O volume de capital investido em opções ultrapassa o dos futuros pela primeira vez desde 2023, sinalizando uma preferência clara dos especuladores: a estrutura dos mercados de derivados de Bitcoin mudou.
Vermelho para as festas!
Enquanto o preço do BTC se consolida entre 85 000 $ e 95 000 $, aumenta a probabilidade de uma recuperação técnica de curta duração. Quanto mais as semanas passam, mais o mercado se enraíza num contexto de fim do mercado em alta.
A procura nos mercados à vista continua limitada e a liquidez dos mercados de derivados provém maioritariamente das opções, o que continua a ser insuficiente para alimentar uma recuperação significativa.
À medida que o ano de 2025 chega ao fim, parece essencial voltar a uma dinâmica interessante que passou despercebida nos últimos meses: a estrutura dos mercados de derivados evoluiu profundamente nos últimos meses. Fazemos um balanço.
Figura 1: Cotação diária do BTC
Uma especulação diversificada
Os intervenientes nos mercados de derivados dispõem de inúmeras ferramentas para especular, gerindo simultaneamente o seu risco. Historicamente, os contratos de futuros têm sido muito populares, nomeadamente graças aos serviços de gigantes como a Bybit, a Binance e a extinta FTX.
Estes contratos atraem volumes significativos de capital, atingindo cerca de 480 000 BTC em posições abertas em dezembro de 2024. Este número está, no entanto, em queda em 2025, situando-se atualmente em cerca de 350 000 BTC.
Embora esta queda se explique, em parte, por eventos de liquidações de grande magnitude nos últimos meses, é possível que a procura por este tipo de instrumento se redirecione para outros mercados.
Nota: estes dados não têm em conta o interesse aberto dos contratos de futuros da Chicago Mercantile Exchange (CME), estimado em cerca de 125 000 BTC.
Figura 2: Posições em aberto dos contratos de futuros de BTC
Os contratos perpétuos, ao contrário dos contratos de futuros, não têm datas de vencimento. São também um dos instrumentos preferidos dos especuladores e mantêm um interesse em aberto de 300 000 a 400 000 BTC desde o final do ano de 2022.
Esta estabilidade ao longo de vários anos sugere que os contratos perpétuos continuam a ser uma ferramenta privilegiada dos investidores, apesar de uma queda notável em 2025, tal como aconteceu com os futuros.
Figura 3: Posições em aberto dos contratos perpétuos de BTC
Por outro lado, as opções registam um crescimento contínuo do volume de posições em aberto em 2024 e 2025, ao ponto de se tornarem o segmento dominante dos mercados de derivados de Bitcoin em termos de capital investido.
Sendo as opções amplamente utilizadas pelas instituições financeiras tradicionais para a sua gestão de risco, esta tendência sugere a chegada de novos intervenientes aos mercados de derivados.
Enquanto os investidores particulares recorrem mais frequentemente a simples contratos de futuros e perpétuos, os investidores institucionais protegem-se com estratégias mais sofisticadas do que as simples posições em contratos de futuros.
nota: uma opção é um contrato financeiro que confere ao seu detentor o direito, mas não a obrigação, de comprar ou vender um ativo definido a um preço pré-determinado (denominado preço de exercício) numa data específica (a data de vencimento).
Figura 4: Posições em aberto dos contratos de opções de BTC
O entusiasmo pelas opções em 2025 torna-se mais evidente quando os três tipos de contratos são comparados lado a lado, com uma clara tendência de alta que contrasta com as quedas nos posições em aberto dos futuros e perpétuos.
O volume de capital investido em opções ultrapassa o dos futuros (incluindo a CME) pela primeira vez desde 2023, atingindo cerca de 650 000 BTC, o que indica uma clara preferência de alguns operadores por este tipo de instrumento financeiro.
Figura 5: Posições em aberto dos contratos de derivados de BTC
Volumes consideráveis
Os mercados de derivados movimentam volumes de capital impressionantes. Apesar da diminuição da atividade dos contratos de futuros e perpétuos, estes são estimados, respetivamente, em cerca de 400 000 BTC por dia, contra algumas dezenas de milhares para as opções.
O contraste com o volume total das bolsas spot (cerca de 100 000 BTC) é significativo, o que significa que existem hoje mais «bitcoins de papel» — posições financeiras — do que bitcoins efetivamente detidos nas bolsas spot.
Este fenómeno pode ser interpretado como um sinal da maturação do mercado de BTC, que abre o seu mercado a novos fluxos de capital e a novos métodos de investimento que ultrapassam os limites do seu mercado à vista.
Figura 6: Volumes dos contratos de derivados e volume das bolsas spot
É interessante notar que o crescimento dos mercados de derivados fez-se sentir desde o início de 2023, quando o volume total de contratos de derivados ultrapassou o volume diário total das bolsas spot, situando-se em cerca de 500 000 BTC por dia.
Desde então, os volumes movimentados pelos mercados de derivados têm dominado de longe, criando uma massa de «bitcoins de papel» capaz de influenciar o preço spot do BTC.
No futuro, aprofundaremos a análise dos sinais oferecidos pelos mercados de derivados, nomeadamente no que diz respeito aos mercados de opções, que contêm informações importantes sobre o comportamento dos capitais institucionais.
Figura 7: Volume total de contratos de derivados e volume das bolsas à vista
Síntese desta análise on-chain sobre o Bitcoin (BTC)
Em 2025, o interesse pelas opções atinge um nível sem precedentes, com uma clara tendência de alta no seu interesse aberto, o que contrasta com as quedas nos interesses abertos dos futuros e perpétuos.
O volume de capital investido em opções ultrapassa o dos futuros (incluindo o CME) pela primeira vez desde 2023, atingindo cerca de 650 000 BTC, o que indica uma clara preferência de certos operadores por este tipo de instrumento financeiro.
Sendo as opções conhecidas por serem utilizadas em diversas estratégias de gestão de risco por parte das instituições financeiras tradicionais, isto sugere que um novo leque de participantes está a entrar nos mercados de derivados com estratégias mais sofisticadas do que simples posições em contratos de futuros.
