。
現在の収益環境は、不信感から投資家が市場から離れ、損失を限定的にするデッドキャットバウンスのシナリオで終わった2022年8月を彷彿とさせる。
とはいえ、冒頭で述べた力学を考慮すれば、このテストの結果が異なることはもっともなことだ。
短期保有者（STH）に関連する155日未満のコインの収益性を選択することで、STH-SOPRがすでにニュートラルゾーンを超えていることに気づくことができます。
図8：短期費用（STH）の収益率
短期的な支出の採算が上向きに転じる機運が高まり始めたので、今後はこの比率が1以上の正の水域を維持できるかどうかで、短期的な支出の採算性が保たれていることを確認することが重要です。
そうでなければ、このピボットポイントを再び試すことができず、収益性がさらに低下し、STHの肩に大きな売り圧力がかかる潜在的な損失状態に陥る可能性があります。
したがって、このテストの結果は、今後数日間のBTCの値動きに対する参加者の反応によって決定されることになります。
今回のオンチェーン解析のまとめ
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今週のデータを総合すると、最近のBTC価格の上昇に伴い、オンチェーンアクティビティが急増していることがわかります。ネットワーク上で活動する事業者は、より多くの取引を行い、チェーン上で毎日決済される送金の量を増やしています。
この建設的な観測は、mempoolの調査でも確認され、まだ範囲は限定的ではあるが、新たな需要の流入が始まっていることが示された。一部の参加者は眠りから覚めて、今後数週間の動きを予想し始めているようだ。
最後に、支出の採算性に関する損益分岐点のテストは、決定的なダイナミズムが起こっていることを示しています。損切りの減少が感じられ始めており、新たな強気サイクルの開始に資する利益確定局面に移行する可能性がある。
