现货和期货市场均未出现显著买盘，整体呈现明显的看跌倾向。此外，当前的市场环境与2018年初及2022年初牛市结束时的状况极为相似。
十字路口
2026年开局虽令人鼓舞，但BTC价格却难以突破95,000美元的阻力位，也难以维持看涨势头。
短期内，买盘压力与卖盘行为之间的平衡依然脆弱且至关重要：
- 要么市场能够消化近期卖压并重启可持续的上涨动能；
- 要么更深幅度的回调可能占据上风（死猫跳行情）。
未来几周，这两种可能性中哪一种会成为现实？
图1：BTC日线走势
周期性走势
为了更好地把握当前市场状况，让我们退一步，评估BTC的长期走势。为此，我们可以追踪盈利供应占比的走势，以及其四年均值和累计均值。
该指标衡量流通供应的盈利能力，从而判断BTC市场处于超买、超卖还是平衡状态。四年均值和累计均值作为参考阈值，用于区分牛市和熊市行情。
就此而言，2025年底的回调导致盈利供应比例跌破这两个水平，预计约为75%。虽然从历史经验来看，当每四枚比特币中盈利持仓不足三枚时，比特币市场通常会退出牛市，但随后几周该阈值被有效突破，使得“死猫跳”的假设显得尤为可信。
事实上，当前的市场环境与2018年初及2022年初牛市结束时的状况极为相似。然而，要确认熊市正式开启，必须通过价格持续跌破85,000美元支撑位来验证此次“死猫反弹”的真实性。
图2：BTC盈利持仓占比
通过“公允价格”（蓝色）和短期平均买入价（青色）——这两项指标的运作原理已在我们之前的分析中详细阐述——可以得出非常相似的结论。
2025年11月，BTC跌破这两条价格线后，一度踏入熊市区域，随后在85,000美元上方企稳。
当前的关键在于，市场能否向上突破这两个价位以重启健康的牛市趋势，抑或它们将作为阻力位阻碍比特币的反弹。
过去几天，比特币已跌破短期平均买入价，这使得市场格局更趋近于2018年和2022年牛市末期的形态。
图3：公允价格与短期平均买入价
供需平衡
在此背景下，一个关键的观察维度是供需平衡：
- 如果买盘压力足够强劲，BTC价格有望维持看涨势头并突破95,000美元；
- 如果卖盘压力占据上风，市场将确认“死猫跳”并跌破85,000美元。
总而言之，在牛市与熊市的过渡阶段，投资者的行为起着关键作用。
就机构投资者而言，尤其是通过现货比特币ETF，显著的抛售压力再次显现，而此前几周仍观察到大量买盘。
在未能突破95,000美元关口后重回区间震荡，很可能动摇了这些参与者的信心，他们如今对短期走势更加犹豫不决。
图4：现货比特币ETF净买入/卖出流量
在中心化现货交易所方面，本周买盘高峰已让位于明显的抛售行为，币安和Coinbase上的比特币卖出量均超过1,000枚。
尽管在尝试突破95,000美元关口时现货需求依然存在，但这种需求很快便消退，这表明投资者缺乏信心和参与意愿。
这一现象强化了“死猫反弹”的走势，即市场参与者缺乏足够信心维持持仓，最终选择抛售资产以止损。
图5：中心化现货交易所净买入/卖出流量
在衍生品市场，此前在95,000美元附近观察到的微弱看涨投机情绪，已通过开仓做空转为净卖压的回升。
投机者更倾向于卖出而非买入这一事实，进一步表明市场情绪正在恶化。
然而，过度的看跌投机在短期内可能带来逼空机会，从而为市场带来暂时的缓解。
图6：中心化期货交易所净买入/卖出流量
最后，过去几周积累的多头头寸也加剧了BTC的回调，产生了过度的投机风险，而这种风险本可避免。
在消化了90,000美元以下的做多头寸后，BTC价格最好避免重返85,000美元关口，否则可能会在2026年引发一轮持续的下跌趋势。
图7：BTC期货市场的清算阈值
比特币（BTC）链上分析摘要
当前市场环境与2018年初及2022年初牛市结束时的状况极为相似。然而，要确认熊市正式开启，需通过价格持续下跌并跌破85,000美元支撑位，从而验证“死猫跳”的走势。
在此类行情中，需重点关注供需平衡：
- 若买盘压力足够强劲，BTC价格有望维持上行动能并突破95,000美元的阻力位；
- 若卖盘压力占据上风，市场将确认“死猫跳”并跌破85,000美元。
目前，现货和期货市场均未出现显著买盘，市场呈现明显的看跌倾向，这增加了2026年出现长期熊市趋势的风险。
