ベアマーケットは、財務的・心理的な不安や苦痛を助長し、損失が大きく現実化することがよくあります。このダイナミズムは、経験の浅い参加者から確信犯的な投資家へとビットコインの供給が再分配される現在の市場にも見て取ることができます。オンチェーンによる状況分析
ビットコインの上昇にまた失敗
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別の弱気ローソクに続いて、ビットコイン（BTC）の価格は、5月の最初の週以来確立された範囲内に戻っています。
価格が明確な方向性を見いだせずにいるため、焦った参加者は、市場の変動に鈍感な日和見主義の買い手にコインを譲り、そのほとんどが損失で保有されています
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図1：ビットコイン（BTC）の日次価格
前回の分析でETHからBTCへの資本の回転を研究した後、今週は弱気相場時に繰り返し行われるビットコインの供給の再分配に注目します。
損失における供給分配の異なる段階
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では、まず、いくつかのコーホートのコストベースで表される、市場価格とオンチェーンサポートのレベルの違いによる5年間の相互作用を見ることから分析を始めましょう。
下のグラフは、2つのカーブ
を表しています。
- は、短期的な市場動向の支持・抵抗となる短期投資家コストベース、STH（ピンク）で、現在37,853ドル相当です。
- the Price Realised by Liveliness ratioは、Dor ShaharがHOLDERSのコストベースと表現したもので、中期の支持・抵抗として作用し、現在36,255ドルの価値があります。
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図2：STHの実現価格とVivacityによる実現価格比率
弱気相場では、この2つの指標は、3つの段階に分けて、同じような動きをすることが確認されています。
- STHの実現価格で市場価格が下落し、経験の浅い参加者からより強い信念を持つプレイヤーへの供給が再分配される初期段階が始まる。
- 価格はSTHの実現価格を試し、その後つまずき、今後数週間の市場の弱気バイアスが確認されました。
- 市場価格がこの2つのオンチェーンサポートレベルを下回ると、STHの実現価格がHODLerの実現価格を下回り、高度な再分配フェーズの開始を知らせます。
このパターンは、2018年から2019年の弱気相場、2019年後半の調整で存在し、現在の弱気相場内で確認されており、現在ビットコインの供給が循環的に回転する局面にあることを示しています。
弱い手から強い手への資本の移動は、最終的な低開発段階に到達するまでに数週間から数ヶ月かかることもある。
市場が次に到達しうる状態は、上記のとおり最終的な再分配段階である。
この段階に到達するためには、過去5年間の2回の大きな落ち込みと同様に、市場価格が実現価格（オレンジ色）を下回り、長期投資家の実現価格（青色）を下回ることが必要です。
Figure 3: Realised market price and LTH realised price
この時点で、STHやLTHを含む参加者の多くが頭を抱え、売り圧力が強くなり、確信を持てない参加者は疲弊していくだろう。
この2つの長期的なオンチェーンサポートの上に市場価格が戻る前に、大きな損失が発生し、大規模な供給の再分配が行われることになる。
その後、現在の弱気市場の底付近で世代交代的な買い場が生じ、その後、暗号通貨市場に新たな長期強気局面が訪れるだろう
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3万円台で強烈な再集積
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この研究の締めくくりとして、流通するビットコインの供給量の所有権の変化を評価するための、やや高度ではあるが意味のある指標を見てみよう。
下の図は、現存するすべてのビットコインの実現価格（最終購入価格を意味する）を、価格帯別に分類し、さらに変化の種類とコホート別に分けてプロットしたものです。
つまり、この指標は、過去30日間のSTHとLTHが保有するサプライの所有権の変化を可視化し、弱者と強者の間での大きな資本移動を特定するものです。
図4：コーホート別供給量分布と30日変化
変わらないBTCの供給を分離すると、特に次のことに気づきます：
- 32,000ドルから64,000ドルの間でLTHが損失で保有する3つのビットコインの山。
- 1つの赤字のSTHビットコインの山は37000ドルから48000ドルの間です。
- LTHが利益を得て保有するBTCの大半は、500ドルから2000ドルの購入価格
図5：コホート別供給量分布と30日変化
このように、LTHの供給のかなりの部分が赤字の状態になっているのです。このコーホートは、調整局面に入ってからビットコインを蓄積し、潜伏期間が長くなることを想定しながら、一挙に買い進むという慎重な姿勢で臨んだ。
STHの買いピーク時の供給は既に清算され、この層が損失覚悟で保有するBTCの山は37,000ドルから48,000ドルの間に残っています。これらのコインは、再び価格が下落した場合、最もパニック状態で売られる可能性が高い。
実際、このビットコインの山は、過去30日間にSTHが使ったBTCの量とほぼ完全に一致している。
減少した供給量を分離すると、37,000ドルから51,000ドルの間で保有されていた80万BTCが5月中に清算されたようです。このチャートは、純粋なキャピタルのオンチェーン記録です。
図6：コホート別供給量分布と30日変化
のLTHは、
の間でコインを販売しました。
- 30,000ドルから38,000ドル（0％から18％損失）。
- $54,000と$66,000（40%から50%の損失）です。
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このことは、長期投資家のHODLing行動にもかかわらず、このコホートの参加者は突然のパニックに免疫がなく、時には非常に痛い損失率でBTCを売却することになることを示しています。
供給側では、過去1カ月間に取得・保有されたビットコインを確認すると、次の2つのクラスターが確認できます：
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- 約100万BTCの大ボリュームは、2万9000ドルから3万2000ドルの間で買い手を見つけた。
- 約30万BTCが140日の年功序列の基準を通過し、LTHが保有する供給の一部としてカウントされるようになりました。
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図7：コホート別供給量分布と30日変化
この最新のチャートから得られる最も重要なシグナルは、マクロ経済の不確実性と暗号通貨市場における数々の逆風にもかかわらず、強い需要が依然として存在することです。
先月から設定されている32,000ドルから28,000ドルのレンジは、30,000ドルの価格で蓄積された608,427BTCの大きなスパイクが証明するように、多くの参加者にとって非常に魅力的な価値領域である。
つまり、価格に敏感な投資家は、日和見主義的かつ長期的な視野を持つ参加者が素早く蓄積したBTCを、しばしば損失覚悟で売却しているのである。
しかし、弱気市場のたびに高い信念を持つ投資家の新しい基盤が形成されるという考えを補強する一方で、私たちは大規模な再分配ダイナミクスの真っ只中にいることを忘れてはならない。
今回のオンチェーン解析のまとめ
まとめると、2021年11月以降、ビットコインの供給が、経験の浅い参加者から確信度の高い投資家にダイナミックに再分配されていることがわかります。
BTCは2つの重要なオンチェーンサポートレベルを下回っており、今後数ヶ月間に激化する可能性のある、弱気市場の高度な分配段階への突入を示唆しています。
2021年11月以降、短期投資家の支出が継続的な売り圧力を生み出している一方で、長期投資家の一部もテラ/LUNAのエコシステムの崩壊をきっかけとした5月の下落に揺らいでいるようだ。
また、37,000ドルから51,000ドルの間で購入された80万BTC以上の量が、過去1ヶ月間に短期投資家の手を離れ、現在のレンジ価格水準で買い戻されており、3万ドルでの買い量が多く、-18%から-41%の実現損を示しています。
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