ビットコインの価格変動問題のために、ステーブルコインは過去数年間で驚異的な成長を遂げ、今では暗号市場全体の1300億ドル以上を占めています。
ビットコインがメディアから受ける注目の多くは、この暗号資産の乱高下によるもので、時間の経過とともに少しずつ変動が小さくなる傾向にありますが、米ドルベースのビットコイン価格が昨年のおよそ4分の1であるという事実は、多くの潜在的ユーザーにとって扱いきれないほど大きなものなのです。
こうした価格変動の問題から、安定コインは過去数年間で驚異的な成長を遂げ、現在では暗号市場全体の1300億ドル以上を占めるまでになりました。
しかし、安定コインのプロモーターが何を言っても、現実にはこれらの代替デジタル通貨はビットコインと全く似ていないのです。安定コイン市場の大部分は、イーサリアム、トロン、BNBチェーン、ソラナなどのブロックチェーンの上で発行される中央集権型トークンで構成されており、発行者が資金凍結やアドレスのブラックリスト化といったことを可能にするバックドアを備えています。さらに、ペンの一撃で存在しないように規制される可能性もあります。
$USDC安定コインが「暗号通貨のすべての利点」を可能にするというのは、マーケティングから真っ赤な嘘になるのだろうか？ (via https://t.co/4Wtf6qrymP)
Bitcoinのポイントは、銀行や$USDCなどの規制されたシステムではできない取引を行うことだと思っていました。pic.twitter.com/DkXRA4pf4B
– Kyle Torpey (@kyletorpey) April 1, 2019UVXC
（ユーブイエックスダブリューエル
の場合従来の中央集権型ステーブルコインの限界から、分散型ステーブルコインはかなり長い間、暗号の聖杯のようなものと見なされてきました。ビットコインの検閲への耐性とパーミッションレスという性質を、より安定した資産と組み合わせるというものだ。
Human Rights Foundationの最高戦略責任者であるAlex Gladstein氏は、次のように語っています：
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「検閲に強い安定したコインは、短期的な人道的目標として非常に重要だと思います」
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グラッドスタインは次のように付け加えました：
キューバ、レバノン、パレスチナ、トルコなどの人々は、凍結や没収ができないデジタルドルを本当に必要としていると思うのです」
。特にイランやキューバなどの友人にとっては、現在のモデルでは十分ではありません。Tetherは今、数千万人の人々にとって非常に強力な人道的ツールです。米国政府が拒否していること、つまり、脆弱な地域に住む人々にドルへのアクセスを提供することを実現しているのです。しかし、問題は、世界の安定コインの圧倒的多数を占めるTether、Circle、Binanceのいずれもが、完全に中央集権的であることです。正直なところ、それらは本質的に米国政府の意向で存在しています。そして、いつでもシャットダウンすることができます。住所は凍結されます。住所は凍結され、没収されることもあります。そして明らかに、DAIとその予備軍に起こっていることは – 彼らが分散型であると主張しても、同様の懸念があります “
SovrynのコントリビューターであるJohn Light氏も、検閲に強い安定コインの追求に価値を見出しています。
「すべての人がBTCの購買力変動に耐えられるわけではありません」
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Light が私たちに教えてくれました:
多くのビジネスは、BTCの価値が大きく変動するような薄利多売で運営されています。低所得の人々は、しばしば貯蓄する余裕がなく、次の給料まで価値を保つために現金に頼っています。これらの事実を踏まえると、検閲に強い安定コインは、物理的な現金や銀行口座の代わりとして、またBTCを長期の貯蓄資産として使うことを補完する短期・中期の貯蓄資産として使える、非常に価値の高いツールになると思われます。いつかBTCの購買力が安定し、ステーブルコインが不要になる日が来るかもしれません。それまでは、検閲に強く、BTCに裏打ちされたステーブルコインが世界で正当な位置を占めると思います」
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もちろん、この検閲に強いステーブルコインのコンセプトは、過去10年間に暗号スペースで何度も試されてきましたが、さまざまな形態の中央集権化を介して攻撃ベクトルを再導入しない方法で安定した暗号資産を作ることに関連する難しさのために、ここまでのところ本当の成功例はありません。このアイデアはうまくいくのでしょうか。それとも、暗号空間における誇大宣伝ばかりで実質が伴わないもう1つの例なのでしょうか。
