Podczas gdy lider sektora stablecoinów, firma Tether, nieustannie bije kolejne rekordy, agencja ratingowa S&P Global obniżyła właśnie rating jej flagowego tokenu USDT. Powodem są: spadek poziomu nadmiernego zabezpieczenia oraz sposób zarządzania rezerwami uznany za nieprzejrzysty. Prawdziwa duma dla prezesa Paolo Ardoino…
Tether: kolos na glinianych rezerwach
Droga do sukcesu wydaje się często wytyczona dla liderów dynamicznie rozwijających się sektorów, takich jak firma Tether i jej stablecoin USDT, który zdecydowanie dominuje na światowym rynku, osiągając wycenę 184,5 mld dolarów. Jednak jej dominacja, wciąż szacowana na ponad 60%, jawi się obecnie jako przeszkoda w obliczu wprowadzania ram regulacyjnych dotyczących kryptowalut niemal na całym świecie.
W rzeczywistości stablecoin USDT od kilku miesięcy jest wykluczany z czołowych jurysdykcji, takich jak Unia Europejska czy Stany Zjednoczone, ku wielkiej radości jego głównego konkurenta, firmy Circle i jej USDC, podczas gdy Tether odnotował od początku roku ponad 10 miliardów dolarów zysku.
Jest to swego rodzaju paradoks, którego odrzucenie regulacyjne opiera się zasadniczo na nieprzejrzystości zarządzania rezerwami. Jest to w każdym razie jeden z głównych argumentów podniesionych przez agencję ratingową S&P Global (S&P Global Ratings) w celu obniżenia ratingu USDT w ramach niedawnego raportu, mimo że „jego cena pozostawała stosunkowo stabilna w ostatnich latach, a także w ciągu ostatnich 12 miesięcy”.
S&P Global Ratings ponownie oceniło zdolność Tether (USDT) do utrzymania powiązania z dolarem amerykańskim na poziomie 5 (słaba), w porównaniu z poprzednim poziomem 4 (ograniczona). Ta obniżka odzwierciedla wzrost, od czasu naszej ostatniej analizy, udziału bardziej ryzykownych aktywów służących jako zabezpieczenie rezerw USDT.
„Z dumą nosimy Państwa pogardę”
Mimo że odnotowano znaczne osłabienie, nadmierna zabezpieczalność rezerw USDT — szacowanych na 181,2 mld dolarów — nadal wynosi 103,9%, w porównaniu z 106,1% rok temu. Według ekspertów z S&P Global Ratings spadek ten nie stanowi głównego problemu w obliczu rażącego braku „aktywów bezpiecznych”.
W rzeczywistości jedynie 64% tych rezerw jest ulokowanych w krótkoterminowych bonach skarbowych USA, a kolejne 10% w transakcjach reverse repo o niskim ryzyku. Pozostała część obejmuje obligacje korporacyjne, kryptowaluty, złoto, zabezpieczone pożyczki i inne aktywa, przy czym 24% tej kwoty uznaje się za bardzo ryzykowne, w porównaniu z 17% w zeszłym roku.
Podział aktywów rezerwowych USDT
Ale to nie wszystko. W rzeczywistości Tether zleca na przykład firmie BDO Italia sporządzanie kwartalnych zestawień rezerw, a następnie dodaje do nich — bez żadnego wcześniejszego audytu — swoje ogólne dane dotyczące aktywów i pasywów. Ponadto w wyniku restrukturyzacji przeprowadzonej w zeszłym roku firma została podzielona na 4 działy, bez żadnej przejrzystości co do ich wzajemnych powiązań w zakresie zarządzania USDT.
