ステーブルコイン業界のリーダーであるテザーが記録を更新し続けている一方で、格付け機関S&P Globalは、同社の主力トークンであるUSDTの格付けを引き下げました。その理由は、担保率の低下と、不透明と見なされている準備金の管理にあります。同社CEOのパオロ・アルドイノ氏にとっては、まさに誇りとなる出来事ですが……
テザー：粘土の備蓄を持つ巨人
テザー社や、そのステーブルコインUSDTのように、世界市場で圧倒的なシェア（時価総額1,845億ドル）を誇る急成長中の業界リーダーにとって、その道のりは常に順風満帆に見えるものです。しかし、依然として60％以上と推定されるその支配力は、今や世界中で展開されつつある暗号資産規制の枠組みにとって、障害となっているようです。
実際、ステーブルコインUSDTはここ数ヶ月、欧州連合や米国といった主要な法域から排除されており、主要な競合相手であるCircleとそのUSDCにとっては好都合な状況となっています。一方で、テザーは年初来100億ドル以上の利益を計上しています。
ある種のパラドックスであり、規制当局による排除の主な理由は、その準備金の管理の不透明さにあります。いずれにせよ、これは格付け機関S&P Global（S&P Global Ratings）が、最近の報告書においてUSDTの格付けを引き下げる際に強調した主要なポイントの一つであり、一方で「その価格はここ数年、そして過去12ヶ月間も比較的安定していた」とされています。
S&P Global Ratingsは、テザー（USDT）が米ドルへのペッグを維持する能力について、従来の「4（制約）」から「5（低）」へと再評価しました。この格下げは、前回の分析以降、USDTの準備金を裏付ける資産のうち、リスクの高い資産の割合が増加したことを反映しています。
「私たちはあなたの軽蔑を誇りを持って受け止めます」
著しい弱体化が見られるものの、USDTの準備金（推定1,812億ドル）の過剰担保率は、1年前の106.1％に対し、依然として103.9％を維持しています。S&Pグローバル・レーティングスの専門家によると、この低下は「安全な資産」の著しい不足に比べれば、主要な問題ではないとのことです。
実際、これらの準備金のうち、短期米国債に投資されているのはわずか64％であり、さらに10％が低リスクのリバースレポ（逆レポ）に充てられています。残りは社債、暗号資産、金、担保付ローンなどで構成されており、そのうち24％が「非常にリスクが高い」と分類されています。これは昨年の17％から増加しています。
USDTの準備資産の内訳
しかし、それだけではありません。実際、テザーは例えばBDOイタリア社に依頼して四半期末の準備金スナップショットを作成させていますが、事前の監査を経ることなく、そこに資産と負債の総額を合算しています。さらに、昨年行われた組織再編により、同社は4つの部門に分割されましたが、USDTの管理に関連する各部門間の連携状況については全く透明性がありません。
