Terwijl Tether, de marktleider op het gebied van stablecoins, het ene record na het andere breekt, heeft kredietbeoordelaar S&P Global zojuist de rating van zijn vlaggenschip-token USDT verlaagd. De redenen: een afnemende overdekking en reserves waarvan het beheer als ondoorzichtig wordt beschouwd. Een ware bron van trots voor CEO Paolo Ardoino…
Tether: een kolos met reserves van klei
De weg lijkt vaak al helemaal uitgestippeld voor marktleiders in snelgroeiende sectoren, zoals het bedrijf Tether en zijn stablecoin USDT, die met een marktwaarde van 184,5 miljard dollar veruit aan kop gaan op de wereldmarkt. Toch lijkt zijn dominantie, die nog steeds op meer dan 60% wordt geschat, nu een obstakel te vormen voor de invoering van regelgevingskaders voor cryptovaluta’s overal ter wereld.
De stablecoin USDT wordt namelijk al enkele maanden uitgesloten van belangrijke rechtsgebieden zoals de Europese Unie en de Verenigde Staten, tot grote vreugde van zijn belangrijkste concurrent Circle en diens USDC, terwijl Tether sinds het begin van het jaar meer dan 10 miljard dollar aan winst heeft geboekt.
Een soort paradox, waarbij de afwijzing door de regelgevers voornamelijk berust op de ondoorzichtigheid van het beheer van de reserves. Dit is in ieder geval een van de belangrijkste punten die door het ratingbureau S&P Global (S&P Global Ratings) naar voren zijn gebracht om de rating van de USDT in een recent rapport te verlagen, terwijl „de koers de afgelopen jaren en ook in de afgelopen 12 maanden relatief stabiel is gebleven”.
S&P Global Ratings heeft het vermogen van Tether (USDT) om zijn koppeling aan de Amerikaanse dollar te handhaven, herzien van 4 (onder druk) naar 5 (zwak). Deze neerwaartse herziening weerspiegelt een toename, sinds onze laatste analyse, van het aandeel risicovollere activa die als onderpand dienen voor de reserves van de USDT.
„Wij dragen uw minachting met trots“
Hoewel er sprake is van een aanzienlijke verslapping, bedraagt de overdekking van de USDT-reserves — geschat op 181,2 miljard dollar — nog steeds 103,9 %, tegenover 106,1 % een jaar geleden. Volgens de experts van S&P Global Ratings is deze daling echter niet het grootste probleem, gezien het schrijnende tekort aan „veilige activa”.
Slechts 64 % van deze reserves is namelijk belegd in kortlopende Amerikaanse staatsobligaties, met nog eens 10 % in reverse repo’s met een laag risico. De rest bestaat uit bedrijfsobligaties, cryptovaluta’s, goud, gedekte leningen en dergelijke, waarbij een aandeel van 24 % als zeer risicovol wordt aangemerkt, tegenover 17 % vorig jaar.
Verdeling van de reserveactiva van de USDT
Maar dat is nog niet alles. Tether schakelt bijvoorbeeld het bedrijf BDO Italia in om zijn kwartaaloverzichten van de reserves op te stellen, waarna het – zonder enige voorafgaande controle – zijn totale cijfers van activa en passiva hieraan toevoegt. Bovendien heeft de herstructurering van vorig jaar het bedrijf opgesplitst in vier divisies, zonder enig inzicht in hun onderlinge interacties met betrekking tot het beheer van de USDT.