DAIと他の分散型ステーブルコインの失敗
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これまで、MakerDAOのDAIは、最も成功した暗号担保型ステーブルコインでした。DAIの流通供給量のドル建て価値は現在60億ドル以上であり、これはUSDCやUSDTよりも分散化を意図した安定コインのカテゴリーにおいて、最も近い競合相手の8倍以上です。
さらに、DAIはイーサリアムの分散型金融（DeFi）エコシステムに大きく統合されています。しかし、DAIは現在の普及レベルに到達するために、分散化という当初の約束を放棄しています。最も注目すべきは、現在DAIの大部分はUSDCと他の、同様に分散化された資産によって支えられていることです。言い換えれば、DAIはUSDCやその他の資産に見られる中央集権性を引き継いでいるのです。
DAI以外では、分散型ステーブルコインの歴史で最も成功したプロジェクトは、今年初めにクラッシュして炎上し、業界全体に連鎖的な清算をもたらしたTerraのUSTに違いないでしょう。中央集権化に関する独自の問題を抱えていたことに加え、USTトークンの経済性が単純にうまくいかなかったのです。USTは一時DAIよりも大きく、5月にはピーク時の評価総額が190億ドル近くに達していた。現在、1ドルに固定される予定だったUSTの価格は、0.02ドル程度だ。DAIとは異なり、USTは単に暗号担保に支えられたコインではなく、アルゴリズムによる安定したコインとなることを意図していた。
もちろん、これまでにも分散型安定コインのプロジェクトは数多く存在してきた。昨年、億万長者のマーク・キューバンは、Iron Financeのアルゴリズム安定コインプロジェクトの大失敗に巻き込まれたことで広く嘲笑されましたし、BitUSD安定コインを生み出したBitsharesのホワイトペーパーは、約10年前に発表されました。この分野の他の注目すべきプロジェクトとしては、FRAX、LUSD、RAI、sUSDがありますが、これらの安定コインをめぐる活動は、現時点では特に活発ではありません。TronのUSDD安定コインはもう少し広く使われていますが、DAIと同様に、中央集権的な担保を選択しています。
分散型ステーブルコインはどのように機能すべきか
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完璧な分散型ステーブルコインプロジェクトが今日存在しないとしたら、それはどのようなものでしょうか？
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グラッドスタインは次のように述べています。
「夢は、世界中のどの国のビットコインユーザーも、あなたや私からビットコインを受け取ることができ、理想的には Lightning を介して、すぐにその一定割合をドルにペッグできることです」
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グラッドスタイン氏が面白いと思う具体的なプロジェクトとして、Fedimintを挙げた。これは、マルチシグアドレスの連盟が保有するビットコインを裏付けとした、事実上の匿名エコキャッシュサーバーである。フェディミントは、マルチシグのアドレスにあるフェデレーションが保有するビットコインをバックに、ドルペッグトークンを発行できるだけでなく、この仕組みによってプライバシーが大幅に改善されます。
「ビットコインをコミュニティバンクに預けるだけで、簡単にドルになる匿名の電子マネーを手に入れられるというアイデアは、連盟が望むもの（あらゆる種類のトークン）を発行することができますが、匿名のドルを発行してそれを利用できるというアイデアは非常に強力です」
しかし、様々なリスク領域があるので、結局のところ、Fedimint モデルの方がトレードオフが少ないと思うのです。ですから、私が今最も関心を抱いているのは、このモデルです。しかし、もちろん、私はビットコインとライトニングにドルを持ち込もうとするすべての試みを追っています。
Sovrynでは、ライトはビットコインを担保にしたステーブルコインのバスケットを組み合わせて別のトークンの裏付けを作るモデルに取り組んでいる多くの貢献者の1人です。この大きなコンセプトは現在、Myntというプロジェクトを通じて開発されており、彼らの提案する安定コインはSovryn Dollar（DLLR）として知られています。
