Após um novo ATH de US$ 125.000 em outubro, o mês de dezembro encerra com uma perda de momentum de alta para o Bitcoin (BTC). Aqui está um resumo dos principais eventos que marcaram o ano de 2025!
Um ano cheio de emoções
À medida que o ano chega ao fim, a TCCN oferece um resumo exaustivo das dinâmicas on-chain marcantes para o mercado de Bitcoin (BTC).
Observe que algumas das observações apresentadas abaixo servirão de base para análises mais aprofundadas ao longo do ano de 2026, então fique atento até o final!
Contexto do mercado
Após um final de 2024 fortemente otimista, o desempenho de 2025 foi bastante misto para o BTC, com uma importante mudança na estrutura do mercado durante o inverno.
O ano de 2025 foi marcado por uma série de condições visíveis através de diferentes métricas:
- saturação de alta no início do ano;
- teste de confiança durante o verão, seguido de uma retomada da alta;
- nova saturação de alta em outubro;
- segundo teste de confiança, seguido de perda do momentum de alta em novembro/dezembro.
Essas dinâmicas são particularmente visíveis no gráfico da percentagem de oferta em lucro, que mede a quantidade de BTC detida em lucro em relação à oferta em circulação.
Atingindo atualmente cerca de 65%, caiu abaixo da sua média histórica em outubro, mergulhando o mercado num contexto de rentabilidade degradada que historicamente antecede o advento dos mercados baixistas do BTC.
Até à data, são possíveis dois cenários:
- A percentagem da oferta recupera para ultrapassar novamente os 65% e oferecer aos investidores um contexto propício à compra e à realização de lucros;
- A percentagem da oferta em lucro continua a cair para atingir valores próximos de 60% a 50%, marcando as fases avançadas do mercado em baixa.
O rácio MVRV, que acompanha a rentabilidade média latente do mercado, registou a seguinte evolução:
- saturação de alta no início do ano;
- teste de confiança durante o verão, seguido de uma recuperação da alta;
- ausência de saturação de alta em outubro;
- segundo teste de confiança, seguido de perda da média histórica em novembro/dezembro.
É interessante notar que o desempenho do BTC durante a segunda metade de 2025 foi muito fraco para desencadear um sinal de saturação da rentabilidade latente.
Esta divergência entre o MVRV e o preço do BTC no final de 2025 prenunciava um abrandamento do mercado e uma correção mais profunda, que acabou por se manifestar quando o nível de 100 000 foi invalidado.
A queda do rácio MVRV abaixo da sua média histórica confirmou então a transição do BTC de um regime de alta (compra e realização de lucros) para um regime de baixa (venda e realização de perdas).
A dinâmica do rácio SOPR, que acompanha o grau de lucro/perda realizado, é idêntica à da percentagem de oferta em lucro:
- realização de lucros significativa no início do ano;
- teste de confiança durante o verão, seguido de uma recuperação da subida;
- nova realização de lucros em outubro, acentuando a pressão de venda;
- segundo teste de confiança, seguido de perda da média histórica em novembro/dezembro.
O SOPR caiu abaixo de 1 de forma prolongada, indicando que o investidor médio está a gastar os seus ativos com prejuízo, o que se manifesta na maioria das vezes durante as transições entre mercados em alta e em baixa.
Uma vez que os sinais anteriores são condensados num único modelo on-chain, parece que as condições atuais do mercado descrevem mais um contexto de mercado em baixa do que um mercado em alta, sugerindo que o ano de 2026 poderá ser parcialmente em baixa.
No entanto, será necessário acompanhar de perto a dinâmica da oferta/procura no início de 2026 para estimar da melhor forma a viabilidade de uma recuperação em alta do BTC.
Distribuição dos mercados spot
Nos mercados spot, a distribuição de capital e a diversidade dos detentores de BTC também evoluem ao longo do ano de 2025.
Os ETFs spot de Bitcoin nos Estados Unidos continuaram a acumular, com mais de 100 000 BTC adicionados às suas reservas, apesar de uma distribuição sensível que acompanhou a correção no final do ano.
Esses instrumentos continuam a representar um dos principais vetores de capital institucional nos mercados spot de BTC, totalizando mais de um milhão e trezentos mil bitcoins.
Os tesouros das empresas representam uma parte crescente dos BTC detidos por entidades privadas, com um aumento de 600 000 BTC para mais de um milhão de BTC desde o início de janeiro.
Empresas como MicroStrategy, MetaPlanet ou GameStop detêm e continuam a acumular BTC através dos mercados à vista, alimentando um efeito de moda sustentado ao longo do ano.
No entanto, é importante notar que os riscos de dificuldades financeiras e liquidação dessas empresas continuam a ser significativos e devem ser acompanhados de perto se a tendência de queda do BTC continuar abaixo dos 80 000 dólares.
Os tesouros de entidades públicas, como os estados, constituem um segmento reduzido do setor spot e não representam necessariamente um viés de investimento explorável para acompanhar o preço do BTC.
O facto de o governo salvadorenho comprar regularmente BTC ou de o governo alemão ter liquidado os seus BTC apreendidos não representou um sinal significativo de risco/oportunidade durante o ano de 2025.
Esses BTCs ligados a estados somam atualmente cerca de 615 000, um aumento de cerca de 100 000 BTC desde o início do ano.
Combinados, os três segmentos do mercado à vista estudados anteriormente agora superam as bolsas centralizadas em termos de reservas acumuladas.
Pela primeira vez na história do BTC, há mais bitcoins detidos por tesourarias de entidades públicas, tesourarias de empresas privadas e ETFs de Bitcoin à vista do que nas principais bolsas, como Coinbase, Binance ou Kraken.
Isso marca uma virada na história do Bitcoin, em que os mercados spot se expandem para novos perfis de detentores, a ponto de os mercados iniciais serem gradualmente ultrapassados por outros métodos de detenção e investimento.
Ciclicidade surpreendente
Contra todas as expectativas, o preço do BTC mantém um comportamento cíclico surpreendentemente preciso nos últimos três ciclos de alta.
A dimensão temporal parece ter um impacto significativo no desenvolvimento dos ciclos de alta/baixa do BTC entre 2017 e 2025.
De facto, o tempo decorrido entre um halving e o pico cíclico que se segue coincide de forma surpreendente nos últimos três ciclos de alta, com cerca de 520 dias após o halving para atingir um novo pico de mercado…
