自2023年以来，期权投资资金规模首次超越期货，表明投机者明显偏好期权：比特币衍生品市场结构已发生转变。
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随着BTC价格在85,000美元至95,000美元区间震荡，短期技术性反弹的可能性正在增加。随着时间推移，市场正逐渐陷入牛市终结的困境。
现货市场需求依然有限，衍生品市场的流动性主要来自期权交易，这不足以支撑市场实现实质性复苏。
随着2025年接近尾声，我们有必要回顾过去几个月里一个被忽视的有趣现象：衍生品市场的结构在最近几个月发生了深刻变化。下面我们就来回顾一下。
多元化的投机活动
衍生品市场的参与者拥有多种工具来进行投机活动，同时管理风险。从历史上看，期货合约一直非常受欢迎，这主要得益于Bybit、Binance和已倒闭的FTX等巨头提供的服务。
这些合约吸引了大量资金，2024年12月未平仓头寸达到近48万BTC。然而，2025年这一数字正在下降，目前约为35万BTC。
虽然近几个月的大规模清算事件部分解释了这一下滑，但此类工具的需求可能已转向其他领域。
注：该数据未计入芝加哥商业交易所（CME）期货合约的未平仓合约，其规模估计接近12.5万BTC。
与期货合约不同，永续合约没有到期日。它们也是投机者最喜欢的工具之一，自 2022 年底以来，其未平仓合约量一直保持在 30 万至 40 万 BTC 之间。
这种多年来的稳定性表明，尽管 2025 年与期货一样出现明显下跌，但永续合约仍然是投资者最喜欢的工具。
另一方面，期权在2024年和2025年持续增长，成为比特币衍生品市场中投资资本最多的领域。
由于期权被传统金融机构广泛用于风险管理，这一趋势表明衍生品市场出现了新的参与者。
个人投资者更常使用简单的期货和永续合约，而机构投资者则采用比简单期货合约更复杂的策略进行风险对冲。
注：期权是一种金融合约，赋予持有人在特定日期（到期日）以预定价格（称为执行价格）购买或出售特定资产的权利，但并非义务。
当三类合约并列比较时，2025年期权的热度更为明显，其明显上升趋势与期货和永续合约未平仓量的下跌形成鲜明对比。
自2023年以来，期权投资资本总额首次超过期货（包括CME），达到近65万BTC，表明某些运营商明显更青睐此类金融工具。
交易量巨大
衍生品市场交易量巨大。尽管期货和永续合约交易量有所下降，但据估计，这两类合约的日交易量仍接近40万BTC，而期权交易量仅为数万BTC。
这与现货交易所的总交易量（约10万BTC）形成了鲜明对比，这意味着如今“纸上比特币”（即金融头寸）的数量超过了现货交易所实际持有的比特币数量。
这种现象可被视为比特币市场日趋成熟的标志，该市场正向新的资本流动和超越现货市场限制的新投资方式敞开大门。
值得注意的是，衍生品市场的兴起早在2023年初就已显现，当时衍生品合约总交易量超过现货交易所每日总交易量，达到约50万BTC/天。
此后，衍生品市场的交易量一直占据绝对主导地位，创造了大量能够影响BTC现货价格的“纸上比特币”。
未来，我们将深入分析衍生品市场发出的信号，特别是期权市场，该市场蕴含着关于机构资本行为的重要信息。
比特币（BTC）链上分析总结
2025年，期权交易兴趣达到前所未有的水平，其未平仓合约呈现明显上升趋势，与期货和永续合约未平仓合约的下跌形成鲜明对比。
自2023年以来，期权投资资本总额首次超过期货（包括CME），达到近65万BTC，表明某些运营商明显偏爱此类金融工具。
期权作为传统金融机构风险管理策略的重要组成部分，其使用量增长表明，衍生品市场正涌现出一批采用比单纯期货合约更复杂策略的新参与者。
