数ヶ月で、米国はステーブルコインに長いレッドカーペットを敷きました。多くの支持を得ているGENIUS Actは、まさにこれらを規制する目的で制定され、間もなく施行される見込みです。しかし、これは本当に善意の措置なのでしょうか？それとも、結局のところ、すべてが債務救済と大手銀行の利益を優先するための策略なのでしょうか？
ステーブルコインが急成長。その理由は？
2021年の初めから、ステーブルコインは大きな成長を遂げ、徐々に暗号資産市場で欠かせない存在になってきました。このユニークな暗号資産は、資産、多くの場合ドルやユーロなどの通貨に裏付けられています。
ほとんどの場合、その資産はドルです。この記事執筆時点では、ステーブルコインの市場資本総額は2,640億ドルに達しています。このうち2,565億ドルはドルに裏付けられたステーブルコインで、テザーとサークルの2大企業が主導しています。
テザーは、この分野の先駆者として、USDTで1,580億ドルの時価総額を誇ります。サークルは、USDCで620億ドルの時価総額を保持し、常に2位の地位を維持しています。
最近、ステーブルコインは米国で銀行や企業から称賛されています。その理由は、ドナルド・トランプ大統領の就任以来、規制緩和が進んでいるためです。特に、最近上院で可決されたGENIUS法が注目されています。
米国財務省のスコット・ベセント次官も、ステーブルコインの台頭に興奮を隠せない様子です：
最近の報道では、ステーブルコインは2020年代末までに3.7兆ドル規模の市場に成長する可能性があるとの予測が示されています。GENIUS法の成立により、このシナリオはさらに現実味を帯びてきました。
繁栄するステーブルコインエコシステムは、米国債の需要を民間部門から喚起するでしょう。米国債は…
— 財務長官スコット・ベセント (@SecScottBessent) 2025年6月17日
最近の報告によると、ステーブルコインは2020年代末までに3.7兆ドルの市場規模に達する見通しです。このシナリオは、GENIUS Actの採択によりさらに現実味を帯びてきています。」
しかし、スコット・ベセントは特に次のように指摘しています：「ステーブルコインのエコシステムが繁栄すれば、それらを支える米国国債に対する民間部門の需要が刺激されます。この新たな需要は、州の借入れコストを削減し、国家債務の抑制に貢献する可能性があります。」 」
これは、BitMEX の共同創設者である Arthur Hayes が最新のブログ記事で投げかけた疑問に対する答えの始まりである。
なぜ Scott Bessent はステーブルコインについてそれほど強気なのか？なぜ「Genius Act」は超党派の支持を得たのか？アメリカの政治家は本当に金融の自由を気にかけているのか、それとも何か別の理由があるのだろうか？おそらく彼らは抽象的には気にかけているかもしれないが、高潔な理想は行動の動機にはならない。
「ステーブルコインに対するこの方針転換には、もっと現実的な別の理由があるに違いない」と彼は付け加える。
米国の債務を背景に
アーサー・ヘイズ氏は、その主張を裏付けるためにいくつかの事実を指摘しています。無節操な支出に直面している米国は、次のような状況に陥っています。
- 公共支出が爆発的に増加している（特に、米国がウクライナや中東に関与していることで、安全保障分野）。
- 税収はそれに追いついていない。
- 唯一の手段は債務である。
これは米国特有の現象ではない。次のグラフがそれを証明している。しかし、30年物国債の利回りは最も高い水準にあり、借り手たちが政府の返済能力に信頼を失っていることを示している。
さらに、2022年以降、量的緩和は終了し、FRBは2008年以降のように、金利を非常に低く維持しながら国債を大量に購入することはできなくなりました。
最後に、アーサー・ヘイズ氏によると、金融機関が連邦準備銀行に一時的に資金を預け、国債やMBS（モーゲージ担保証券）と引き換えに低利回りの資金を調達するリバースレポプログラム（RRP）の流動性供給源は、まもなく枯渇する見込みです。
このメカニズムは、隠蔽されていない量的緩和期間に代わって機能し、米国金融システムの安定を維持してきました。
この「秘密兵器」が利用できなくなった今、市場を救う解決策は何か？
ステーブルコイン：国債のための数兆ドル
ここでステーブルコインが登場します。「『Too Big to Fail』の銀行は、預金や連邦準備銀行（FRB）への準備金など、大規模な資金を保有しています。彼らがステーブルコインを発行することを許可されれば、最大6兆8,000億ドルをT-billsに注入できる」とアーサー・ヘイズは述べています。
2020年から2022年にかけて、銀行は長期国債の大量購入を促されてきましたが、金利の急上昇により一部の銀行が破綻しました。残った銀行は当然、米国債務への曝露を避ける傾向が強まっています。
現在、彼らが求めているのは、より流動性が高く、リスクが低く、収益を生み出す資産です。短期のT-billはこれらの要件を満たしています。しかし何より、ステーブルコインは保有に適したチャネルを提供しつつ、オペレーショナルな収益性にも応える点で理想的です。
実際、米国最大の銀行であるJPMorganは、この点をよく理解しており、最近、JPMDというデポジットトークンの正式なリリースを発表しました。このトークンはBaseのレイヤー2上で提供され、現時点では機関投資家限定となっています。
Arthur Hayesが指摘するように、6ヶ月以内に導入される予定のSupplemental Leverage Ratio（SLR）の緩和により、銀行がT-bills資産に対して拘束する必要のある資本の量が減少します。この措置により、銀行のバランスシートから最大5.5兆ドルの流動性が解放される見込みです。
この流動性は、大手銀行が短期国債を大量に購入しつつ、ますます多くのステーブルコインを発行することを可能にし、最終的に伝統的な預金を置き換える可能性があります。
これはウィンウィンの取引です：銀行は米国債務を買い戻す一方で、コンプライアンスコストを大幅に削減できます。例えば、AIを活用したオンチェーン取引分析の自動化などが挙げられます。これにより、銀行が発行するステーブルコインは間接的に公的債務の買い手となるのです。
銀行の支配を維持するためのよく練られた仕組み
さらに、GENIUS法の一部措置は軽視できません。これらは、政府と密接に連携する大手米銀の寡占状態を保証するもので、特にビッグテック企業が独自のステーブルコインを発行することを禁止し、代わりに銀行と提携することを義務付けています。
最後に、アーサー・ヘイズが指摘するように、サークルのようなフィンテック企業や小規模銀行は、大手銀行とは異なり、政府の保証を受けていません。「もし私の母親がいつかステーブルコインを使用するなら、それはTBTF銀行が発行したものになるでしょう。彼女のようなベビーブーマーは、政府による保証がないため、FinTech や小規模銀行をその目的で使用することは決してないでしょう」と彼は述べています。
要するに、ステーブルコインは銀行に次のようなメリットをもたらします。
- 競合他社（FinTech など）に流れてしまう可能性のある預金を失わない。
- コンプライアンスコストを削減する；
- 利息を支払わない；
- 短期国債（T-bills）を通じて収益を得る；
- 株式市場での株価を上昇させる。
「ステーブルコインのトロイの木馬はすでに要塞の中に潜み、それが開かれた時、それはリバタリアンの夢で武装しているのではなく、株式の過大評価を維持し、赤字を賄い、ベビーブーマーを眠らせるための国債購入資金で満たされているだろう」と彼は結論付けた。
