Un nouveau rapport de Nansen retrace les événements qui ont conduit 3AC et Celsius à se retirer de leurs positions en stETH dans le contexte de l’effondrement de Terra et du déballage de 600K bETH.
La source de la volatilité actuelle du marché et des problèmes de liquidité de sociétés telles que Celsius et Three Arrows Capital pourrait être directement liée à l’Ethereum (ETH) staké sur Lido, selon un rapport du 29 juin du cabinet d’analyse Nansen sur l’impact du depeg stETH/ETH sur l’industrie cryptographique.
Infinite money glitch
Lorsque l’Ethereum est transformé en ETH 2.0 par les investisseurs de Lido, ils reçoivent un jeton ERC-20 nommé stETH. Ce jeton est négociable, et un stETH est échangeable contre 1 ETH après que l’Ethereum soit passé à la preuve d’enjeu et ait été fusionné avec la chaîne beacon.
Toutefois, les investisseurs peuvent également déposer des stETH en garantie sur des sites tels que Aave pour emprunter des ETH. Ces ETH empruntés peuvent également être mis en jeu sur Lido pour recevoir davantage de stETH. Cette boucle de rendement multiplie les récompenses en ETH mais fait courir un risque à l’investisseur si 1 stETH ne correspond pas à 1 ETH. Lido a fait la promotion de cette stratégie par le biais d’un message sur Twitter en mars.
2) Jalonnement d’ETH à effet de levier
stETH sur Aave vous permet d’utiliser un effet de levier pour maximiser le rendement de votre jalonnement ETH.
1. Fournissez votre stETH comme garantie.
2. Empruntez des ETH contre le stETH.
3. Reprenez les ETH empruntés pour d’autres stETH.Répétez ce processus autant que votre profil de risque le permet.
– Lido (@LidoFinance) 1er mars 2022
How Ethereum brought down Celsius and 3AC
Nansen a souligné que pendant la crise de l’UST depeg, les déposants de bETH (une version bridgée de stETH sur Terra) ont ramené leurs jetons sur le réseau principal Ethereum par crainte de la stabilité du réseau. Le rapport indique que 615 980 bETH ont été pontés vers Ethereum pendant cette période et ont été déballés en stETH.
C’est ce stETH qui, selon Nansen, a ensuite été revendu à Ethereum qui a déclenché la pression de vente sur la parité stETH/ETh, selon les données disponibles sur sa plateforme. Une augmentation de 567k stETH a été ajoutée au pool stETH/ETH de Curve, créant un déséquilibre et forçant Lido à prendre des mesures pour tenter de rétablir la parité.
Un important flux net de sortie s’est ensuivi, les investisseurs s’inquiétant de la situation et Nansen a déclaré que Three Arrows Capital était l’un des plus grands bénéficiaires de stETH de Curve. Les sorties de fonds de Three Arrows auraient totalisé 9724 stETH et 486 WETH.
Alors que le prix de l’Ethereum et du marché cryptographique en général commençait à chuter, Nansen a déclaré
« Les adresses que nous avons signalées comme étant Celsius et Three Arrows Capital ont été les plus grandes retireuses, supprimant près de 800 millions de dollars de liquidités combinées (236k stETH et 145k ETH, respectivement) le 12 mai. «
Il a continué à commenter que « ces transactions ont eu le plus d’impact sur la déviation initiale du prix de l’ETH. » Les transactions ci-dessous sont les principaux portefeuilles qui transfèrent de l’ETH entre le 1er et le 12 juin.
Source : Nansen
A partir des portefeuilles ci-dessus, Nansen a analysé les transactions individuelles pour révéler qu’Amber Group, Celsius, Three Arrows Capital et plusieurs portefeuilles de baleines ont tous déplacé des quantités importantes de stETH pendant cette période. Amber Group et Celsius ont transféré des stETH vers FTX dans le cadre d’une éventuelle transaction de gré à gré, car les liquidités de stETH sur FTX étaient trop faibles pour permettre de vendre les jetons sans subir un slippage colossal. Nansen a également révélé que Celsius a contracté d’importants prêts en stablecoins auprès de Compound pour « éventuellement faire face aux rachats ».
Après que Celsius a mis en pause les retraits, 108,9 ETH et 9 000 WBTC ont été envoyés à FTX, provenant de l’un de ses principaux portefeuilles. Ce portefeuille est « toujours le premier prêteur/emprunteur pour les garanties ETH (y compris WETH et stETH) et WBTC à travers Aave et Compound avec une valeur de garantie combinée de près d’un milliard de dollars », selon Nansen.
Three Arrows Capital a « retiré un montant important de 29 054 stETH de BlockFi » le 7 juin et l’a déposé entre Lido et Aave. Un autre portefeuille de 3AC a emprunté 7 000 ETH à Aave en utilisant une partie des fonds retirés de BlockFi comme garantie et a été envoyé à FTX. Au cours de la semaine suivante, plusieurs autres transactions ont été effectuées par 3AC avec des fonds déposés entre FTX et Deribit. Deribit est l’une des plus grandes plateformes de négociation d’options et de produits dérivés en crypto ; le dépôt de fonds sur cet échange est susceptible de servir soit à rembourser la marge, soit à ouvrir de nouveaux contrats dérivés.
Nansen a révélé que le 13 juin, 3AC a commencé à vendre ses actifs en « déballant ses wstETH pour des stETH et en les vendant pour des wETH via Cow Swap » pour un total de 49 021 stETH. 3AC a vendu des dizaines de milliers de stETH pour de l’ETH et des stablecoins au cours des jours suivants, abandonnant ainsi ses positions en stETH.
Conclusion
Le rapport conclut que Celsius avait un problème de liquidité, et que son besoin de vendre et de transférer des stETH a entraîné un effet domino. 3AC était une « victime de la contagion » et non la cause initiale de la baisse des stETH/ETH. Nansen a déclaré que 3AC est « très probablement en train de réduire ses risques et d’accepter ses pertes ». En revanche, Celsius a réduit ses risques, et « leur ratio de santé est encore décent dans le contexte des choses, tant qu’il n’y a pas de baisse soudaine de plus de 30 % des prix de leurs garanties »