「複数のBTC裏付け安定コインを集約することで、DLLRはBTCの検閲耐性と、これらの異なる安定コインが使用する安定性と発行メカニズムの多様性から利益を得ます」
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はLightと述べています。
「この設計は、DLLRをBTC価格の変動やペグの失敗に対してより堅牢にし、需要に応じて発行を拡張できるようにすることを目的としています」
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分散型ステーブルコインの限界
」。
ステーブルコインへの規制強化はDeFi空間にとって深刻な問題につながるという主張に対する一般的な批判は、中央集権型のステーブルコインは、法律家や規制当局がコントロールしにくい、より分散型のオプションに取って代わられるというものです。
しかし、ブラウン・ラドニックのパートナーであるプレストン・バーン氏が約5年前に論じたように、十分な流動性の確保と過剰担保の必要性という問題から、それは不可能かもしれません（DAIがUSDCで支援している理由もこれです）。また、分散型やアルゴリズム型のステーブルコインは、安全性やセキュリティの前提がUSDCやUSDTなどとは全く異なる。
LiquityのLUSDをベースとし、DLLRを支えるバスケットに含まれるビットコイン担保の安定コインの1つであるZUSDのスケーラビリティに関して、Light氏は、低い過剰担保要件（ZUSDの110％に対しDAIは130％）の使用により、この安定コインの問題はDAIほど深刻ではないはずだと指摘しています。
これは、より多くの安定コインを作成するためにスマートコントラクトに閉じ込める必要がある暗号担保がより少ないことを意味します。さらに、目標はZUSDがMyntのDLLR安定コインの提供の一部となることで、DAIが集中化を受け入れ、検閲への耐性を制限したのと同じ種類のスケーラビリティ問題をさらに制限することができます
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「Myntがサポートするさまざまな安定コインを使用して利用できる発行メカニズムの多様性は、基盤となる安定コインのいずれかを単独で使用するよりもDLLRのスケーラビリティを高めるのに役立つでしょう」
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はそう説明する。とはいえ、Light氏は、ZUSDもいずれはスケーリングの問題に直面する可能性があるとも指摘する。DLLRが分散型ステーブルコインの拡張性という点で進歩をもたらすことができるかどうかは、時間が解決してくれるでしょう。今のところ、ビットコインと比較して、安定したコインで実現できる分散化、検閲への耐性、スケーラビリティのレベルに関しては、明らかな限界があります
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「すべてのステーブルコインは、BTC自体にはないサードパーティの依存性を導入する必要があります」
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ライトはこう指摘する：
DOC、ZUSD、DLLRなど、BTCに裏打ちされたステーブルコインも例外ではありません。ZUSDは5組のサードパーティに依存しています。Sovryn Bitocracy、Money On Chain Oracles、Powpeg PowHSM Federation、Powpeg Emergency Multisig、そしてビットコインの採掘者です。
ビットコインは「神託問題」の解決策 イーサリアム人は自分のルーツを忘れている。
@udiWertheimer RecklessVR Vrchat ビットコインミートアップpic.twitter.com/1DND0cwGbt
– JuanGalt.com (@JuanSGalt) 5/2, 2020
オラクル問題は、スマートコントラクトで使用するために現実世界の資産データをブロックチェーン上に取得するための完全に信頼できる方法がないため、分散型ステーブルコインに関する最も根強い（そしておそらく見過ごされている）問題の1つである。このため、検閲への耐性という点では、ビットコインそのものが常にステーブルコインよりも安全な賭けとなります。
思い起こせば、ビットコインのプルーフ・オブ・ワーク・マイニングの使用は、分散型デジタル金融システムで取引を発注する際のオラクル問題の解決策そのものだったのである。はっきり言って、これはまだ注目に値する分野です。しかし、この種のプロジェクトの長期的な能力は、当初考えられていたよりもはるかに限定的かもしれません。
