Nonostante un calo significativo registrato il 30 gennaio, i prezzi dell’oro e dell’argento hanno superato soglie simboliche, con un aumento vertiginoso in pochi mesi e volumi record. Al di là della narrativa monetaria, l’attuale dinamica assomiglia a un mercato guidato dai flussi, sullo sfondo dell’assorbimento dell’eccesso di risparmio globale. Un motore potente, ma instabile. Questo aumento dei prezzi dei metalli preziosi sta volgendo al termine?
L’oro guadagna velocità, l’argento ancora di più
Da diversi mesi l’oro e l’argento stanno vivendo un’ascesa fulminea. L’aumento iniziato negli ultimi anni ha subito una netta accelerazione, al punto che l’oncia d’oro ha superato la soglia dei 5.000 dollari e l’oncia d’argento quella dei 100 dollari.
Dopo un aumento di oltre il 60% nel 2025, il prezzo dell’oro ha già registrato un guadagno di oltre il 15% dall’inizio dell’anno al 30 gennaio. L’argento, che era salito di oltre il 140% nel 2025, è aumentato di circa il 40% dal 1° gennaio.
Questa accelerazione si riflette anche nella velocità di aumento dei prezzi. Ci sono voluti quasi 1.700 giorni perché l’oro passasse da 2.000 a 3.000 dollari. Ci sono voluti solo 207 giorni per raggiungere i 4.000 dollari e poi solo 111 giorni per superare la soglia dei 5.000 dollari. Questa compressione del tempo necessario per guadagnare ogni 1.000 dollari illustra un cambiamento di regime che va oltre il semplice dibattito sul valore intrinseco del metallo.
Su un grafico lineare, l’aumento di questi metalli appare naturalmente parabolico. L’informazione più utile si trova sul grafico logaritmico, dove la pendenza si è anche ripresa in modo marcato da diversi mesi, in particolare per l’argento.
Storicamente, questo tipo di configurazione, caratterizzata sia da un’accelerazione brutale che da uno scarto insolitamente ampio rispetto alla media a lungo termine (5 anni nel grafico), è tipica delle fasi di intensa speculazione, anche quando i fondamentali sottostanti sono reali, come nel caso del cacao nel 2023 o dell’oro e dell’argento all’inizio degli anni 2010.
Un mercato trainato da flussi speculativi grazie a una narrativa seducente
È allettante spiegare l’impennata con la perdita di fiducia negli asset statunitensi, la messa in discussione dello status del dollaro o la percezione di un’erosione dell’indipendenza della Federal Reserve (Fed). Questi fattori esistono e strutturano una narrativa coerente, ma da soli non spiegano l’estrema convessità osservata negli ultimi mesi. I dati di mercato confermano una lettura più “flussuale” che “fondamentale”. Il 2025 è stato caratterizzato da afflussi record sui fondi negoziati in borsa (ETF) sull’oro. Più recentemente, il CME Group ha annunciato un record assoluto di 3.338.528 contratti scambiati sul suo complesso metalli il 26 gennaio.
Il meccanismo è semplice: più un mercato mostra un forte slancio e supera soglie simboliche, più attira flussi, rafforzando ulteriormente lo slancio. Il circolo vizioso si autoalimenta e può durare più a lungo del previsto, fino al momento in cui la narrativa che lo sostiene inizia a indebolirsi, spesso prima ancora che i fondamentali cambino.
Oro e argento come “serbatoio” del surplus di risparmio
Alla dimensione speculativa si aggiunge un fattore più strutturale, spesso sottovalutato: l’assorbimento dell’eccesso di risparmio globale.
Da molti anni, politiche di tipo beggar-thy-neighbor hanno mantenuto il dollaro artificialmente forte attirando flussi di capitali, impedendo ai tassi di cambio di svolgere pienamente il loro ruolo di aggiustamento degli squilibri commerciali. In questo contesto, un dollaro fortemente sostenuto è diventato la norma, nonostante i persistenti deficit commerciali statunitensi.
