投機家たちはオプションに注力しているのでしょうか？シェーン教授によるBTC分析

オプションに投資された資本の総額が、2023年以来初めて先物を上回りました。これは投機家たちの明確な選好を示しており、ビットコインのデリバティブ市場の構造が変化したことを意味します。

ホリデーシーズンは赤一色！

BTCの価格が85,000ドルから95,000ドルの間で推移する中、短期的なテクニカルリバウンドの可能性が高まっています。週を重ねるごとに、市場は強気相場の終焉という状況に深く入り込んでいます。

現物市場での需要は依然として限定的であり、デリバティブ市場の流動性は主にオプションに由来していますが、本格的な回復を支えるには不十分です。

2025年も終わりに近づく中、ここ数ヶ月間見過ごされてきた興味深い動向を振り返ることが不可欠と思われます。それは、デリバティブ市場の構造がここ数ヶ月で大きく変化したということです。現状を整理してみましょう。

図1：BTCの日次価格

デリバティブ市場の参加者は、リスクを管理しながら投機を行うための多くのツールを手にしています。歴史的に見て、先物契約は非常に人気があり、特にBybit、Binance、そしてかつてのFTXといった大手企業のサービスのおかげで普及しました。

これらの契約は多額の資金を集めており、2024年12月には未決済建玉が48万BTC近くに達しました。しかし、2025年に入ってからはその数は減少傾向にあり、現在は約35万BTCとなっています。

この減少は、ここ数ヶ月間の大規模な清算イベントによって一部説明できますが、この種の金融商品に対する需要が他の分野へとシフトしている可能性もあります。

注：これらのデータには、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）の先物契約の未決済建玉（推定約12万5,000 BTC）は含まれていません。

図2： BTC先物契約の未決済建玉

パーペチュアル契約は、先物契約とは異なり、満期日がありません。これらは投機家にも人気のある金融商品の一つであり、2022年末以降、30万～40万BTCの未決済建玉を維持しています。

この数年にわたる安定性は、先物と同様に2025年に著しい下落が見られたにもかかわらず、パーペチュアル契約が依然として投資家にとって好まれるツールであることを示唆しています。

図3：BTC永久先物の未決済建玉

一方、オプションは2024年と2025年に未決済建玉の継続的な増加を記録し、投資額ベースでビットコインデリバティブ市場の主要なセグメントとなりました。

オプションは、伝統的な金融業界の機関投資家によってリスク管理のために広く利用されているため、この動きはデリバティブ市場への新たな参加者の参入を示唆しています。

個人投資家が単純な先物契約やパーペチュアル契約を利用することが多いのに対し、機関投資家は、単なる先物契約のポジションよりも洗練された戦略を用いてヘッジを行っています。

注：オプションとは、保有者に、特定の資産を所定の価格（行使価格と呼ばれる）で、特定の期日（満期日）に購入または売却する権利（義務ではない）を与える金融契約のことです。

図4：BTCオプション契約の未決済建玉

2025年のオプションへの熱狂は、3種類の契約を並べて比較するとより顕著であり、先物やパーペチュアル契約の建玉減少とは対照的に、明確な上昇傾向が見られます。

オプションに投資された資本の総額は、2023年以来初めて先物（CMEを含む）を上回り、約65万BTCに達しており、一部のトレーダーがこの種の金融商品を明確に好んでいることを示しています。

図5：BTCデリバティブ契約の未決済建玉

デリバティブ市場では、驚異的な資金が動いています。先物契約やパーペチュアル契約の取引活動は減少しているものの、その取引高はそれぞれ1日あたり約40万BTCと推定されており、オプション契約の取引高が数万BTC程度であるのとは対照的です。

現物取引所の総取引量（約10万BTC）との対比は顕著であり、これは現在、現物取引所で実際に保有されているビットコインよりも、「ペーパービットコイン」——つまり金融ポジション——の方が多く存在していることを意味します。

この現象は、BTC市場の成熟の兆候と解釈できます。BTC市場は、スポット市場の枠を超えた新たな資金流入や投資手法を受け入れつつあるのです。

図6：デリバティブ契約の取引高と現物取引所の取引高

興味深いことに、デリバティブ市場の急成長は2023年の初めから顕著になり、デリバティブ契約の総取引量は、1日あたり約50万BTCというスポット取引所の1日あたりの総取引量を上回りました。

それ以来、デリバティブ市場で取引される量は圧倒的な規模となり、BTCの現物価格に影響を与える可能性のある「ペーパービットコイン」の大量発生をもたらしています。

今後、デリバティブ市場、特に機関投資家の動向に関する重要な情報を秘めているオプション市場が示すシグナルについて、さらに深く分析していく予定です。

図7：デリバティブ契約の総取引量と現物取引所の取引量

2025年、オプションへの関心はかつてない水準に達し、未決済建玉には明確な上昇傾向が見られます。これは、先物およびパーペチュアル契約の未決済建玉が減少している状況とは対照的です。

オプションは、伝統的な金融業界の機関投資家による様々なリスク管理戦略において利用されていることで知られており、これは、単なる先物契約のポジションよりも洗練された戦略を携えた、新たな層の参加者がデリバティブ市場に参入しつつあることを示唆しています。