Tokenizacja aktywów świata rzeczywistego (RWA) na nowo wyznacza granice tradycyjnych rynków finansowych, budząc niepokój członków Banku Rozrachunków Międzynarodowych (BIS). Powodem jest rozwój tokenizowanych funduszy pieniężnych, które mogą spotęgować ryzyko związane z tradycyjnymi rynkami finansowymi.
Bezprecedensowy rozwój tokenizowanych funduszy rynku pieniężnego
Bank banków centralnych, znany również jako Bank Rozrachunków Międzynarodowych (BIS, ang. BIS), często zajmuje nieprzychylne stanowisko wobec wielu zmian związanych z sektorem kryptowalut.
Ta nieufność dotyczy obecnie znacznego rozwoju rynku tokenizowanych funduszy pieniężnych (tokenised money market funds, TMMF), który w ciągu ostatniego roku odnotował wzrost o 265%. Wynika to w szczególności z obecności gigantów tradycyjnej finansjery, takich jak BlackRock i jego fundusz BUIDL czy Franklin Templeton.
Po powolnym starcie fundusze TMMF odnotowały w ostatnich dwóch latach szybki wzrost. Łączna wartość zablokowanych środków (TVL), odpowiadająca wartości aktywów pod zarządzaniem, wynosiła zaledwie około 770 milionów dolarów pod koniec 2023 roku, ale wzrosła ponad dziesięciokrotnie, osiągając poziom blisko 9 miliardów dolarów pod koniec października 2025 roku.
Rozwój tokenizowanych funduszy pieniężnych
Skąd ten sukces? Zdolność do utrzymania pewnej stabilności przy jednoczesnym umożliwieniu wypłacania odsetek w łańcuchu bloków ich posiadaczom, w odróżnieniu od amerykańskich emitentów stablecoinów, którzy nie mogą oferować tego rodzaju pasywnych zysków. Chyba że dane przedsiębiorstwa zlecają zarządzanie tymi funduszami podmiotom zewnętrznym, jak w przypadku Coinbase i PayPal.
Jednocześnie te TMMF emitowane w formie tokenów „posiadają kluczowe cechy stablecoinów, takie jak transakcje peer-to-peer oraz programowalność za pośrednictwem smart kontraktów”. To z pewnością zainteresuje użytkowników zdecentralizowanych usług finansowych (DeFi), którzy nieustannie poszukują niezawodnych i dostępnych zabezpieczeń.
Ryzyka, które odzwierciedlają i mogą potęgować ryzyka związane z funduszami konwencjonalnymi
Obecnie inwestycje w te fundusze dotyczą wyłącznie portfeli zatwierdzonych za pomocą tokenów (ERC-1400/3643), które mogą blokować transfery do portfeli niefigurujących na liście. Ograniczenie to można jednak bardzo szybko obejść za pomocą tokenów typu „wrapped” lub korzystając z niektórych platform.
Rozwój ten może sprawić, że te tokenizowane fundusze pieniężne staną się „podstawą przyszłego systemu finansowego”. Jest to okazja dla analityków BIS do podniesienia alarmu, domagając się „ostrożnego zarządzania ryzykiem, niezbędnego do utrzymania zaufania”.
Tokensowane fundusze rynku pieniężnego wiążą się z ryzykiem, które odzwierciedla — a nawet może potęgować — ryzyko związane z konwencjonalnymi funduszami tego samego typu oraz stablecoinami.
Wzmocnienie to mogłoby wynikać z „przejrzystości transakcji w łańcuchu bloków, która może pogłębiać ryzyko płynności, pełniąc rolę mechanizmu koordynacji między inwestorami”. Ale również z zasady „kompozytowości” charakterystycznej dla DeFi, która łączy protokoły ze sobą niczym finansowe klocki Lego.
A co powiedzieć o strategiach pożyczek z efektem dźwigni (looping), polegających na „zastawianiu TMMF jako zabezpieczenia w celu zaciągnięcia pożyczki w stablecoinach, aby kupić więcej TMMF”? Są to sytuacje, które mogą nasilić pewne efekty rozprzestrzeniania się, zwłaszcza w przypadku wstrząsu rynkowego.
