ステーブルコイン業界のリーダーであるテザーが記録を更新し続ける中、S&P Global格付け機関は、同社の主力トークンであるUSDTの格付けを引き下げました。その理由は、過剰担保の減少と、不透明とみなされる準備金の管理です。同社CEOのパオロ・アルドイノ氏にとってはまさに誇りとなる出来事だ…
テザー：粘土の土台の上に立つ巨像
テザー社とそのステーブルコインUSDTは、1,845億ドルの時価総額で世界市場のシェアを大幅にリードしており、急成長中のセクターのリーダーたちにとっては、その道筋はすでに決まっているように見えることが多い。しかし、依然として60%以上と推定されるその支配力は、世界中で展開されている暗号通貨の規制枠組みにとって、今や障害となっているようだ。
実際、ステーブルコイン「USDT」はここ数ヶ月、欧州連合（EU）や米国などの主要管轄区域から排除されており、その最大のライバルであるCircle社の「USDC」にとっては追い風となっています。一方、Tether社は年初から100億ドル以上の利益を上げているのです。
これは一種のパラドックスであり、規制当局による拒否は、主にその準備金の管理の不透明さに基づいています。いずれにせよ、これは S&P グローバル・レーティングス（S&P Global Ratings）が、最近の報告書で USDT の格付けを引き下げる際に強調した主なポイントのひとつである。一方で「その価格は、ここ数年、また過去 12 ヶ月間、比較的安定していた」と評している。
S&P Global Ratings は、テザー（USDT）が米ドルとのペッグを維持する能力を、従来の 4（制約あり）から 5（低い）に下方修正しました。この下方修正は、前回の分析以降、USDT の準備金を裏付けるリスクの高い資産の割合が増加したことを反映したものです。
「私たちはあなたの軽蔑を誇りに思います」
著しい弱体化が見られるものの、USDTの準備金（推定1,812億米ドル）の過剰担保率は、1年前は106.1%であったのに対し、現在も103.9%を維持しています。S&P Global Ratings の専門家によると、この低下は「安全な資産」の深刻な不足に直面している現状では、主な問題ではないとのことです。
実際、これらの準備金のわずか 64% が短期米国債に投資されており、さらに 10% が低リスクのレバースレポ（リバースレポ）に投資されています。残りは、社債、暗号通貨、金、担保付きローンなどで、24%が非常にリスクが高いと評価されており、昨年の17%から増加している。
しかし、それだけではありません。実際、テザーは、例えば、BDO Italia 社に四半期末の準備金のスナップショットの作成を依頼し、事前の監査なしに、その総資産および総負債の数値を追加しています。さらに、昨年実施された再編により、同社は 4 つの部門に分割されましたが、USDT の管理に関連する各部門間の相互作用については、まったく透明性がありません。
