新入场者的财务状况和心理状态正在好转。此外，近期BTC价格的上涨并未伴随未平仓合约的显著增加：过去几天衍生品市场新增的杠杆率较低。
比特币再度飙升
经过数周的下跌，比特币价格成功守住了11万美元大关。尽管短期价格走势让新入场者松了一口气，但长期走势已开始显现放缓迹象。
虽然断言本轮牛市即将结束还为时过早，但研究这些动态对于预测未来几周或几个月的发展至关重要。
图1：BTC现货价格
雨过天晴！
在之前的分析中，我们曾推测市场正处于形成局部低点的有利环境中。
如今这一预期已成现实，BTC 已从 107,000 美元反弹至 115,000 美元，重新回到我们过去几周一直关注的 108,000 至 117,000 美元区间内。
在此轮反弹过程中，比特币价格成功升至短期投资者（STH）平均买入价之上，该价格估计为近113,000美元。
收复这一关键水平具有特别积极的意义，表明最新入场投资者的财务状况和市场心理正在好转。
图2：短期投资者（STH）的平均买入价格
在衍生品市场上，我们此前在分析中记录的投机性抛售似乎正在平息，比特币期货的未平仓合约量已稳定在320,000 BTC左右。
当前数值为过去12个月以来的最低水平，这意味着就投机风险而言，当前的市场环境是长期以来最为健康的。
值得注意的是，近期BTC价格的上涨并未伴随未平仓合约的显著增加，这表明过去几天市场中新增的杠杆作用有限。
图3：BTC期货未平仓合约
尽管如此，我们仍需关注价格的短期走势，其部分仍受衍生品市场流动性的影响。
流动性热力图显示，价格目前在两个主要流动性区域之间波动：
- 在新历史高点（ATH）区间（124,000至126,000美元）持有的空头头寸；
- 在近期局部低点区间（103,000至106,000美元）持有的多头头寸。
尽管目前尚无法确切预测价格将首先突破哪一流动性区域，但当前的市场动态似乎更倾向于出现逼空行情。敬请关注！
图4：衍生品市场流动性热力图
比特币的周期性走势
除了短期背景外，跟踪BTC的长期走势也至关重要。自2023年以来，市场的分阶段扩张已使盈利持仓的比例多次超过95%的门槛。
正是在这些时期，市场不仅屡创新高，但同时出现回调的可能性也最大。
尽管如此，近年来每次回调导致盈利持币比例的跌幅都越来越小。
这表明流通供应中处于盈利状态的部分占比持续上升，使市场逐渐接近饱和点——届时几乎所有BTC都将处于盈利状态。
这种状况通常出现在牛市周期的后期甚至末期，此时流通供应的盈利水平已高到一定程度，以至于一次轻微的回调就可能显著削弱这一指标。
尽管目前尚未出现此类迹象，但在未来几周乃至几个月内仍需保持谨慎，以便及时识别市场结构的潜在变化。
图5：处于盈利状态的流通供应占比
MVRV比率用于衡量投资者平均潜在盈亏程度，是评估牛市周期进展状况的另一项关键指标。
尽管2023年至2025年间BTC价格连续创下多个历史新高，但该指标却呈现出峰值递减的趋势。这表明市场潜在盈利能力正在减弱：尽管价格上涨，但投资者的平均利润却在下降。
这种背离现象是牛市周期末期的典型特征，此时价格上涨已无法产生足够的收益来刺激需求。同样地，随着投资者盈利能力难以提升，每次回调都会使越来越多的投资者陷入亏损。
从长远来看，市场的感知价值（现货价格）往往会趋向于其基本面价值（MVRV比率），这会自动引发结构性转变，导致中期内市场进入熊市走势。
尽管目前市场仍能维持在较高水平，但值得注意的是，放缓的初步迹象已经显现。
图6：MVRV比率
最后，SOPR比率用于衡量投资者平均获利了结/止损行为，可借此判断市场是否即将发生结构性转变。
SOPR的每次看涨峰值都代表一波大规模的获利了结，这给市场带来了巨大的抛售压力，从而放缓涨势，并往往标志着局部高点的形成。
随后市场将出现回调，使SOPR回落至接近中性区域（SOPR=1），该区域是BTC中长期看涨与看跌趋势的分界线。
截至目前，SOPR 已相当稳健地维持在该阈值之上，这凸显了本轮牛市周期的韧性。尽管当前形势尚佳，但当 SOPR 长期跌破 1 时，投资者仍需保持谨慎。
图7：SOPR比率
比特币链上分析综述
总体而言，本周数据显示，新入场者的财务状况和市场心理正在好转。
近期BTC价格上涨并未伴随未平仓合约的显著增加，这表明过去几天市场中新增的杠杆作用有限。
MVRV比率在2023年至2025年间呈现逐次走低的峰值，表明市场的潜在盈利能力正在减弱：尽管价格上涨，但投资者的平均利润却在下降。
尽管市场目前仍能维持在较高水平，但值得注意的是，放缓的初步迹象已开始显现。