Se questi deficit non sono più compensati automaticamente dagli afflussi verso gli attivi in dollari, allora l’aggiustamento attraverso il tasso di cambio torna ad essere un meccanismo dominante, il che pesa meccanicamente sul dollaro.
In un mondo ancora dominato da modelli di crescita mercantilistici, il surplus di risparmio deve essere riciclato. Tuttavia, non esiste un’alternativa di riserva sufficientemente profonda per assorbire questo eccesso in modo duraturo. Allo stesso tempo, l’amministrazione americana mostra una tolleranza sempre minore verso l’assorbimento senza contropartita di questo risparmio. Risultato: una parte di questo eccesso di risparmio potrebbe essere reindirizzata verso l’oro e l’argento, che si impongono come attività di riserva neutre per default.
Cosa potrebbe interrompere la dinamica rialzista
Esiste una solida base fondamentale. Ma con l’aumento dei prezzi, gli attori economici si adattano.
Il Financial Times ha recentemente sottolineato che, con prezzi intorno ai 112 dollari l’oncia, l’argento rappresenta ormai fino al 26% del costo totale di un modulo fotovoltaico . Di fronte a questo aumento, gli industriali stanno accelerando le strategie di “thrifting” e sostituzione, in particolare attraverso tecnologie di contatti in rame. La domanda industriale diventa quindi più elastica.
In un regime guidato dai flussi, l’arresto dell’aumento può anche derivare da un semplice cambiamento di percezione. Una distensione geopolitica, come un accordo commerciale tra Donald Trump e Xi Jinping o un progresso diplomatico in Ucraina, potrebbe essere sufficiente a indebolire la narrativa dominante. Allo stesso modo, uno shock di politica monetaria, o semplicemente una rivalutazione della traiettoria della Federal Reserve, potrebbe provocare un’ondata coordinata di prese di profitto. In questo contesto, l’annuncio venerdì 30 gennaio da parte della Casa Bianca della nomina di Kevin Warsh alla presidenza della Fed potrebbe aver indebolito la narrativa di una Fed troppo accomodante. Warsh ha recentemente conquistato il presidente americano con dichiarazioni di parte e accomodanti, ma la sua storia lo colloca piuttosto nel campo dei sostenitori di una politica restrittiva, con una maggiore attenzione al rischio di inflazione.
Durante la crisi del 2008, allora governatore, si era mostrato riluttante a prolungare l’allentamento monetario dopo il crollo di Bear Stearns, poi aveva continuato a insistere sui rischi inflazionistici in autunno dopo il crollo di Lehman Brothers, anche quando l’economia stava entrando in un contesto disinflazionistico. Questo contrasto tra un tono recente giudicato accomodante e un’impronta passata restrittiva potrebbe essere sufficiente a destabilizzare un mercato già carico di posizioni e quindi a indebolire il motore marginale del movimento. Infine, contano anche i fattori tecnici. Una stabilizzazione, o addirittura uscite nette, sugli ETF auriferi può indebolire la convinzione degli acquirenti recenti. Livelli record di attività combinati con un’elevata volatilità aumentano anche il rischio di episodi di deleveraging, ovvero di riduzione forzata delle esposizioni. In questo contesto, un aumento dei requisiti di margine deciso dalla camera di compensazione del CME sui contratti a termine sull’oro e sull’argento, pratica comune in fasi di tensione, potrebbe fungere da catalizzatore della normalizzazione.
Conclusione
La tesi rialzista sull’oro e sull’argento non si basa solo sulla geopolitica o sulla sfiducia monetaria. È dovuta soprattutto a un mix di speculazione autoalimentata e ridistribuzione dell’eccesso di risparmio globale verso attività di riserva “neutre”. Finché i flussi rimangono orientati all’acquisto, la dinamica può continuare.
Il punto di rottura deriverà probabilmente da un fattore semplice, un’inflessione dei flussi ETF, un’inversione di tendenza del dollaro e dei tassi reali, un inasprimento dei margini sui derivati o uno shock politico e monetario che indebolisca la narrativa. Se questi segnali dovessero manifestarsi, la normalizzazione potrebbe essere rapida, così come lo è stato il rialzo.
