尽管稳定币领域的领军企业Tether不断刷新纪录，但标普全球评级机构刚刚下调了其旗舰代币USDT的评级。原因在于：超额抵押比例下降，且储备管理被认为缺乏透明度。这无疑是其首席执行官Paolo Ardoino的骄傲……
Tether：储备如泥的巨头
对于处于蓬勃发展阶段的行业领军企业而言，前路往往看似一片坦途。Tether公司及其稳定币USDT便是如此，其在全球市场份额中遥遥领先，估值高达1845亿美元。然而，其始终被认为超过60%的市场主导地位，如今却在世界各地加密货币监管框架的推行过程中，俨然成为了一道障碍。
事实上，过去数月间，USDT稳定币已被欧盟和美国等主要司法管辖区排除在外，这令其主要竞争对手Circle及其USDC受益匪浅，而与此同时，Tether自年初以来已录得超过100亿美元的利润。
这堪称一种悖论，其遭监管机构拒之门外的主要原因在于其储备金管理的不透明性。这无疑是标普全球评级（S&P Global Ratings）在近期报告中下调USDT评级时重点强调的理由之一，尽管“其价格在过去几年以及最近12个月内一直相对稳定”。
标普全球评级将Tether（USDT）维持与美元挂钩的能力评级从之前的4级（受限）下调至5级（弱）。此次下调反映出，自我们上次分析以来，支撑USDT储备的高风险资产占比有所上升。
“我们以你们的轻蔑为荣”
尽管有所削弱，USDT储备（估算为1812亿美元）的超额抵押率仍保持在103.9%，而一年前为106.1%。标普全球评级（S&P Global Ratings）的专家指出，相较于“安全资产”的严重短缺，这一降幅并非主要问题。
事实上，这些储备中仅有64%投资于短期美国国债，另有10%配置于低风险的逆回购（reverse repos）。其余部分包括企业债券、加密货币、黄金、担保贷款等，其中24%被列为高风险资产，而去年这一比例仅为17%。
USDT储备资产构成
但这还不是全部。事实上，Tether 例如委托 BDO Italia 公司编制其季度末储备快照，随后在未经任何事先审计的情况下，直接将资产和负债的总数添加其中。此外，去年进行的重组将公司拆分为 4 个部门，但这些部门在 USDT 管理方面的相互关联性完全不透明。
