重要な構造的支えがあるにもかかわらず、金、銀、そして暗号資産は、短期的には大幅な調整リスクを抱えているように見える。
金、銀、ビットコインは、長期的には重要な構造的な下支えを受けている
これら3つの「非主権」資産の魅力は、3つの主要なマクロ経済的要因に支えられ、長期的には疑いようがない
政府のバランスシートにおける「脱ドル化」が加速
財政赤字の拡大と世界の二極化が相まって、法定通貨の慢性的な「価値低下」への懸念を煽っている。とりわけ、ウクライナ戦争に伴う繰り返される経済制裁やロシア資産の凍結を受けて、ドルが「武器化」される恐れが高まったことが、資産分散の動きを加速させた。
ECB（欧州中央銀行）と世界金協会（WGC）がまとめたデータによると、中央銀行は2023年以降、1,500トン以上の金を購入しており、その結果、金準備の総額（約4,500億ドル）が米国債保有額（約3,500億ドル）を上回った。これは過去30年近くで初めての事態である。
FRBの信頼性の低下
2％という目標を上回る米インフレの持続と、利下げを求める政治的圧力が相まって、中央銀行の「物価安定」という使命に対する信頼性を損なっている。こうしたインフレに対する暗黙の容認姿勢は、実物資産やオルタナティブ資産の「信頼性プレミアム」を強めている。
最近の実質利回りの低下
インフレ率を差し引いた債券利回りが低下すると、無利子資産を保有する機会費用が下がるため、投資家にとってそれらの資産の魅力が高まる。言い換えれば、安全な投資の実質リターンが低下すると、投資家は金やビットコインといった有形資産に目を向け、それらが価値の保存手段として機能するようになる。これら3つの資産については、実質利回りは依然として管理可能な範囲内に収まっています。実際、10年物TIPS（インフレ連動国債）の利回りは最近も低下を続け、10月末時点で1.69％となりました。実質利回りがさらに低下すれば貴金属やビットコインを押し上げる一方、反発すればここ数週間の調整局面がさらに強まるでしょう。
米国インフレ連動国債（TIPS）の10年物利回りチャート
構造的な下支えはあるものの、短期的な調整リスクが優勢
これら3つの資産について長期的なファンダメンタルズは前向きであるものの、数ヶ月にわたるほぼ途切れることのない上昇を経て、貴金属価格の上昇余地は狭まりつつあり、一方、ビットコインについては重要なテクニカルシグナルが上昇トレンドに終止符を打っている。
2つの貴金属に対するポジション状況は、現在、市場が熱狂的な状態にあることを示唆している。金ETFへの資金流入は過去3ヶ月間で史上最高水準に達し、3年平均を3標準偏差近く上回っている。一方、商業ヘッジャー（生産者や精錬業者）による先物・オプションのポジションは、3年平均を2標準偏差下回っている。歴史的に見て、このような状況は、昨年4月のように、戦術的な高値や調整局面と重なることがよくあります。最近4,400ドルに達した金1オンスは、したがって、短期的な利益確定売りの波に特にさらされやすい状況にあります。
銀も同様の状況にあるが、その調整の可能性は、特に太陽光パネルや電気自動車（世界需要の約50％）における産業用途の拡大によって相殺される可能性がある。
金価格チャート、先物・オプションにおける「商業ヘッジャー」の買いポジション比率（ピンク）、主要金ETFの資金流入・流出（青）
テクニカル面では、ビットコインの価格は7月以来保たれていた108,000ドルの重要な支持線を突破した。この動きは「ダブルトップ」のパターンを形成しており、理論的には下落トレンドへの転換の可能性を示唆している。
この弱気シグナルは、いわゆる「ビットコインの4年サイクル」のシグナルと一致している点で、さらに注目に値します。このサイクルによれば、10月に理論上の高値をつけ、その後12ヶ月間にわたって顕著な調整局面に入るというもので、2018年や2022年に見られた展開と同様です。
ビットコイン価格チャート
結論として、3つの資産すべてにおいて、それぞれ異なる理由から、現在は売り手に有利な非対称な状況にあるようだ。貴金属市場における過度に楽観的なポジションと、ビットコインにおける主要なサポートラインの突破が挙げられる。とはいえ、脱ドル化の動きの加速、FRBの独立性に対する信頼の喪失、実質金利の低下は、構造的に強気な環境をもたらしています。こうしたファンダメンタル要因により、調整の期間と幅が縮小し、戦術的なリスクが長期投資家にとってはポジションを強化する好機へと変わる可能性があります。
