ビットコインの
HODLing行動が支配的で、18000ドルのサポートの強さは、弱気市場の終わりの形成が進んでいることを示しています。さらに、長期的なオン・チェーンパターンは、現在の弱気サイクルの最終局面が始まったことを示唆している。オンチェーンによる状況分析
ビットコイン（BTC）が5回目の床テストを実施
｜日本経済新聞
9月中旬に現在の弱気相場の底値（18,000ドル）からの反発に成功した後、BTCの価格は再びこの重要なレベルをテストしています。
2022年6月以降に確立されたレンジ（18,000ドルから24,000ドル）の中でまだ操業しており、ビットコイン市場は5回にわたって証明されたサポートの上で停滞しているように見えます.
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図1：日次BTC価格
しかし、週を追うごとに市場構造の変化が起きていることを指摘するオンチェーンデータが多く存在します。
今週は、「
」を評価します。
- は、HOLDINGと蓄積の優位性
- Opportunism：価格キャピチュレーション中の強力な蓄積。投資家は、比較的安い価格でBTCを購入できるチャンスに飛びつく。
- 自信：ダウンサイクルの底に到達し、売り圧力が尽きると、より無謀な参加者は、新たな長期アップサイクルが引き起こされる前にBTCを再蓄積します。
ベア☻ブル移行モデルで形成されるベアマーケット終了シグナル
Z
HODLing行動が支配する
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過去3ヶ月で5回共有された18,000ドルの価格水準は、今日もBTCの弱気な値動きを強固にサポートしています。
本稿執筆時点では、この2つの境界線に約347万BTCが集中しており、これは供給量の18.7%に相当します。つまり、ビットコインの19％近くがこの価格帯で流通していることになります。
Figure 2: UTXO Realised Price Distribution
過去数週間、この需要地で取得されたビットコインの数量は、2万ドル台から1万8000ドル台へと徐々に移動し、ベアマーケットの底付近でコインの再分配がわずかに行われたことを示しています。
このサポートを下から破った場合、13,000ドルレベルへの値下がりの可能性に対する抵抗はほとんどないことに注意してください。でも、まだ何も決まっていません。
コインの破棄日数の調査から、前回の分析で明らかになった、HODLing（保全）行動が投資家層を支配していることを確認することができる。取得したBTCは当分手放さないそうです。
2022年5月と6月の弱気ボラティリティの高いイベント時に破壊スパイク（あるアドレスから別のアドレスへのビットコインの移動によるUTXOの若返り）が観察されることもありましたが、この指標の全体のトレンドは明らかに下向きです
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図3：コインを破壊した日数
このことから、ここ数カ月で使われたBTCは特に若いことがわかります。したがって、最近の売買は、長期保有を希望する保有者が見つからず、手から手へと急速に移動する適度な量のビットコインに過ぎないと定義することができる
。
これは建設的な意見で、参加者の大半が、このような低価格の水準でコインを使うよりも、コインを保有して熟成させることを望んでいることを示しています。
この分析を裏付けるように、コインデーの総作成数に対して破壊されたコインデーの数を比較する「Liveliness」という指標も同様のシグナルを発している。
8月以降、急激に減少していることから、作成されたJPの数が破棄されたJPの数を大きく上回っていることがわかります。
図4：ライブ感
つまり、若返りよりも成熟が優先され、消費行動よりも保護行動が優先されるのです。
つまり、現在の投資家の大半は、BTCを使う（売るなど）よりも、長期的に蓄積して保管することを好むということであり、将来的には非常に建設的な観測であると言えるでしょう。
ベア☻ブルのサイクリカリティ
アキュミュレーション・トレンドスコアの長期履歴を見ると、弱気相場の底値形成局面では、あるパターンが繰り返されることに気づきます。
2015年、2018年、現在のいずれにおいても、BTC価格の急落に対する投資家の心理的行動を反映した3段階のダイナミズムがあるようです:
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Cautious：新規参入者の中には、最初の上昇で市場を去り、原価に近い値段で販売する者もいる。さらに下落する可能性があると予想しています。
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図4：累積トレンドスコア
また、LTH（155日以上BTCを保有する主体）の経費は、過去の弱気相場の最も苦しい時期に似た、非常に低い収益率に達しています。
深刻な財務的ストレスに直面し、一部のLTHは現在、収益率0.6、損失実現率-40％に相当するコインを販売している。
Figure 5: LTH Expense Profitability Ratio
このような値は、ビットコイン市場の歴史の中で非常に稀にしか記録されておらず、現在、優勢な下降トレンドの重要な変曲点に近づいていることを示唆しています。
とはいえ、週明けに一直線に上昇することは考えにくい。強気相場への移行は、すべての投資家層の収益性の回復によって確認されるまでに、数ヶ月あるいは数年かかると思われます。
さらに、前回の分析で提示したオン・チェーン・ベア＞ブル移行モデルが、ついに待望のシグナルを発した。
このように、2022年9月23日（金）には、STHの実現価格がLTHの実現価格を下方にクロスし、155日前に積み上げたコインのコストベースよりも低くなったコインの短期間の積み上げが顕著になったことを示す
となったのです。
図6：ベア遷移モデル＞ブル
これは、現在の弱気サイクルの最終段階の開始を示すもので、現在の統合ゾーンの2つの境界線（18000ドル～24000ドル）が繰り返し試される可能性が高いです。
これらのテストにより、最も確信を持っている投資家は、相当量のBTCを蓄積し成熟させることができ、その後、来るべき強気市場の強さで利益で再分配することができます。
今回のオンチェーン解析のまとめ
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今週のデータを総合すると、18,000ドル付近が現在の弱気サイクルの底値となる可能性が高く、24,000ドルを上抜けすることが今後の強気市場の開始を示唆するものと考えられます。
HODLing行動が支配的であるため、参加者はこのような低い価格水準で売り圧力に屈するよりも、BTCを蓄積して冬の終わりを辛抱強く待つこと（bearmarket）を好むのです。
長期的な観点からは、LTH-SOPRとBear ☻ Bullの移行モデルは、弱気サイクルの最終局面が始まったことを示しています。とはいえ、すべてのコーホートが黒字化し、次の強気市場の到来が確認されるまでには、おそらくあと数カ月はかかるでしょう。
しかし、ビットコイン（BTC）は依然として世界のマクロ経済の動向に左右される。このオンチェーンコンテキストは、市場の根本的な構造変化を知らせてくれる一方で、BTCが再び離陸するためには、健全なマクロ経済データを伴う必要があります。
