A situação financeira e psicológica dos mais recentes participantes está a melhorar. Além disso, a recente subida do BTC não foi acompanhada por um aumento significativo do volume em aberto: nos últimos dias, foi adicionada pouca alavancagem nos mercados de derivados.
O BTC volta a disparar
Após várias semanas de queda, o preço do Bitcoin conseguiu manter-se acima da marca dos 110 000 dólares. Embora a evolução do preço a curto prazo traga alívio aos investidores mais recentes, a dinâmica a longo prazo começa a dar sinais de abrandamento.
Embora seja demasiado cedo para afirmar que este ciclo de alta está a chegar ao fim, é essencial analisar estas dinâmicas para saber o que esperar nas próximas semanas ou meses.
Figura 1: Preço spot do BTC
Depois da chuva, vem o sol!
Na nossa análise anterior, partíamos do princípio de que o mercado se encontrava num contexto propício à formação de um mínimo local.
Isso já aconteceu, com o BTC a recuperar de 107 000 para 115 000 dólares, regressando ao intervalo que vínhamos acompanhando há várias semanas, entre 108 000 e 117 000 dólares.
Durante esta recuperação, o preço do Bitcoin conseguiu subir acima do preço médio de compra dos investidores de curto prazo (STH), estimado em cerca de 113 000 dólares.
A recuperação deste nível-chave é particularmente positiva e indica que a situação financeira e psicológica dos últimos a entrar no mercado está a melhorar.
Figura 2: Preço médio de compra dos investidores de curto prazo
Nos mercados de derivados, a correção especulativa que documentámos nesta análise parece estar a acalmar, com o interesse aberto nos contratos de futuros de Bitcoin a estabilizar-se em torno dos 320 000 BTC.
Os valores atuais são os mais baixos registados nos últimos 12 meses, o que torna o ambiente de mercado atual o mais saudável que se tem visto há muito tempo em termos de risco especulativo.
Note-se que a recente subida do BTC não foi acompanhada por um aumento significativo do volume de posições em aberto, sugerindo que foi adicionada pouca alavancagem aos mercados nos últimos dias.
Figura 3: Posições em aberto dos contratos de futuros de BTC
No entanto, não se deve perder de vista a evolução dos preços a curto prazo, que continua, em parte, a ser orientada pela liquidez presente nos mercados de derivados.
O mapa térmico da liquidez indica que o preço oscila agora entre duas bolsas de liquidez significativas:
- a liquidez das posições curtas abertas ao nível do novo ATH, entre 124 000 e 126 000 $;
- a liquidez das posições longas abertas ao nível do recente mínimo local, entre 103 000 e 106 000 $.
Embora seja hoje impossível prever com certeza qual destas bolsas será ultrapassada em primeiro lugar, a dinâmica atual parece favorecer um «short squeeze». A acompanhar!
Figura 4: Mapa térmico da liquidez nos mercados de derivados
Dinâmica cíclica do Bitcoin
Para além do contexto de curto prazo, torna-se essencial acompanhar a dinâmica de longo prazo do BTC. Desde o ano de 2023, a expansão gradual do mercado levou a que a percentagem da oferta em lucro ultrapassasse várias vezes o limiar de 95%.
É durante estes períodos que o mercado regista novos recordes, mas também que as probabilidades de correção são mais elevadas.
Apesar de tudo, cada uma das correções registadas nos últimos anos provocou quedas cada vez menos acentuadas na percentagem da oferta com lucro.
Isto demonstra que uma parte crescente da oferta em circulação permanece com lucro, aproximando o mercado de um ponto de saturação em que quase todos os BTC seriam detidos com lucro.
Este contexto manifesta-se durante as fases avançadas, ou mesmo finais, dos ciclos de alta, em que a oferta em circulação atinge um ponto em que a sua rentabilidade é tão elevada que uma correção menor pode então afetar significativamente este indicador.
Embora nada disso seja visível de momento, será necessário agir com cautela nas próximas semanas e meses, a fim de identificar uma potencial alteração na estrutura do mercado.
Figura 5: Percentagem da oferta com lucro
O rácio MVRV, que mede o grau médio de lucro/perda latente dos investidores, é outro indicador essencial a acompanhar para avaliar o estado de avanço do ciclo de alta.
Embora o preço do BTC tenha atingido vários recordes consecutivos entre 2023 e 2025, este indicador registou picos decrescentes. Isto sinaliza um abrandamento da rentabilidade latente do mercado: apesar de o preço subir, o lucro médio dos investidores está a diminuir.
Esta divergência é típica das fases finais dos ciclos de alta, em que as subidas de preço já não conseguem gerar ganhos suficientes para estimular a procura. Da mesma forma, cada correção deixa cada vez mais investidores em situação de perda, à medida que a sua rentabilidade tem dificuldade em progredir.
A longo prazo, o valor percebido do mercado (preço à vista) tende a convergir para o seu valor fundamental (rácio MVRV), o que implica automaticamente uma mudança estrutural para uma dinâmica de baixa a médio prazo.
Embora o mercado consiga manter-se a um nível bastante elevado por enquanto, é importante notar que já se manifestam os primeiros sinais de abrandamento.
Figura 6: Rácio MVRV
Por fim, o rácio SOPR, que mede o comportamento médio dos investidores em termos de realização de lucros e perdas, permite saber se o mercado está prestes a mudar de estrutura ou não.
Cada pico de alta do SOPR representa uma onda de realização massiva de lucros, o que exerce uma pressão de venda considerável sobre o mercado, abrandando as subidas e marcando frequentemente os máximos locais.
Seguem-se então correções que trazem o SOPR de volta para perto da sua zona neutra (SOPR = 1), que representa a fronteira entre as tendências de alta e de baixa a médio/longo prazo do BTC.
Até à data, o SOPR tem conseguido manter-se acima deste limiar de forma bastante robusta, o que sublinha a resiliência do ciclo de alta. Embora o panorama seja favorável neste momento, será necessário agir com cautela quando o SOPR cair abaixo de 1 de forma prolongada.
Figura 7: Rácio SOPR
Síntese desta análise on-chain sobre o Bitcoin
Em última análise, os dados desta semana indicam que a situação financeira e psicológica dos mais recentes participantes está a melhorar.
A recente subida do BTC não foi acompanhada por um aumento significativo do volume em aberto, sugerindo que foi adicionada pouca alavancagem aos mercados nos últimos dias.
O rácio MVRV registou picos decrescentes entre 2023 e 2025, sinalizando um enfraquecimento da rentabilidade latente do mercado: embora o preço esteja a subir, o lucro médio dos investidores está a diminuir.
Embora o mercado consiga manter-se a um nível bastante elevado por enquanto, é importante notar que se estão a manifestar os primeiros sinais de abrandamento.
