ステーブルコイン業界のリーダーであるテザーが記録を更新し続けている一方で、格付け機関S&P Globalは、同社の主力トークンであるUSDTの格付けを引き下げた。その理由は、過剰担保比率の低下と、不透明と見なされる準備金管理にある。同社CEOのパオロ・アルドイノ氏にとっては、まさに誇りとなる出来事だ…
テザー：粘土でできた準備金を抱える巨人
テザー社や、そのステーブルコインUSDTのように、世界市場で圧倒的なシェア（時価総額1,845億ドル）を誇る急成長中の業界リーダーにとって、その道のりはしばしば順風満帆に見える。しかし、依然として60％以上と推定されるその支配力は、今や世界中で展開されつつある暗号資産規制の枠組みの導入にとって、障害となりつつある。
実際、ステーブルコインUSDTはここ数ヶ月、欧州連合（EU）や米国といった主要な法域から排除されており、これは主要な競合相手であるサークル社とそのUSDCにとっては好都合となっている。一方で、テザー社は年初来100億ドル以上の利益を計上している。
これは一種のパラドックスであり、規制当局による排除の主な理由は、その準備金の管理が不透明である点にある。いずれにせよ、これは格付け機関S&P Global（S&P Global Ratings）が最近の報告書においてUSDTの格付けを引き下げる際に強調した主要な論点の一つであり、一方で「その価格はここ数年、そして過去12ヶ月間を通じて比較的安定していた」とされている。
S&P Global Ratingsは、テザー（USDT）が米ドルへのペッグを維持する能力を、従来の「4（制約）」から「5（低）」へと再評価した。この格下げは、前回の分析以降、USDTの準備金を裏付ける資産のうち、リスクの高い資産の割合が増加したことを反映している。
「私たちはあなたの軽蔑を誇りを持って受け止めます」
著しい弱体化が見られるとはいえ、USDTの準備金（推定1,812億ドル）の過剰担保率は、1年前の106.1％に対し、依然として103.9％を維持している。S&Pグローバル・レーティングスの専門家によると、この低下は「安全な資産」の著しい不足に比べれば、主要な問題ではないという。
実際、これらの準備金のうち、短期米国債に投資されているのはわずか64％であり、さらに10％が低リスクのリバースレポ（逆レポ）に充てられている。残りは社債、仮想通貨、金、担保付き貸付などで構成されており、そのうち24％が「非常にリスクが高い」と分類されている。これは昨年の17％から増加している。
USDTの準備資産の内訳
しかし、それだけではない。実際、テザーは例えばBDOイタリア社に四半期末の準備金スナップショットの作成を依頼しているが、事前の監査を一切行わずに、資産と負債の総額をそこに加算している。さらに、昨年実施された組織再編により、同社は4つの部門に分割されたが、USDTの管理に関連する各部門間の連携状況については全く透明性が確保されていない。
