重要な構造的支援があるにもかかわらず、金、銀、暗号通貨は、短期的には大幅な調整リスクがあるように見えます。
金、銀、ビットコインは、長期的に重要な構造的サポートの恩恵を受けている
これら 3 つの「非ソブリン」資産の魅力は、3 つの主要なマクロ経済的な要因に支えられ、長期的に見て疑いの余地がない。
ソブリンバランスシートの「ドル離れ」が加速
財政赤字の拡大と世界の二極化により、法定通貨の慢性的な「価値低下」への懸念が高まっています。とりわけ、ウクライナ戦争に関連した繰り返される経済制裁やロシア資産の凍結を受けて、ドルが「武器化」される恐れが高まっていることが、資産分散の動きを加速させている。
中央銀行は2023年以降、1,500トン以上の金を購入しており、その金準備の総額（約4.5兆ドル）は、米国債の保有額（約3.5兆ドル）を上回っています。これは、ECBと世界金協会（World Gold Council）がまとめたデータによると、ほぼ30年ぶりのことです。
FRBの信頼性の低下
米国のインフレ率が2%という目標を上回り続けていることに加え、金利引き下げを求める政治的圧力も相まって、中央銀行の「物価安定」という使命に対する信頼性が損なわれている。このインフレに対する暗黙の許容は、実物資産や代替資産の信頼性プレミアムを高めています。
最近の実質利回りの低下
インフレを差し引いた債券の利回りが低下すると、クーポンなしの資産を保有する機会費用が低下し、投資家にとってより魅力的な資産となります。つまり、安全な投資の実質収益が低下すると、投資家は金やビットコインなどの有形資産に目を向け、それらが価値の保存手段として機能するのです。これらの実質金利は、これら3つの資産にとって管理可能な範囲内に留まっています。実際、10年物TIPSの利回りは最近も低下を続け、10月末には1.69%となりました。実質金利がさらに低下すれば貴金属やビットコインが押し上げられる一方、反発すればここ数週間の調整がさらに拡大するでしょう。
構造的な支持はあるものの、短期的には調整リスクが優勢
3つの資産について、長期的なファンダメンタルズは良好ですが、貴金属価格は数ヶ月間にわたるほぼ絶え間ない上昇の後、上昇余地が狭まりつつあり、ビットコインは主要なテクニカルシグナルにより上昇トレンドに終止符が打たれています。
2つの貴金属のポジションは、現在、熱狂的な傾向を示唆しています。金ETFへの資金流入は、過去3か月間で史上最高水準に達し、3年間の平均値を3標準偏差近く上回っています。一方、商業ヘッジャー（生産者および精製業者）の先物およびオプションのポジションは、3年間の平均値を2標準偏差下回っています。歴史的に、この状況は、昨年4月のように、戦術的な高値や調整局面と重なることが多い。最近4,400ドルに達した金価格は、短期的な利益確定売りの波に特にさらされている。
銀も同様の状況にあるが、その調整の可能性は、特に太陽電池パネルや電気自動車（世界需要の約50%増）向けなど、産業での使用量の増加によって相殺される可能性がある。
技術的な観点では、ビットコインの価格は、7月以来維持されていた108,000ドルの重要な支持線を突破しました。この動きは「ダブルトップ」パターンを形成しており、理論的には下降トレンドへの転換の可能性を示しています。
この下降シグナルは、有名な「ビットコインの4年周期」と一致していることから、さらに重要性を増しています。この周期では、2018年や2022年と同様に、10月に理論上のピークを迎え、その後12か月間にわたって大幅な調整が入ると予測されています。
結論として、3つの資産すべてにおいて、それぞれ異なる理由から、売り手にとって有利な状況が生まれているようです。貴金属については過度に楽観的な見方が広がっており、ビットコインについては主要なサポートラインが破られています。しかし、ドル離れが加速し、FRBの独立性に対する信頼が失われ、実質金利が低下していることは、構造的に強気な環境を作り出しています。こうしたファンダメンタルズ要因により、調整の期間と規模は縮小し、戦術的なリスクは長期投資家にとって買い増しの機会となる可能性があります。
